（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長）

10月，A股整體處于瘋漲后的“余震”階段。剔除10月8日的瘋漲尾聲，主要寬基指數(shù)均錄得下跌。

10月9日—31日，創(chuàng)業(yè)板指（-15.13%）、科創(chuàng)100（-11.69%）、中證A50、滬深300指數(shù)跌幅均超過8%，跌幅靠前；僅中證2000指數(shù)逆勢收漲0.98%。

震蕩調(diào)整的同時，10月A股日均成交額1.98萬億元，創(chuàng)歷史新高。較高的成交量，表明這段時間A股進(jìn)行了充分的籌碼交換——有長期套牢的投資者回本賣出，也有看到機(jī)會的投資者逢低入場。

充分的籌碼交換后，潛在的賣出壓力得到釋放，市場籌碼結(jié)構(gòu)更干凈、合理。當(dāng)催化劑來臨后，更容易啟動新一輪上漲行情！

注意這里的關(guān)鍵詞，催化劑。并非籌碼交換后一定會漲，還需要催化劑的助力。催化劑來自哪里？經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇反轉(zhuǎn)的信號。

復(fù)盤一輪牛市行情，至少要經(jīng)過三個階段：

階段一：預(yù)期拐點(diǎn)，深跌反彈。在基本面實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)之前，預(yù)期總是走在前面。也好理解，預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來經(jīng)濟(jì)主體行為改變，行為改變才會導(dǎo)致基本面好轉(zhuǎn)。一旦因各種各樣的因素，預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)后，已處于深跌狀態(tài)的股市會率先經(jīng)歷一波超跌反彈行情，將估值初步修復(fù)到位。

9月24日-10月8日，A股就處于這一階段。因宏觀政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，市場預(yù)期全面回暖，帶動股市出現(xiàn)一波急漲式逼空行情。截至10月8日收盤，萬得全A指數(shù)市盈率19.55倍，處于上市以來43.66%分位值，滬深300指數(shù)市盈率13.87倍，處于上市以來59.59%分位值，均已修復(fù)至相對合理位置。

階段二：區(qū)間震蕩，籌碼交換。隨著估值修復(fù)，前期套牢盤逐步回到盈虧平衡點(diǎn)，低位買入的投資者也有了賬面浮盈，賣出壓力逐步增大。與此同時，隨著市場預(yù)期反轉(zhuǎn)，場外資金也在尋找合理的位置入市，買入力量也不弱。

這一時期，行情特點(diǎn)是區(qū)間震蕩，成交量處于高位。指數(shù)層面雖波瀾不驚，籌碼結(jié)構(gòu)發(fā)生著快速的換手，樂觀者持有更多籌碼，為新一輪行情奠定基礎(chǔ)。10月9日至今，A股大致處于這一階段。

階段三：共識達(dá)成，出現(xiàn)長期主線。在籌碼交換的過程中，市場也在結(jié)合基本面、政策面發(fā)掘牛市中長期主線。任何一輪大牛市的產(chǎn)生，都依賴賺錢效應(yīng)的持續(xù)正反饋，背后多是市場就某個或某幾個板塊的上漲邏輯達(dá)成共識，資金抱團(tuán)涌入，產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，吸引更多資金進(jìn)入，形成正反饋。

當(dāng)前A股，仍處于發(fā)掘主線的過程中，廣譜性的市場共識尚未達(dá)成，表現(xiàn)為板塊輪動較快，尚未出現(xiàn)持續(xù)上漲的單一主線。

從市場現(xiàn)階段給出的信號看，10月9日至31日，環(huán)保、電子、建筑材料、建筑裝飾、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)、國防軍工等均大幅跑贏萬得全A指數(shù)；從行情起點(diǎn)算起，9月24日至10月31日，計(jì)算機(jī)、電子、國防軍工、非銀金融、電力設(shè)備等漲幅靠前，均超過36個百分點(diǎn)。

計(jì)算機(jī)、電子、國防軍工均屬于新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，疊加信創(chuàng)、國產(chǎn)替代等屬性加成，整體受益于大國博弈的不確定性，未來行情值得期待。

回到11月，A股大概率仍處于牛市第二階段和第三階段的銜接期，能否順利進(jìn)入第三階段，需觀察政策和基本面信號。

具體看，11月第一周為重磅消息密集披露期，內(nèi)有全國人大常委會，外有美國大選和美聯(lián)儲議息會議。大事件落地后，市場共識將面臨新一輪調(diào)整與重塑，其結(jié)果將影響A股接下來行情走勢。

若政策和消息偏利空，如財政寬松度不夠，或美聯(lián)儲降息節(jié)奏超預(yù)期放緩，或特朗普上臺后對華政策超預(yù)期等，則A股大概率仍會區(qū)間震蕩，繼續(xù)積蓄力量；反之，市場共識得以凝聚，則A股有較大概率開啟新一輪上漲行情。

行情演繹節(jié)奏上，11月第一周如此重要，在此之前，市場大概率不會提前選擇方向，區(qū)間震蕩仍是合理假設(shè)。第一周過后，短期內(nèi)市場會就新消息作出反應(yīng)，但任何消息一旦被交易計(jì)入，其邊際影響就會逐步衰減。也就是說，美國大選、美聯(lián)儲議息會議等外部因素，只有短期影響，不是決定因素。無論利好也罷，利空也罷，在一兩周后都會逐步淡化。

再往后，市場交易依舊會回歸國內(nèi)基本面邏輯，屆時，房地產(chǎn)成交量和房價走勢、實(shí)體部門融資恢復(fù)情況、居民消費(fèi)景氣度、基建投資增速等因素，才是左右股市走勢的核心力量。

經(jīng)濟(jì)基本面觸底反轉(zhuǎn)，是否可持續(xù)呢？起碼在11月，大概率不會差。

11月發(fā)布的是10月數(shù)據(jù)，10月為重磅政策發(fā)力的第一個月，市場預(yù)期亢奮，刺激效果最佳，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)會有明顯好轉(zhuǎn)。從最早公布的PMI數(shù)據(jù)看，已能得到初步佐證。10月制造業(yè)PMI為50.1%，自5月以來首次回升至榮枯線以上。

此外，9月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速為從8月的0.5%降至-3.5%，當(dāng)月同比增速則從-17.8%降至-27.1%，盈利狀況繼續(xù)探底。進(jìn)入10月，隨著穩(wěn)增長一攬子政策落地，尤其是財政支出提速，實(shí)物工作量加速形成，有望明顯提振工業(yè)企業(yè)盈利狀況。從高頻數(shù)據(jù)來看，9月末以來，螺紋鋼、焦炭、水泥價格指數(shù)均出現(xiàn)快速反彈，對應(yīng)著基建、建筑領(lǐng)域?qū)嵨锕ぷ髁康目焖傩纬伞?/p>

當(dāng)然，一個月的數(shù)據(jù)改善并不足以支撐趨勢性上漲行情，市場需要觀察數(shù)據(jù)的持續(xù)性；與此同時，除非數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，市場也不會有大跌風(fēng)險。進(jìn)入12月，基本面的信號更加清晰，疊加春季躁動助力，市場選擇方向、開啟新一輪行情的時機(jī)更加成熟。

回到投資者視角，這段時間應(yīng)該提前做好準(zhǔn)備，借助市場調(diào)整的機(jī)會窗口持續(xù)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)，當(dāng)新一輪行情真的啟動時，既要確保在車上，也最好能在跑得最快的幾輛車上。

具體策略上，基于整個牛市周期進(jìn)行中長期布局，杠鈴策略依舊值得推薦：

一邊是代表中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型未來，并能承載牛市想象空間和市場熱情的新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，典型代表為科創(chuàng)100指數(shù)。具體來看，國防軍工、AI產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源、新能源汽車等值得期待。

一邊是切實(shí)受益于經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)，業(yè)績持續(xù)攀升的各細(xì)分行業(yè)龍頭，典型代表為中證A50指數(shù)。尤其是隨著指數(shù)基金成為增量資金的重要載體，各細(xì)分行業(yè)龍頭有望形成資金流入-估值抬升的正反饋，持續(xù)受益。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。