事件：2024年10月28日，央行發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告［2024］第7號(hào)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)一步豐富央行貨幣政策工具箱，人民銀行決定從即日起啟用公開(kāi)市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作工具。

核心觀點(diǎn)：相較現(xiàn)有流動(dòng)性投放工具，新設(shè)工具在回購(gòu)方式、報(bào)價(jià)方式、期限上均有較大差異，尤其是買斷式的操作方式，在增加了央行對(duì)流動(dòng)性掌控力的同時(shí)，也強(qiáng)化了其對(duì)資本市場(chǎng)的影響。往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前政策的底層邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，尤其是中央加杠桿的想象空間明顯打開(kāi)，央行正接近直接“下場(chǎng)”，中國(guó)版量化寬松正在路上。

1、背景看，本次買斷式逆回購(gòu)工具是繼7.8臨時(shí)正逆回購(gòu)工具后，年內(nèi)第二次創(chuàng)設(shè)新的流動(dòng)性投放工具。

2、原因看，本次設(shè)立買斷式逆回購(gòu)工具，直接原因是年底MLF集中到期、政府債券發(fā)行等，銀行體系流動(dòng)性壓力加大；根本原因是進(jìn)一步豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放工具箱，增加央行對(duì)流動(dòng)性的掌控力、尤其是流動(dòng)性過(guò)度寬松時(shí)。

3、具體看，本次新設(shè)立的買斷式逆回購(gòu)有3大特征：

>回購(gòu)方式上，采用買斷式回購(gòu)，央行對(duì)流動(dòng)性掌控增強(qiáng)的同時(shí)，也強(qiáng)化了其對(duì)資本市場(chǎng)的影響。

>報(bào)價(jià)方式上，采用利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)的方式，更能反映機(jī)構(gòu)對(duì)資金需求程度。

>期限上，覆蓋期限范圍更廣，豐富了流動(dòng)性投放工具的期限結(jié)構(gòu)。

4、資產(chǎn)看，短期買斷式逆回購(gòu)配合互換便利更易為股市提供增量資金，對(duì)股票市場(chǎng)偏利好，中期看基本面仍是核心，仍需緊盯財(cái)政發(fā)力程度及其落地效果；對(duì)債券市場(chǎng)而言，買斷式逆回購(gòu)工具進(jìn)一步強(qiáng)化了央行對(duì)流動(dòng)性的掌控，資金空轉(zhuǎn)可能進(jìn)一步弱化，同時(shí)央行持有債券規(guī)模增加，也削弱了國(guó)債規(guī)模有限對(duì)央行下場(chǎng)操作的約束，對(duì)債市影響中性偏利空。

正文如下：

1、背景看，本次買斷式逆回購(gòu)工具是繼7.8臨時(shí)正逆回購(gòu)工具后，年內(nèi)第二次創(chuàng)設(shè)新的流動(dòng)性投放工具。7.8央行發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告，“為提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的精準(zhǔn)性和有效性”，創(chuàng)設(shè)臨時(shí)正逆回購(gòu)工具。本次創(chuàng)設(shè)買斷式逆回購(gòu)是繼臨時(shí)正逆回購(gòu)后，年內(nèi)第二次創(chuàng)設(shè)流動(dòng)性工具，指向新的貨幣政策操作框架正加快形成。

2、原因看，本次設(shè)立買斷式逆回購(gòu)工具，直接原因是年底MLF集中到期、政府債券發(fā)行等，銀行體系流動(dòng)性壓力加大；根本原因是進(jìn)一步豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放工具箱，增加央行對(duì)流動(dòng)性的掌控力、尤其是流動(dòng)性過(guò)度寬松時(shí)。

>直接原因是年底MLF集中到期、政府債券發(fā)行等，銀行體系流動(dòng)性壓力加大。11-12月MLF合計(jì)到期規(guī)模達(dá)2.9萬(wàn)億，占目前MLF余額的43%左右，疊加年內(nèi)地方政府債務(wù)化解推進(jìn)、可能增發(fā)政府債券，年末現(xiàn)金投放等，年內(nèi)銀行體系可能面臨較大的流動(dòng)性壓力。此前，9.24國(guó)新辦發(fā)布會(huì)、10.18金融街論壇等會(huì)議上，央行行長(zhǎng)也多次表示“年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”。因此，在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)推出買斷式逆回購(gòu)工具，有助于對(duì)沖流動(dòng)性缺口、維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕。

>根本原因是進(jìn)一步豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放工具箱，加強(qiáng)央行對(duì)流動(dòng)性的掌控力、尤其是流動(dòng)性過(guò)度寬松時(shí)。首先，伴隨MLF逐步退出政策利率體系，存量MLF規(guī)?？赡芤矊⒅鸩綁航?，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放工具有待補(bǔ)充，創(chuàng)設(shè)買斷式逆回購(gòu)工具則有助于拓展中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放渠道。其次，過(guò)去流動(dòng)性偏松時(shí)，央行缺乏回籠流動(dòng)性工具，較為典型的是2022年央行利潤(rùn)上繳配合財(cái)政退稅投放流動(dòng)性、疊加信貸需求偏弱，DR007持續(xù)大幅低于7天逆回購(gòu)利率，而后續(xù)買斷式回購(gòu)將增加央行債券持有規(guī)模，當(dāng)流動(dòng)性較為寬松時(shí)可以出售質(zhì)押券以回籠流動(dòng)性。

3、具體看，本次新設(shè)立的買斷式逆回購(gòu)有3大特征：

>回購(gòu)方式上，采用買斷式回購(gòu)，央行對(duì)流動(dòng)性掌控增強(qiáng)的同時(shí)，也強(qiáng)化了其對(duì)資本市場(chǎng)的影響。與此前大多采用的質(zhì)押式回購(gòu)不同，新工具采用的是買斷式回購(gòu)，主要區(qū)別在于買斷式回購(gòu)中，質(zhì)押券的所有權(quán)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。相較質(zhì)押式回購(gòu)，買斷式回購(gòu)能增加央行債券持有量，一方面如前所述，央行債券持有量增加，能加強(qiáng)央行對(duì)流動(dòng)性的掌控、尤其是流動(dòng)性過(guò)度寬松時(shí)期；另一方面，買斷式回購(gòu)增加央行債券持有量，能為互換便利工具提供更多的可用債，也削弱了國(guó)債規(guī)模對(duì)央行在債券市場(chǎng)下場(chǎng)操作的約束，強(qiáng)化了對(duì)資本市場(chǎng)的影響。

>報(bào)價(jià)方式上，采用利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)的方式，更能反映機(jī)構(gòu)對(duì)資金需求程度。與此前MLF單一中標(biāo)利率不同，買斷式逆回購(gòu)采用多重價(jià)位中標(biāo)的方式進(jìn)行，即機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身情況選擇不同利率投標(biāo)，按照從高到低的順序依次中標(biāo)。這能減少機(jī)構(gòu)在利率招標(biāo)時(shí)的“搭便車”行為，更真實(shí)反映機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求程度。同時(shí)，由于沒(méi)有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，而凸顯該工具僅作為流動(dòng)性投放工具的定位，7天逆回購(gòu)利率仍是核心政策利率。

>期限上，覆蓋期限范圍更廣，豐富了流動(dòng)性投放工具的期限結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)有流動(dòng)性投放工具中，主要以7天逆回購(gòu)操作、1年期MLF操作以及降準(zhǔn)為主，雖然MLF也有3個(gè)月和6個(gè)月的品種，但在實(shí)際操作過(guò)程中使用較少，這使得1個(gè)月到1年的中短期流動(dòng)性投放工具較為欠缺。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》，買斷式逆回購(gòu)操作預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)將覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，這將豐富流動(dòng)性投放工具的期限結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力，進(jìn)一步提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平。

4、資產(chǎn)看，短期買斷式逆回購(gòu)配合互換便利更易為股市提供增量資金，對(duì)股票市場(chǎng)偏利好，中期看基本面仍是核心，仍需緊盯財(cái)政發(fā)力程度及其落地效果；對(duì)債券市場(chǎng)而言，買斷式逆回購(gòu)工具進(jìn)一步強(qiáng)化了央行對(duì)流動(dòng)性的掌控，資金空轉(zhuǎn)可能進(jìn)一步弱化，同時(shí)央行持有債券規(guī)模增加，也削弱了國(guó)債規(guī)模有限對(duì)央行下場(chǎng)操作的約束，對(duì)債市影響中性偏利空。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，外部環(huán)境超預(yù)期等。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）