摘要

在10月14日至18日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.56，與前一周相比，指數(shù)下降0.58，指數(shù)較年初下降0.33。從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，上周流動(dòng)性寬松和信用利差收窄是帶動(dòng)指數(shù)下降的主要因素。從貨幣指標(biāo)來看，上周央行大量投放逆回購，主要貨幣市場(chǎng)利率下行，銀行與非銀的流動(dòng)性差異縮小。從債券指標(biāo)來看，資金回流長(zhǎng)端國債與信用債市場(chǎng)，信用利差顯著收窄。從股市指標(biāo)來看，A股融資杠桿持續(xù)上升。

在10月14日至18日當(dāng)周，得益于央行大量開展短期逆回購操作，市場(chǎng)整體資金面寬松，主要貨幣市場(chǎng)利率普遍下行，非銀與銀行之間的流動(dòng)性分層現(xiàn)象緩解。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.85%和1.61%，分別較前一周下降25.02bp和8.45bp。R007與DR007之間的差值由40.37bp下降至23.8bp，隨著央行加大對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)，后期兩者之間的差值仍有下降空間。近期，各部委政策頻出，有利于提振市場(chǎng)信心。10月17日，五部委聯(lián)合召開新聞發(fā)布會(huì)，介紹促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)情況。會(huì)上，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部部長(zhǎng)倪虹指出，五部委將聯(lián)合行動(dòng)，打出政策“組合拳”，推動(dòng)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。10月21日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均較上一期下降25個(gè)基點(diǎn)。這是年內(nèi)LPR第三次調(diào)整，今年以來，1年期LPR已累計(jì)下降35個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR已累計(jì)下降60個(gè)基點(diǎn)。

在10月14日至18日當(dāng)周，債券市場(chǎng)發(fā)行額和凈融資額均較前一周上升。其中，債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.39萬億元，較前一周上升6750.73億元；債券市場(chǎng)凈融資額為2899.48億元，較前一周上升1911.48億元。從融資結(jié)構(gòu)來看，上周國債發(fā)行提速，單周凈融資達(dá)到3121.6億元，整個(gè)政府部門債券凈融資3501.21億元；與之相反，上周企業(yè)債、公司債、中票、短融和定向工具分別凈償還51.77億元、175.83億元、128.55億元、536.57億元和56.51億元，資產(chǎn)支持證券凈融資101.8億元，非金融企業(yè)部門凈償還847.43億元。從債券二級(jí)市場(chǎng)來看，上周資金重回長(zhǎng)債和信用債市場(chǎng)。

在10月14日至18日當(dāng)周，A股融資總額為17.08億元，較前一周上升10.68億元。從年內(nèi)來看，今年A股累計(jì)融資2339.9億元，弱于往年同期。從二級(jí)市場(chǎng)來看，上周上證綜指上漲1.5%，中小板指上漲3%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.8%。A股市盈率與成交量大幅波動(dòng)，日均成交量維持在1.6萬億的高位。10月，A股融資與融券的差值呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢(shì)，由1.37萬億元上升至1.6萬億元，占A股總市值的比重為1.96%。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在10月14日至18日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.56，與前一周相比，指數(shù)下降0.58，指數(shù)較年初下降0.33。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，上周流動(dòng)性寬松和信用利差收窄是帶動(dòng)指數(shù)下降的主要因素。從貨幣指標(biāo)來看，上周央行大量投放逆回購，主要貨幣市場(chǎng)利率下行，銀行與非銀的流動(dòng)性差異縮小。從債券指標(biāo)來看，資金回流長(zhǎng)端國債與信用債市場(chǎng)，信用利差顯著收窄。從股市指標(biāo)來看，A股市場(chǎng)情緒依然高漲，融資杠桿持續(xù)上升。

二、貨幣市場(chǎng)

在10月14日至18日當(dāng)周，得益于央行大量開展短期逆回購操作，市場(chǎng)整體資金面寬松，主要貨幣市場(chǎng)利率普遍下行，非銀與銀行之間的流動(dòng)性分層現(xiàn)象緩解。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.85%和1.61%，分別較前一周下降25.02bp和8.45bp。R007與DR007之間的差值由40.37bp下降至23.8bp，隨著央行加大對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)，后期兩者之間的差值仍有下降空間。

近期，各部委政策頻出，有利于提振市場(chǎng)信心。10月17日，五部委聯(lián)合召開新聞發(fā)布會(huì)，介紹促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)情況。會(huì)上，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部部長(zhǎng)倪虹指出，五部委將聯(lián)合行動(dòng)，打出政策“組合拳”，推動(dòng)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

10月21日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均較上一期下降25個(gè)基點(diǎn)。這是年內(nèi)LPR第三次調(diào)整，今年以來，1年期LPR已累計(jì)下降35個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR已累計(jì)下降60個(gè)基點(diǎn)。

1.貨幣市場(chǎng)成交量與利率

在10月14日至18日當(dāng)周，市場(chǎng)整體資金面寬松。從成交量來看，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購成交量均值為7.93萬億元，較前一周上升2618.53億元。

從資金成本來看，上周主要貨幣市場(chǎng)利率下行，且下行幅度較為顯著。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.56%和1.43%，分別較前一周下降9.94bp和9.57bp。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.85%和1.61%，分別較前一周下降25.02bp和8.45bp。

此前非銀與銀行之間存在的流動(dòng)性分層現(xiàn)象明顯緩解，主要體現(xiàn)在R007利率大幅下降帶動(dòng)R007與DR007之間的差值收窄。上周，R007與DR007之間的差值由40.37bp下降至23.8bp，隨著央行加大對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)，后期兩者之間的差值仍有下降空間。

2.央行公開市場(chǎng)操作

在10月14日至18日當(dāng)周，央行加大了短期資金的投放力度。其中，10月16日至18日，央行每日逆回購?fù)斗乓?guī)模分別達(dá)到6424億元、1326億元和1084億元，周內(nèi)逆回購?fù)斗趴偭可仙?712億元，逆回購到期3469億元，凈投放資金6243億元。

10月17日，五部委聯(lián)合召開新聞發(fā)布會(huì)，介紹促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)情況。會(huì)上，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部部長(zhǎng)倪虹指出，五部委將聯(lián)合行動(dòng)，打出政策“組合拳”，推動(dòng)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。“組合拳”概括起來就是四個(gè)取消、四個(gè)降低、兩個(gè)增加：

• 四個(gè)取消：各地因城施策，取消限購、取消限售、取消限價(jià)、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)。
• 四個(gè)降低：降低住房公積金貸款利率、降低住房貸款首付比例、降低存量貸款利率、降低“賣舊買新”換購住房的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。
• 兩個(gè)增加：新增實(shí)施100萬套城中村改造和危舊房改造、年底前將“白名單”項(xiàng)目的信貸規(guī)模增加到4萬億。

10月21日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均較上一期下降25個(gè)基點(diǎn)。這是年內(nèi)LPR第三次調(diào)整，今年以來，1年期LPR已累計(jì)下降35個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR已累計(jì)下降60個(gè)基點(diǎn)。

三、債券市場(chǎng)

在10月14日至18日當(dāng)周，債券市場(chǎng)發(fā)行額和凈融資額均較前一周上升。其中，債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.39萬億元，較前一周上升6750.73億元；債券市場(chǎng)凈融資額為2899.48億元，較前一周上升1911.48億元。從融資結(jié)構(gòu)來看，上周國債發(fā)行提速，單周凈融資達(dá)到3121.6億元，整個(gè)政府部門債券凈融資3501.21億元；與之相反，上周企業(yè)債、公司債、中票、短融和定向工具分別凈償還51.77億元、175.83億元、128.55億元、536.57億元和56.51億元，資產(chǎn)支持證券凈融資101.8億元，非金融企業(yè)部門凈償還847.43億元。

從債券二級(jí)市場(chǎng)來看，上周資金重回長(zhǎng)債和信用債市場(chǎng)。上周5年期、10年期、20年期以及30年期國債收益率分別下降5.44bp、3.59bp、2.31bp和2.59bp。信用債收益率同樣大幅回落，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降19.15bp、19.91bp和14.06bp，并帶動(dòng)信用利差收窄。

1.債券市場(chǎng)發(fā)行

在10月14日至18日當(dāng)周，債券市場(chǎng)發(fā)行額和凈融資額均較前一周上升。其中，債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.39萬億元，較前一周上升6750.73億元；債券市場(chǎng)凈融資額為2899.48億元，較前一周上升1911.48億元。

從融資結(jié)構(gòu)來看，上周債券市場(chǎng)凈融資主要集中于政府部門。從政府部門來看，上周國債發(fā)行提速，單周凈融資達(dá)到3121.6億元，地方政府一般債和專項(xiàng)債分別凈融資101.73億元和277.88億元，整個(gè)政府部門債券凈融資3501.21億元。從金融部門來看，上周同業(yè)存單凈償還653.3億元，政策銀行債凈融資900億元，金融部門凈融資245.7億元。從非金融企業(yè)部門來看，上周企業(yè)債、公司債、中票、短融和定向工具分別凈償還51.77億元、175.83億元、128.55億元、536.57億元和56.51億元，資產(chǎn)支持證券凈融資101.8億元，非金融企業(yè)部門凈償還847.43億元。

從年內(nèi)來看，近期國債與地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行速度加快，帶動(dòng)政府部門債券凈融資的占比快速上升。截至10月20日，政府部門年內(nèi)債券凈融資占整體融資的比重達(dá)到54.81%；金融部門債券凈融資的占比為35.3%，非金融企業(yè)部門債券融資占比為9.89%。

與去年同期相比，今年債券市場(chǎng)整體凈融資規(guī)模明顯擴(kuò)張。截至10月20日，政府部門債券余額同比增速為16.6%，較2023年同期增速上升3.6個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為12.7%，較2023年同期增速上升6.6個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為4.8%，較2023年同期增速上升6.1個(gè)百分點(diǎn)。

2.債券收益率走勢(shì)

1）利率債

在10月14日至18日當(dāng)周，各期限國債收益率漲跌不一。從短端來看，上周1月期國債收益率下降0.52bp，3月期、6月期以及1年期國債收益率分別上升0.73bp、6.14bp和3.2bp。從中長(zhǎng)端來看，市場(chǎng)資金回流長(zhǎng)債市場(chǎng)，上周5年期、10年期、20年期以及30年期國債收益率分別下降5.44bp、3.59bp、2.31bp和2.59bp。

從國債期限利差來看，在10月14日至18日當(dāng)周，10年期國債與1年期國債之間的收益率差值基本保持在68bp左右，較前一周均值下降6.8bp。從年內(nèi)來看，國債期限利差整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，截至10月18日，10年期與1年期國債之間的利差較年初上升21.23bp。

2）信用債

在10月14日至18日當(dāng)周，信用債收益率大幅回落。在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降19.15bp、19.91bp和14.06bp。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券收益率分別下降11.95bp、12.02bp和12.93bp。

信用債與國債之間的利差同步回落。上周在AAA級(jí)債券中，企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別下降13.71bp、14.47bp和8.62bp。在AA級(jí)債券中，企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別下降6.51bp、6.58bp和7.49bp。

四、股票市場(chǎng)

在10月14日至18日當(dāng)周，A股融資總額為17.08億元，較前一周上升10.68億元。從年內(nèi)來看，今年A股累計(jì)融資2339.9億元，弱于往年同期。

從二級(jí)市場(chǎng)來看，上周上證綜指上漲1.5%，中小板指上漲3%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.8%。A股市盈率與成交量大幅波動(dòng)，日均成交量依然維持在1.6萬億的高位。10月，A股融資與融券的差值呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢(shì)，由1.37萬億元上升至1.6萬億元，占A股總市值的比重為1.96%。

1.一級(jí)市場(chǎng)

在10月14日至18日當(dāng)周，A股融資總額為17.08億元，較前一周上升10.68億元。從A股融資4周滾動(dòng)平均的數(shù)據(jù)來看，自去年四季度起，A股融資處于較低水平。從年內(nèi)來看，今年A股累計(jì)融資2339.9億元，弱于往年同期。

2.二級(jí)市場(chǎng)

在10月14日至18日當(dāng)周，A股主要股指上漲，其中上證綜指上漲1.5%，中小板指上漲3%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.8%。從年內(nèi)來看，上證綜指累計(jì)上漲9.6%，中小板指累計(jì)上漲5.9%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲16.1%，以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升。

從成交量來看，上周A股日均成交量為1.65萬億元，較前一周下降36.5%。從市盈率來看，上周A股加權(quán)平均市盈率為16.46，較前一周下降3.6%。近期，A股融資與融券的差值快速上升，由1.37萬億元上升至1.6萬億元，占A股總市值的比重為1.96%。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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