（張曉泉，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 Irwin and Joan Jacobs講席教授）

 

美國大選，一場全球矚目的大型「真人秀」終于迎來答案揭曉的高潮時(shí)刻。

時(shí)隔幾年，特朗普再次回宮。馬斯克也在線刷起了火箭。

今年以來，圍繞“誰將勝出”這一終極問題已經(jīng)上演了無數(shù)drama的劇情。

隨著投票日的臨近，網(wǎng)絡(luò)媒體平臺也開啟了日更甚至?xí)r更的追劇模式，全世界的吃瓜群眾都在屏息以待這場曠日持久的鬧劇最終結(jié)局走向如何。

談到美國大選，一個(gè)永遠(yuǎn)繞不開的話題就是「錢」。

這個(gè)錢可以是候選人為了拉票宣傳所投入的資金，也可以是選舉活動(dòng)引發(fā)的股市波動(dòng)。小到每個(gè)美國人所繳納的稅款，大到一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)政策乃至國際之間的貿(mào)易往來。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，可謂是牽一發(fā)而動(dòng)全身。

因此，在每個(gè)選舉周期中，經(jīng)濟(jì)都成為總統(tǒng)候選人爭奪公眾信任的戰(zhàn)場。

所有總統(tǒng)都希望在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和股市上漲期間發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，因?yàn)檫@些通常會增加他們連任的可能性。

另外，在最新的蓋洛普民調(diào)中，經(jīng)濟(jì)是唯一一個(gè)大多數(shù)選民（52%）認(rèn)為候選人對其有“極其重要”影響的問題，這一比例是自2008年以來最高的。

經(jīng)濟(jì)不僅是美國選民及候選人最關(guān)注的，也是市場普遍關(guān)心的。

接下來，就從市場與經(jīng)濟(jì)的角度來觀察美國大選。

作為國家元首，美國總統(tǒng)常因市場繁榮贏得過多贊譽(yù)，因市場蕭條而備受指責(zé)。雖然所有的目光都聚焦在了特朗普和哈里斯身上，但作為候選人，他們都是各自黨派的代表，其主要差異就體現(xiàn)了在黨派的執(zhí)政理念上。

美國的民主黨和共和黨對經(jīng)濟(jì)的看法截然不同，而一旦掌權(quán)，候選人的行動(dòng)也并不總是與其所屬政黨的觀念一致，因而很難確定哪個(gè)候選人對經(jīng)濟(jì)更有利。

然而，歷史經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以提供不同黨派政策如何影響經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的有趣見解。

一般來說，民主黨的經(jīng)濟(jì)政策更有利于中低收入家庭。

他們認(rèn)為，減少收入不平等是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最佳途徑。低收入家庭更有可能將可自由支配的錢花在必需品上，而不是儲蓄或投資。這直接增加了需求并刺激了經(jīng)濟(jì)增長。民主黨傳統(tǒng)上也支持凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論，該理論認(rèn)為政府應(yīng)該通過花錢擺脫衰退。

共和黨的主張則主要偏向于企業(yè)和投資者的供給側(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

該理論指出，企業(yè)減稅可以讓他們雇用更多工人，從而增加需求和增長。理論上，隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)帶來的收入增加可以抵消最初的收入損失。

共和黨主張?jiān)诓皇苷深A(yù)的情況下追求繁榮的權(quán)利。他們認(rèn)為這是通過自律、進(jìn)取、儲蓄和投資來實(shí)現(xiàn)的。

簡而言之，民主黨通常被視為積極主動(dòng)的政府支出政黨，支持通過稅收重新分配財(cái)富的政策。共和黨則以小政府、有利于富人和商業(yè)的政黨而聞名，支持采取較低稅率的消極政策。

從政策上看，共和黨人看重的降低稅收和減少監(jiān)管都是市場所喜歡的。但歷史數(shù)據(jù)卻表明，這并不一定會轉(zhuǎn)化為政府執(zhí)政期間更好的經(jīng)濟(jì)與市場表現(xiàn)。

為了探究哪個(gè)政黨的政策在經(jīng)濟(jì)上更有優(yōu)勢，有研究者提出了三種方法。

第一種方法是看經(jīng)濟(jì)學(xué)家怎么說。

第二種方法是研究某一黨派掌權(quán)時(shí)某地區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，并將其與另一黨派掌權(quán)時(shí)同一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行比較。

第三種方法是對比兩個(gè)黨派分別掌權(quán)的地區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

這三種方法各有利弊，但通過研究對比發(fā)現(xiàn)，不同的方法幾乎都得到了一個(gè)同樣的答案。

對經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，就具體政策而言，他們似乎一貫且壓倒性地支持民主黨的政策，或是比民主黨更左。這種立場也轉(zhuǎn)化為不同黨派經(jīng)濟(jì)學(xué)家數(shù)量的不同，民主黨經(jīng)濟(jì)學(xué)家是共和黨經(jīng)濟(jì)學(xué)家的2.5倍。

由于美國由不同的州組成，不同的州有自己的政策，許多州在數(shù)十年甚至一個(gè)世紀(jì)以上都堅(jiān)持著總體一致的政策方針，這樣一來就可以通過對比各州的經(jīng)濟(jì)來評估不同政策的影響。

了解各州經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最直接的方法就是查看人均家庭收入的中位數(shù)，這方面的差異也是明顯的：

在城市化、多元化和服務(wù)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，藍(lán)色州的家庭收入普遍較高。許多藍(lán)色州的收入超過了全國 81000 美元的中位數(shù)，馬薩諸塞州和馬里蘭州等州的平均年收入超過 100000 美元。

相比之下，紅色州的收入往往較低，經(jīng)濟(jì)更多地依賴農(nóng)業(yè)、制造業(yè)和自然資源。其中幾個(gè)州低于全國平均水平，其中密西西比州（55000 美元）和路易斯安那州（58000 美元）低于 60000 美元。

然而，雙方都存在例外。藍(lán)州新墨西哥州的收入較低，為 61000 美元，而紅州阿拉斯加（98000 美元）和猶他州（101000 美元）的收入中位數(shù)高于全國平均水平。

整體而言，兩個(gè)黨派的差距仍然顯著。

另一個(gè)衡量每個(gè)州經(jīng)濟(jì)狀況的方法是看貧困人口的百分比，結(jié)果也幾乎與上面一致：

在貧困率最高的12個(gè)州中，有11個(gè)是紅色州。這種差異表明民主黨州在經(jīng)濟(jì)和生活水平方面是領(lǐng)先于共和黨州的。

最后，再從整體的GDP、總就業(yè)增長、失業(yè)率、通脹、利率等一系列關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的平均表現(xiàn)來看，民主黨顯示出了優(yōu)勢（表1），這種優(yōu)勢在控制相關(guān)變量調(diào)整差異后同樣顯著（表2）。

 

 

在按收入階層劃分的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中，民主黨執(zhí)政時(shí)期的家庭收入平均增長速度也比共和黨執(zhí)政時(shí)期更快且更平等。

 

 

股市表現(xiàn)又如何呢？

根據(jù)英國投資銀行 Liberum 的數(shù)據(jù)，自 1947 年以來，民主黨總統(tǒng)任期內(nèi)的平均年回報(bào)率為 10.8%，大大高于共和黨總統(tǒng)任期內(nèi)的 5.6%。

一個(gè)對投資者來說更好的事實(shí)是，從更長遠(yuǎn)的視角來看，無論執(zhí)政黨如何更替，股市一直都在增長。

上述經(jīng)濟(jì)和市場表現(xiàn)都是在更長的時(shí)間范圍內(nèi)產(chǎn)生的結(jié)果，那么，市場對選舉的短期反應(yīng)是否也存在一定的規(guī)律呢？

下面是自1992年以來選舉年市場表現(xiàn)的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)：

從圖中劇烈的波動(dòng)可以看出，市場討厭不確定性。選舉本身，以及選舉的激烈程度、爭議和出現(xiàn)動(dòng)蕩的可能性都存在很大的不確定性，在這種情況下，避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求就會上升，如黃金在近期的上漲。

從另一個(gè)角度來說，市場在選舉期間的波動(dòng)，也反映著投資者的預(yù)期，這些預(yù)期包括：

• 現(xiàn)任總統(tǒng)是否競選連任
• 經(jīng)濟(jì)/地緣政治氣候和預(yù)期
• 選舉結(jié)果有多接近（且不可預(yù)測）
• 候選人的關(guān)鍵問題和對股市的威脅（例如提高稅收、廢除商業(yè)友好計(jì)劃、加強(qiáng)監(jiān)管）
• 選舉后一黨控制國會的可能性

因此，也有人用市場的指標(biāo)來反向預(yù)測哪位候選人會贏得大選。

自 1928 年以來，在選舉前的三個(gè)月內(nèi)，每當(dāng)標(biāo)普 500 指數(shù)為正值時(shí)，執(zhí)政黨 80% 的概率贏得連任。相比之下，當(dāng)選舉前三個(gè)月市場走低時(shí)，執(zhí)政黨在過去的九次選舉中有八次失敗。

盡管選舉意味著執(zhí)政黨發(fā)生變化和各種政治事件，隨著時(shí)間的推移，市場都將消化這些事件，并保持長期上升的軌跡。

總結(jié)

在探究美國大選與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間的聯(lián)系時(shí)，歷史數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：相較于共和黨執(zhí)政時(shí)期，民主黨執(zhí)政時(shí)期似乎與更出色的經(jīng)濟(jì)和市場表現(xiàn)呈現(xiàn)出更緊密的相關(guān)性。

然而，這種相關(guān)性并不等同于因果關(guān)系。這一點(diǎn)也被相關(guān)研究者明確指出：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能顯示出某種趨勢，但這并不意味著民主黨的政策直接導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的繁榮或市場的增長。

在錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系中，多種因素相互作用，單一的政治變量很難獨(dú)立承擔(dān)起經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好壞的全部責(zé)任。

因此，在解讀這些研究結(jié)果時(shí)，必須保持審慎，避免過度簡化復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)。

在探討這一議題時(shí)還應(yīng)意識到，任何政府的控制力都是有限的。不可預(yù)見和不可控的事件，如經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治沖突乃至戰(zhàn)爭等復(fù)雜且不確定的因素，同樣會對市場和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大且深遠(yuǎn)的影響，這些影響往往超越了共和黨或民主黨總統(tǒng)對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)所能施加的范圍。

投資者在評估市場前景時(shí)，應(yīng)綜合考量多維度的因素，以構(gòu)建更為穩(wěn)健和適應(yīng)性強(qiáng)的投資策略。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。