8-9月V榜文章中，匯集了對中國經(jīng)濟發(fā)展和政策動向的深度分析與前瞻。其中最為津津樂道的，則為9月底的多次重磅會議帶來的多項政策利好，包括降息降準以及下調(diào)存量房貸利率，加大貨幣政策調(diào)控力度，進一步支持經(jīng)濟穩(wěn)增長。這些重磅利好的出臺，有利于提振投資者對于經(jīng)濟復(fù)蘇的信心，資本市場的信心，在綜合了讀者熱度、內(nèi)容專業(yè)度、視角獨特度、解讀深度、投資者關(guān)注度等多個維度后，我們評選出2024年8-9月一財號V榜單的優(yōu)質(zhì)文章，一起來看看是否有你關(guān)注的熱點話題。（點擊文章標題或大V姓名可閱讀全文）
8月V榜單：
1、個人所得稅改革可以考慮由“調(diào)高”轉(zhuǎn)向“提低”
上海財經(jīng)大學(xué)公共政策與治理研究院副院長 田志偉
長期內(nèi)不再以提高免征額作為個人所得稅改革重點。現(xiàn)有研究已經(jīng)證實，隨著免征額的提高，個人所得稅的收入再分配效應(yīng)呈先上升后下降的倒U形分布。即在免征額低于某一個值時，提高免征額才能夠增強個人所得稅的收入再分配效應(yīng)，而當(dāng)免征額大于這一取值時，提高免征額只能降低個人所得稅的收入再分配效應(yīng)。我國的免征額水平較高，已經(jīng)遠高于使得個人所得稅收入再分配效應(yīng)最大化的取值。因此，建議未來不再以提高免征額作為個人所得稅改革的重點，并且靠經(jīng)濟增長與通貨膨脹的作用，在保持免征額名義金額不變的情況下，逐步縮小免征額實際金額的大小。
針對財政政策，筆者建議：第一，在不突破2024年中央財政赤字對GDP比率3%限制的前提下，加大長期特別國債的發(fā)行規(guī)模，例如將規(guī)模由1萬億元提升至2萬億~3萬億元。新增特別國債發(fā)行所募集資金可以用于四個方面：其一，為中低收入家庭發(fā)放消費券；其二，為中小規(guī)模企業(yè)提供更多的補貼，例如貸款貼息等；其三，用于置換部分中西部省份的地方債務(wù)；其四，用于支持地方政府收購部分閑置商品房，并將其轉(zhuǎn)為保障性住房。
針對貨幣政策，筆者建議：第一，央行應(yīng)該加大基準利率下調(diào)幅度。下半年建議通過MLF利率調(diào)整，引導(dǎo)LPR利率下降至少50個基點。第二，央行應(yīng)該通過回購與逆回購操作，使得銀行間流動性保持在穩(wěn)定充沛的狀態(tài)下。第三，央行應(yīng)該引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存量房貸利率。第四，央行應(yīng)該容忍人民幣對美元匯率的適度貶值。
當(dāng)前核心分歧在于首次降息幅度（25BP還是50BP），綜合比較最近三次聯(lián)儲以降息50BP開啟寬松周期的歷史。當(dāng)前美國宏觀環(huán)境與2001年1月最具相似性，但本輪美股回調(diào)幅度以及ISM制造業(yè)PMI的回落幅度均明顯低于當(dāng)時。除非未來因為個別數(shù)據(jù)異常擾動或外部風(fēng)險沖擊（如地緣政治等）導(dǎo)致美股再次出現(xiàn)大幅回調(diào)，否則9月降息50BP的必要性較弱，我們認為聯(lián)儲在9月以25BP開啟本輪降息周期的概率更高。
全年來看，預(yù)計降息空間為50BP或75BP。
4、外循環(huán)充當(dāng)了危機緩沖墊，可盡快重啟內(nèi)循環(huán)
對于外部市場，雖然主要股指都實現(xiàn)了快速修復(fù)，但在全球地緣政治及復(fù)蘇力度等重大不確定性下，預(yù)估后期還會出現(xiàn)震蕩，不宜盲目樂觀。此外，美國大選再次進入迷茫期，外貿(mào)政策對我國來講同樣存在諸多變化的可能，需要認真加以研究應(yīng)對。
綜上所述，在內(nèi)、外部環(huán)境遠未明朗的情況下，我們?nèi)越ㄗh大家要多元化、全球化配置，并要動態(tài)操作不要戀戰(zhàn)。同時，要關(guān)注事件驅(qū)動型變化的可能，無論是正向還是負向都會對后期資產(chǎn)配置產(chǎn)生重大影響，我們也會及時與大家保持信息同步。
解決倒掛現(xiàn)象，或有四方面思路：
一是增強匯率彈性，當(dāng)前匯率壓力可能并沒有想象中大，只是處在關(guān)鍵點位，市場可能有所擔(dān)憂?？紤]美國大選等因素，提高匯率彈性或是較優(yōu)選擇。
二是降息，如5年LPR繼續(xù)下調(diào)。
三是進一步充足銀行撥備，增加增值服務(wù)能力和出海投資能力，讓利實體。參考海外經(jīng)驗，歐洲和日本銀行業(yè)平均凈息差常年保持在0.8%~1%。
四是在資負倒掛背景下，部分壽險機構(gòu)未來出清可能性加大，或重簽存量客戶合同。
應(yīng)為老年群體提供更為靈活的就業(yè)方式和便利的工作條件，目前我國已有較為豐富的低齡老年群體，其中不乏大量的醫(yī)生、教師、高級工程師以及科技人員等高素質(zhì)勞動者，鼓勵用人單位提供靈活的就業(yè)崗位或工作時間安排不僅能夠有效平衡這一群體的工作與家庭生活，調(diào)動其繼續(xù)工作的積極性，同時也可以在一定程度上壯大靈活就業(yè)隊伍，為勞動力市場增添活力。
中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟學(xué)教授 張銳
抖音旗下的TikTok和分析公司凱度（Kantar）共同發(fā)布的最新研究報告預(yù)測，在目前已經(jīng)形成了760億美元消費市場規(guī)模的基礎(chǔ)上，到2030年，全球?qū)?ldquo;韓流”的支出將增加近一倍，達到1430億美元。作為在全球范圍內(nèi)已經(jīng)持續(xù)了四分之一個世紀的獨特現(xiàn)象，截至目前“韓流”依然朝著世界各個角落蔓延、滲透，背后成就的其實是韓國文化對外輸出的成功樣本。
進一步提高M2增速不僅是想不想，還有能不能的問題。一個辦法是提高貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)=（1+現(xiàn)金比率）/（法定存款準備金率+超額存款準備金率+現(xiàn)金比率）。2023年9月和2024年2月兩次下調(diào)法定存款準備金率顯然有助于提高貨幣乘數(shù)，但M0較快增長又會推高現(xiàn)金比率，拖累貨幣乘數(shù)，況且現(xiàn)有貨幣乘數(shù)已處于歷史高位。另一個辦法是增加基礎(chǔ)貨幣投放。這除了受到金融“擠水分”“防空轉(zhuǎn)”的影響外，還受到新舊動能轉(zhuǎn)換過程中市場有效融資需求的約束。如到2024年6月末，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額70318億元，較上季末減少5083億元，減少6.7%。當(dāng)前貨幣信貸投放面臨的需求約束，由此可見一斑。
9.醫(yī)藥工業(yè)、零售上市公司董事長被查，合規(guī)建設(shè)敲警鐘、不可拖
“健康國策2050”學(xué)術(shù)平臺創(chuàng)辦人、研究員 梁嘉琳
如果說過去一年的“醫(yī)藥反腐”更多是“破”，顯示出霹靂手段，斬斷了利益勾連紐帶，遏制了反改革動機和勢力，那么未來一年“醫(yī)療廉政”更多是“立”，須體現(xiàn)系統(tǒng)思維，抓緊查缺補漏，抓緊建章立制，構(gòu)建醫(yī)療醫(yī)藥反腐倡廉的長效機制。期盼醫(yī)藥界、醫(yī)療界聯(lián)手，有關(guān)主管部門政策協(xié)同，還醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一個風(fēng)清氣正的大環(huán)境。
10、全球套息交易的縮圈游戲和破圈的連鎖反應(yīng)
東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家 付鵬
對于停留在國內(nèi)的資金來說，由于資本管制的存在導(dǎo)致只能在國內(nèi)資本市場尋求資產(chǎn)端（低波動，低風(fēng)險的類債券類資產(chǎn)），如股息紅利和國債，形成了資金在國內(nèi)的套利行為。
有一小部分國內(nèi)人民幣資金和國內(nèi)企業(yè)的行為都體現(xiàn)了人民幣借貸轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)的趨勢，其中一部分可能配置于美元債券，但更大規(guī)模的資金可能涌入高科技領(lǐng)域，如半導(dǎo)體和人工智能。這反映了人民幣投資回報的匱乏和投資需求之間的不匹配，進一步體現(xiàn)了經(jīng)濟整體有效需求不足的現(xiàn)狀。
9月V榜單：
我們認為在全球降息周期的窗口期，疊加資本市場新工具有助于進一步緩解股市微觀流動性，提振市場情緒和風(fēng)險偏好。央行行長同時重點強調(diào)，“互換便利只能用于買股票，已經(jīng)批了5000億，只要效果好，還可以有多個5000億”；“2.25%低利率扶持貸款上市公司增持回購，已經(jīng)批了3000億，只要效果好，還可以有多個3000億”，表面后續(xù)資本市場政策決心和力度都有保證。同時，并購重組、國企市值管理概念重提，相關(guān)題材機會值得重視。“平準基金”再度被提起，我們認為意味著政策的延續(xù)性后續(xù)還有，加上本身市場已經(jīng)自發(fā)的進入一個筑底階段，對應(yīng)的利好政策將明顯提升股市的資金面，為底部持續(xù)反彈提供助力。
如果仔細讀中國政府網(wǎng)上的文件，可以看出，中央和國務(wù)院對廣大市場主體的態(tài)度是明確的。大量政策都在出臺，包括環(huán)評改革的政策、普惠信貸盡職免責(zé)的政策、促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策、做好續(xù)貸工作提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的政策、重點領(lǐng)域設(shè)備更新的政策……。政策的基調(diào)是寬一些，放一些，包容一些，開放一些。
這種真心發(fā)展經(jīng)濟的善意，我覺得比發(fā)錢還彌足珍貴。
那些還在給市場主體找麻煩、添雜音者，無論是有意還是理解片面，抑或就是為了流量而制造極化對立情緒，該好好對鏡自照和收手了。干字當(dāng)頭，眾志成城，應(yīng)該成為我們所有人的新共識。
中國經(jīng)濟有偉大的愿景，中國人民有吃苦耐勞的韌性。此刻，我們需要一場新的敘事，掃除沉悶情緒，昂揚起樂觀剛勁的斗志。我們不怕面對現(xiàn)實，也應(yīng)該誠實地面對一切，但我們也理當(dāng)有信心。只要我們不做空自己，就沒有什么力量可以把中國做空。
第一，當(dāng)前中國股市的估值水平已經(jīng)處于歷史性低位。第二，名義GDP增速的反彈將推動上市公司盈利能力回升。第三，北上資金的逐利性和波動性很強，不必擔(dān)心其會持續(xù)外流。第四，近期人民幣兌美元匯率由貶轉(zhuǎn)升，可能成為推動股市回暖的重要力量。第五，下一階段A股市場有望成為居民財富配置的重點領(lǐng)域。
第六，證監(jiān)會近期實施的一系列規(guī)范性舉措有助于促進中國股市的中長期可持續(xù)發(fā)展。第七，社?；鹄硎聲谝欢ǔ潭壬习l(fā)揮了中國股市平準基金的功能，且未來地方養(yǎng)老金可能加大對股市投資規(guī)模。第八，三中全會的召開有望顯著提振投資者預(yù)期。第九，中國政府將會不遺余力地支持資本市場發(fā)展。
中國人民大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟學(xué)助理教授 葛雷
央行降低存量房貸利率的政策同時，商業(yè)銀行也需要提前做一些準備配合央行的利民政策。存量房貸利息歸根到底是銀行短期內(nèi)重要收入來源。降低銀行存量房貸利率，將縮小銀行貸款與存款的利息差，也就是減少銀行短期收益。同時，銀行此次搭配的刺激政策還包括：降低買房首付比例等刺激政策。這些刺激政策為我們帶來買房便利的同時，也會進一步提升房貸杠桿為銀行房貸的風(fēng)險管理帶來挑戰(zhàn)。
在央行新的一輪涉及房地產(chǎn)的量化寬松政策下，商業(yè)銀行也應(yīng)該同時配合與利用好這些政策，配合加強其房貸的風(fēng)險管理能力。比如現(xiàn)有的金融大數(shù)據(jù)人工智能模型可以有效保障每一筆房貸的穩(wěn)健性，就是銀行加強銀行房貸風(fēng)險管控能力的有力手段，從而使政策能更好地服務(wù)于千家萬戶。
5、從硬基建到新基建 從科技到制度創(chuàng)新——武漢打造自動駕駛商業(yè)化落地的首發(fā)經(jīng)濟
南開大學(xué)競爭法研究中心主任、法學(xué)院副院長，教授 陳兵
安全是自動駕駛商業(yè)化落地的前提條件，自動駕駛是新基建在交通領(lǐng)域的落地應(yīng)用，通過不斷完善新基建，夯實自動駕駛商業(yè)化落地的基礎(chǔ)底座。同時不斷推動制度創(chuàng)新，完善自動駕駛相關(guān)的法律法規(guī)體系，從制度層面回應(yīng)事故責(zé)任認定、車輛行駛路權(quán)等問題，為自動駕駛商業(yè)化落地提供完備的制度保障。從科技創(chuàng)新和制度創(chuàng)新層面搶抓自動駕駛發(fā)展的歷史機遇，優(yōu)化傳統(tǒng)交通管理效率，打造自動駕駛商業(yè)化落地的首發(fā)經(jīng)濟，推動數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
6、央行宣布多項重大政策利好 有力提振經(jīng)濟增長預(yù)期和市場信心
從價值投資的角度來看，當(dāng)前很多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)經(jīng)過了三年多的下跌，很多價格甚至只有高點的四折、五折甚至兩折、三折。沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場，在經(jīng)過前期區(qū)域的調(diào)整之后，一些優(yōu)質(zhì)的上市公司也逐步跌出了價值，所以當(dāng)市場信心不足的時候，也是布局好資產(chǎn)的一個好時機。從估值上來看，2000年以來A股出現(xiàn)過四次歷史大底，包括2005年的998點，2008年的1664點，2013年的1849點和2019年初的2440點?，F(xiàn)在滬深300指數(shù)上證指數(shù)以及萬得全A指數(shù)，市凈率均低于這四次歷史大底的位置，而從市盈率來看也低于1998點和1664點的估值。而從市場歷次見底的特征，包括估值較低以及新基金發(fā)行遇冷和市場成交量萎縮等等特征來看，當(dāng)年市場已經(jīng)具備歷史低位的特征，所以在這時候一定要堅定價值投資理念，保持信心和耐心，通過逢低布局一些優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金，抓住下一輪行情的機會，打一個漂亮的翻身仗。
7、降息步入“快車道”——9月美聯(lián)儲議息會議解讀
一方面，美國就業(yè)市場持續(xù)降溫，今年以來新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)趨向于減少、前值不斷下修，失業(yè)率有所走高，薪資增速持續(xù)放緩。另一方面，通脹增速持續(xù)處于下行通道中，CPI同比增速已從2022年的高位大幅回落，并且核心商品和核心服務(wù)價格領(lǐng)先指標均表明，未來通脹壓力仍將緩解。綜合來看，勞動力市場疲軟為美聯(lián)儲降息50bp的主要依據(jù)，直到今年年底，每次會議中或至少降息25bp。
就業(yè)方面，近幾個月來，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)呈減少趨勢、前值不斷下修，7月天氣因素擾動消退后的失業(yè)率仍有走高，美國就業(yè)市場降溫跡象進一步顯現(xiàn)。9月美國褐皮書顯示，就業(yè)水平雖總體穩(wěn)定，但部分公司只招聘必要的職位，工資增長溫和。通脹方面，PCE價格同比增速呈長期下行趨勢，8月CPI增速在油價下行的帶動下回落至2.5%，核心CPI價格同比增速下降有所停滯，但從核心商品和核心服務(wù)價格領(lǐng)先指標均表明，未來通脹壓力仍將緩解。
不光在國內(nèi)投資需要過人的耐心，即使在大家印象中長期上漲的美股，如果不是足夠堅忍，也是難以取得長期豐厚回報的。代表美股主流的標普500指數(shù)在1929年、1968年、1999年之后的十年間都有50%以上的最大跌幅，而且 “十年不漲” 。已故知名投資家查理芒格先生在投資起步之時就遇上了美股 “十年不漲” 的大熊市，其中1973年至1974年間，標普500下跌42%，最大跌幅48%。由有業(yè)績支撐的、基本面良好的、被認為是 “核心資產(chǎn)” 而曾備受投資者青睞的50家優(yōu)秀公司（包括可口可樂、強生、麥當(dāng)勞等）組成的 “漂亮50” 組合，自1973年1月起至次年10月也累計下挫達54.3%。價值投資踐行人芒格先生在1973年損失了31.9％，在1974年損失了31.5％。
然而，芒格先生熬過來了，也成為了一位偉大的投資家。美股“漂亮50”在經(jīng)歷了熬人的“失去十年”之后，絕大部分公司后來都不斷創(chuàng)新高并給長期持有者帶來了巨大收益。就未來而言，只要投資人持有股份的上市公司持續(xù)盈利且現(xiàn)金分紅，就哪怕是牛市永遠不來，股東們也可以靠股息回報慢慢收回投資成本。過去我的家鄉(xiāng)實現(xiàn)了難以想象的快速爆發(fā)，A股市場為什么不能？
9、美聯(lián)儲歷次開啟降息：經(jīng)濟與資產(chǎn)
鐘正生，中國財政學(xué)會和中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事，中國金融四十人論壇特邀研究員；張璐，平安證券資深宏觀分析師
基于美聯(lián)儲開啟降息前的經(jīng)濟表現(xiàn)，很難判斷美國經(jīng)濟之后能否順利“軟著陸”。例如，1995年降息前，ISM制造業(yè)PMI出現(xiàn)較快下降并陷入萎縮，實際私人消費增速也出現(xiàn)階段性下降，但降息后美國經(jīng)濟快速復(fù)蘇，實現(xiàn)了一次教科書式的“軟著陸”。又如，2007年降息前，ISM制造業(yè)PMI在降息前基本保持擴張，趨勢上并未明顯走弱，較其他6輪周期而言表現(xiàn)最優(yōu)，私人消費增速表現(xiàn)也處于中游水平，但美國經(jīng)濟最終陷入嚴重危機。有意思的是，2007年美聯(lián)儲降息時，市場上也不乏對其過早降息引發(fā)通脹反復(fù)的擔(dān)憂。從這個角度看，我們需要充分意識到市場和政策在認知上的局限性，以及經(jīng)濟發(fā)展的不可預(yù)測性。
從全球來看，經(jīng)濟強國，無一例外都是金融強國。我國改革開放30余年，經(jīng)濟高速增長，也離不開金融的支持。但是，金融的重要性不僅要體現(xiàn)在對GDP的數(shù)量的貢獻，更要有質(zhì)量的貢獻。我們已經(jīng)進入了追求高質(zhì)量發(fā)展的新時期，不能只看眼前得失，更應(yīng)關(guān)注長期價值。尤其是處于轉(zhuǎn)型的陣痛期，更要堅決摒棄對規(guī)模的盲目追求，堅持“以客戶為中心”，切實做好風(fēng)險管理，有效做好資源配置。這樣才能真正實現(xiàn)金融業(yè)和金融人的價值。
