（本文作者陳興，財通證券宏觀首席分析師；馬樂怡，財通證券宏觀分析師）

調(diào)整降息步伐。本次議息會議中，美聯(lián)儲決定將基準利率下調(diào)25bp至4.5%-4.75%的目標范圍內(nèi)，并同步下調(diào)其他相關基準利率。此外，按原有節(jié)奏繼續(xù)執(zhí)行縮表。本次降息決定為FOMC票委一致通過。美聯(lián)儲主席鮑威爾在記者會上表示，本次降息是對美聯(lián)儲政策立場的“進一步調(diào)整”（further recalibration），與會者認為在降低通脹方面已取得重大進展，同時勞動力市場不再過熱并保持穩(wěn)健。此外，他表示意識到降息過慢可能會過度削弱（unduly weaken）經(jīng)濟活動和就業(yè)，當前政策利率水平有利于應對經(jīng)濟風險（well-positioned），但仍然具有限制性（still restrictive）。不排除12月美聯(lián)儲暫停降息的可能性，將根據(jù)未來數(shù)據(jù)逐次做出決策，并調(diào)整到合適的降息速度，當前沒有任何跡象表明需要迅速下調(diào)利率至中性水平，上一次的降息是為了預防經(jīng)濟衰退。

此外，鮑威爾表示，選舉在短期內(nèi)不會對美聯(lián)儲的決定產(chǎn)生影響，但未來政府和國會的行動對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，將被納入經(jīng)濟模型考慮。同時他表示，如果總統(tǒng)要求他離開，他不會辭職。

我們認為，一方面，美國就業(yè)市場持續(xù)降溫，今年以來新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)趨向于減少、前值不斷下修，長期趨勢來看，新增就業(yè)持續(xù)減少。失業(yè)率有所走高，薪資增速持續(xù)放緩。另一方面，通脹增速持續(xù)處于下行通道中，近期核心通脹率略有反彈，但核心商品和核心服務價格領先指標均表明，未來通脹壓力仍將緩解。綜合來看，美聯(lián)儲仍有理由繼續(xù)降息。

就業(yè)正在降溫，核心通脹略高。就業(yè)方面，委員會的表述從“就業(yè)增長放緩”（Job gains have slowed）改為“今年以來勞動力市場狀況普遍緩解”（labor market conditions have generally eased），同時維持失業(yè)率“上升但仍然很低”（the unemployment rate has moved up but remains low）的判斷。在通脹方面，委員會維持“通脹下降有所進展但仍然維持高位”的表述，但較上次聲明刪除了“對通脹率正在可持續(xù)地向2%邁進有了更大的信心”。

鮑威爾在新聞發(fā)布會中指出，失業(yè)率明顯高于一年前，但仍然很低，工資增長已經(jīng)放緩，部分原因是上個月颶風的影響?，F(xiàn)在的勞動力市場條件比疫情前“不那么緊張”（less tight），勞動力市場正在降溫（labor market is cooling）。整體通脹率已更接近美聯(lián)儲的目標，但核心通脹率仍略高（somewhat elevated）。最新的通脹報告并不可怕，但價格上漲略高于預期。居民仍然感到物價上漲，還需要一段時間才能恢復信心。

我們認為，就業(yè)方面，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在天氣和罷工因素影響下驟降，前值下修，此外失業(yè)率有所走高，顯示美國就業(yè)市場仍在走弱。通脹方面，通脹回落步伐有所放緩，PCE價格同比增速呈長期下行趨勢，9月CPI增速繼續(xù)下行，二手車價格反彈帶動核心商品通脹略有回升，但從核心商品和核心服務價格領先指標均表明，未來通脹壓力仍將緩解。

經(jīng)濟穩(wěn)步擴張。在經(jīng)濟增長方面，委員會認為最近美國經(jīng)濟活動仍在“繼續(xù)穩(wěn)步擴張”（continued to expand at a solid pace）。鮑威爾認為，供應端的改善（Improving supply conditions）在過去一年中支撐了經(jīng)濟。GDP等經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)強勁，但與會者認為即使進一步降息，政策利率仍然具有限制性。

我們認為，美國經(jīng)濟活動正在放緩。美國2024年三季度GDP環(huán)比折年率錄得2.8%，較上季度下降0.2個百分點，實際GDP同比增速下行至2.7%。一方面，消費表現(xiàn)強勁，消費動能正從服務切換向商品。另一方面，投資項普遍走弱，私人庫存環(huán)比折年率轉負是本季度拖累投資項的主要原因，此外，住宅項拖累加深，非住宅項投資貢獻也有下行。綜合來看，三季度美國經(jīng)濟仍然強勁，主要得益于良好的消費，但整體有所放緩。

降息預期降溫。美聯(lián)儲決策公布后，標普500和納斯達克指數(shù)上漲，美債收益率有所下行，而美元指數(shù)下挫。市場對12月降息預期下降，降息25bp概率為71%，此前認為降息50bp的概率為70%。一方面，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)長期趨于減少，失業(yè)率有所走高，美國就業(yè)市場正在逐漸降溫，但整體表現(xiàn)穩(wěn)健。另一方面，通脹回落步伐有所放緩，但未來仍將趨于緩解。三季度GDP數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟活動保持健康但整體放緩。本次美聯(lián)儲在聲明中刪除通脹下降信心增強的表述，并表明12月議息會議決策仍基于接下來發(fā)布的數(shù)據(jù)。我們認為，未來經(jīng)濟增長仍將繼續(xù)放緩，隨著就業(yè)市場持續(xù)降溫，美聯(lián)儲仍將下調(diào)利率以逐步解除利率的限制性，不過步伐或有放緩。

風險提示：美國通脹上行超預期，美聯(lián)儲貨幣緊縮超預期，美國經(jīng)濟下行超預期。

（本文僅代表作者個人觀點）