憑借著9月的一波“行情”，給上市險(xiǎn)企三季度的凈利潤表現(xiàn)增添了重要“助力”。隨著三季報(bào)披露的臨近，近日多家A股上市公司發(fā)布業(yè)績“預(yù)喜”公告。

10月16日，中國人壽發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告稱，預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤將同比大增約165%到185%。而在此之前，新華保險(xiǎn)、中國太保及中國人保均在近期發(fā)布了業(yè)績預(yù)增公告，宣布自己的前三季度歸母凈利潤將實(shí)現(xiàn)大幅增長，增長幅度在六七成至翻倍左右不等。至于凈利潤大增的原因，四家上市險(xiǎn)企均將其歸結(jié)為資本市場(chǎng)回暖使其投資收益大增。

三季度資產(chǎn)端的景氣疊加負(fù)債端的暖意，讓業(yè)內(nèi)分析師普遍看好上市險(xiǎn)企三季報(bào)“資負(fù)共振”，保險(xiǎn)板塊的股價(jià)在過去一段時(shí)間內(nèi)也呈現(xiàn)較大漲幅。不過也有業(yè)內(nèi)人士表示，目前板塊上漲邏輯過于依賴資產(chǎn)端的股票收益，更應(yīng)關(guān)注長期核心盈利趨勢(shì)。

上市險(xiǎn)企三季報(bào)“預(yù)喜”

截至10月15日，新華保險(xiǎn)（601336.SH；01336.HK）、中國人保（601319.SH；01339.HK）、中國太保（601601.SH；02601.HK）以及中國人壽（601628.SH；02628.HK）陸續(xù)發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，其中呈現(xiàn)的前三季度歸母凈利潤增幅普遍超出市場(chǎng)預(yù)期。

這四家上市險(xiǎn)企中，中國人壽的預(yù)期增幅最高，達(dá)165%到185%，新華保險(xiǎn)的預(yù)計(jì)增幅也達(dá)差不多翻倍的水平，為95%至115%；中國太保及中國人保預(yù)計(jì)的前三季歸母凈利潤增幅則分別為60%到70%以及65%到85%。

來源：第一財(cái)經(jīng)根據(jù)公開信息梳理

四家保險(xiǎn)公司均將前三季度業(yè)績預(yù)計(jì)增長的主要?dú)w因于近期資本市場(chǎng)的上漲。

國泰君安數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末滬深300指數(shù)較年初上漲17.1%（去年同期為下跌4.7%），其中第三季度單季度上漲16.1%（去年同期為下跌4.0%）。

歸母凈利潤預(yù)期增幅最高的中國人壽表示，公司把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)開展跨周期配置，持續(xù)推進(jìn)權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年三季度股票市場(chǎng)顯著回暖，本公司投資收益同比大幅提升。

預(yù)期同樣達(dá)到近似翻倍的新華保險(xiǎn)則表示，前三季度公司適度加大了對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資，提升了權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例；同時(shí)加強(qiáng)保險(xiǎn)負(fù)債端的品質(zhì)管理、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。近期資本市場(chǎng)回暖上漲，推高投資收益從而使得凈利潤同比較大幅增長。

業(yè)內(nèi)人士表示，這兩家上市險(xiǎn)企的前三季度歸母凈利潤增幅能夠較為領(lǐng)先主要是因?yàn)槠錂?quán)益資產(chǎn)占比相對(duì)其他幾家較高，因此利潤彈性較大。

根據(jù)東吳證券測(cè)算，計(jì)算今年上半年末上市險(xiǎn)企股票余額與所有者權(quán)益的比值，新華保險(xiǎn)和中國人壽分別達(dá)160%及88%，高于其他三家A股上市險(xiǎn)企，而如果計(jì)算同期的上市險(xiǎn)企交易性股票（歸入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，下稱“FVTPL”）余額占權(quán)益股票投資比例，中國人壽及新華保險(xiǎn)仍然是五家A股上市險(xiǎn)企中最高的，分別達(dá)92%和88%，而中國平安這一比例僅為38%。

在新金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，放入FVTPL的權(quán)益性資產(chǎn)比例較原準(zhǔn)則大幅增加，使得市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于上市險(xiǎn)企凈利潤的影響放大，而比例越高則凈利潤波動(dòng)性越大，在資本市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)凈利潤表現(xiàn)會(huì)非常亮眼，但當(dāng)資本市場(chǎng)下跌時(shí)，凈利潤亦會(huì)受到較大的影響，可謂一把“雙刃劍”。

同時(shí)，中國人壽今年三季報(bào)凈利潤“預(yù)喜”程度在幾家上市險(xiǎn)企中拔得頭籌，除了有投資方面的原因，也有基數(shù)較低的因素。從去年的三季報(bào)情況來看，中國人壽的歸母凈利潤同比下降47.8%，在A股五大上市險(xiǎn)企中跌幅最大。

保險(xiǎn)板塊漲幅居前，但長期仍需關(guān)注長期盈利性

在業(yè)內(nèi)分析師看來，資本市場(chǎng)的上漲不僅像業(yè)績預(yù)增公告提到的能夠提升保險(xiǎn)公司的凈利潤，對(duì)其凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值也有推動(dòng)作用。

根據(jù)華泰證券分析，在凈資產(chǎn)方面，除了考慮FVTPL股票及基金的公允價(jià)值變動(dòng)影響，也要考慮傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）權(quán)益資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)。預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)上漲帶來的FVOCI對(duì)其他綜合收益（計(jì)入凈資產(chǎn)）的貢獻(xiàn)疊加FVTPL權(quán)益資產(chǎn)帶來的凈利潤增長，能夠帶動(dòng)各公司凈資產(chǎn)顯著增長，提升幅度相當(dāng)于今年上半年末凈資產(chǎn)的3%~11%。另外，股票投資上漲對(duì)壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的影響或達(dá)2%~5%。

市場(chǎng)情緒和上市險(xiǎn)企盈利改善相輔相成，推動(dòng)保險(xiǎn)股也有較好的表現(xiàn)。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)的120日漲幅排行中，保險(xiǎn)板塊以51.86%的漲幅位列所有A股板塊第二，僅次于房地產(chǎn)服務(wù)板塊。

然而，中金公司在10月9日發(fā)布的研報(bào)中稱，保險(xiǎn)板塊上漲邏輯過于依賴資產(chǎn)端的股票收益。“這一邏輯有一定道理，但需要注意的是，股票投資收益在不同年份之間波動(dòng)較大，不可簡(jiǎn)單用今年三季度以來的股票投資收益推演后續(xù)長期盈利表現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司股票投資收益預(yù)期已經(jīng)較高，我們認(rèn)為短期再超預(yù)期空間可能較為有限。”

Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)板塊的近5日漲幅已收窄至1.85%。

中金公司認(rèn)為，看多壽險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)最初的邏輯是市場(chǎng)高估了資產(chǎn)負(fù)債匹配程度較高的優(yōu)質(zhì)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)，這些公司即便不考慮股票投資的增厚，核心盈利趨勢(shì)有望長期穩(wěn)中向上；當(dāng)前優(yōu)質(zhì)壽險(xiǎn)估值并未達(dá)到合理水平，仍有修復(fù)空間，未來股價(jià)或?qū)⒉▌?dòng)向上。

看好三季報(bào)新業(yè)務(wù)價(jià)值漲幅

在剔除保險(xiǎn)公司的短期投資波動(dòng)之后，其核心盈利能力的一大體現(xiàn)就在于負(fù)債端的表現(xiàn)。

從近兩個(gè)月的保費(fèi)數(shù)據(jù)及新業(yè)務(wù)價(jià)值率等指標(biāo)來分析，業(yè)內(nèi)分析師普遍較為看好三季報(bào)的新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)。

華西證券表示，各上市險(xiǎn)企以價(jià)補(bǔ)量推動(dòng)今年上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）超預(yù)期增長，預(yù)計(jì)第三季度各險(xiǎn)企NBV有望繼續(xù)提速。新單保費(fèi)方面，8月新單需求受停售刺激有所釋放，根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局披露數(shù)據(jù)，2024年1~8月行業(yè)整體保費(fèi)收入3.21萬億元，同比增長16.1%，增速較1~7月上漲3.0個(gè)百分點(diǎn)，這主要系此輪預(yù)定利率下調(diào)推動(dòng)新單短期集中銷售，以及去年同期保費(fèi)低基數(shù)所影響。而在新業(yè)務(wù)價(jià)值率方面，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化以及渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的持續(xù)深化，各險(xiǎn)企業(yè)務(wù)質(zhì)量將繼續(xù)提升。“我們預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企前三季度NBV增速較中報(bào)繼續(xù)提升。2024年全年仍有望保持高景氣。”華西證券表示。方正證券亦預(yù)計(jì)，今年前九月上市險(xiǎn)企NBV平均增速將達(dá)33.8%。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，資產(chǎn)端的景氣和負(fù)債端NBV的提升將使得上市險(xiǎn)企三季報(bào)“資負(fù)共振”。不過，亦有保險(xiǎn)公司人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從9月來看，負(fù)債端分紅險(xiǎn)銷售情況在停售環(huán)境下也難言火爆，目前多家險(xiǎn)企已轉(zhuǎn)向明年的“開門紅”工作，未來還需要看明年行業(yè)是否能有好的“賣點(diǎn)”，以及“報(bào)行合一”的持續(xù)深化效果情況等因素，“這兩年靠預(yù)定利率下調(diào)的停售期拿了不少保費(fèi)，壓力還是不小的。”該人士說。