（本文作者陳興，財(cái)通證券宏觀首席分析師；馬樂(lè)怡，財(cái)通證券宏觀分析師）

調(diào)整降息步伐。本次議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)25bp至4.5%-4.75%的目標(biāo)范圍內(nèi)，并同步下調(diào)其他相關(guān)基準(zhǔn)利率。此外，按原有節(jié)奏繼續(xù)執(zhí)行縮表。本次降息決定為FOMC票委一致通過(guò)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上表示，本次降息是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)的“進(jìn)一步調(diào)整”（further recalibration），與會(huì)者認(rèn)為在降低通脹方面已取得重大進(jìn)展，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)不再過(guò)熱并保持穩(wěn)健。此外，他表示意識(shí)到降息過(guò)慢可能會(huì)過(guò)度削弱（unduly weaken）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)，當(dāng)前政策利率水平有利于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（well-positioned），但仍然具有限制性（still restrictive）。不排除12月美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的可能性，將根據(jù)未來(lái)數(shù)據(jù)逐次做出決策，并調(diào)整到合適的降息速度，當(dāng)前沒(méi)有任何跡象表明需要迅速下調(diào)利率至中性水平，上一次的降息是為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退。

此外，鮑威爾表示，選舉在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決定產(chǎn)生影響，但未來(lái)政府和國(guó)會(huì)的行動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，將被納入經(jīng)濟(jì)模型考慮。同時(shí)他表示，如果總統(tǒng)要求他離開(kāi)，他不會(huì)辭職。

我們認(rèn)為，一方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫，今年以來(lái)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)趨向于減少、前值不斷下修，長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，新增就業(yè)持續(xù)減少。失業(yè)率有所走高，薪資增速持續(xù)放緩。另一方面，通脹增速持續(xù)處于下行通道中，近期核心通脹率略有反彈，但核心商品和核心服務(wù)價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)均表明，未來(lái)通脹壓力仍將緩解。綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍有理由繼續(xù)降息。

就業(yè)正在降溫，核心通脹略高。就業(yè)方面，委員會(huì)的表述從“就業(yè)增長(zhǎng)放緩”（Job gains have slowed）改為“今年以來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況普遍緩解”（labor market conditions have generally eased），同時(shí)維持失業(yè)率“上升但仍然很低”（the unemployment rate has moved up but remains low）的判斷。在通脹方面，委員會(huì)維持“通脹下降有所進(jìn)展但仍然維持高位”的表述，但較上次聲明刪除了“對(duì)通脹率正在可持續(xù)地向2%邁進(jìn)有了更大的信心”。

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中指出，失業(yè)率明顯高于一年前，但仍然很低，工資增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，部分原因是上個(gè)月颶風(fēng)的影響?，F(xiàn)在的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件比疫情前“不那么緊張”（less tight），勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫（labor market is cooling）。整體通脹率已更接近美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，但核心通脹率仍略高（somewhat elevated）。最新的通脹報(bào)告并不可怕，但價(jià)格上漲略高于預(yù)期。居民仍然感到物價(jià)上漲，還需要一段時(shí)間才能恢復(fù)信心。

我們認(rèn)為，就業(yè)方面，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在天氣和罷工因素影響下驟降，前值下修，此外失業(yè)率有所走高，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍在走弱。通脹方面，通脹回落步伐有所放緩，PCE價(jià)格同比增速呈長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，9月CPI增速繼續(xù)下行，二手車(chē)價(jià)格反彈帶動(dòng)核心商品通脹略有回升，但從核心商品和核心服務(wù)價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)均表明，未來(lái)通脹壓力仍將緩解。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步擴(kuò)張。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，委員會(huì)認(rèn)為最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在“繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張”（continued to expand at a solid pace）。鮑威爾認(rèn)為，供應(yīng)端的改善（Improving supply conditions）在過(guò)去一年中支撐了經(jīng)濟(jì)。GDP等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，但與會(huì)者認(rèn)為即使進(jìn)一步降息，政策利率仍然具有限制性。

我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在放緩。美國(guó)2024年三季度GDP環(huán)比折年率錄得2.8%，較上季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際GDP同比增速下行至2.7%。一方面，消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，消費(fèi)動(dòng)能正從服務(wù)切換向商品。另一方面，投資項(xiàng)普遍走弱，私人庫(kù)存環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負(fù)是本季度拖累投資項(xiàng)的主要原因，此外，住宅項(xiàng)拖累加深，非住宅項(xiàng)投資貢獻(xiàn)也有下行。綜合來(lái)看，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，主要得益于良好的消費(fèi)，但整體有所放緩。

降息預(yù)期降溫。美聯(lián)儲(chǔ)決策公布后，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)上漲，美債收益率有所下行，而美元指數(shù)下挫。市場(chǎng)對(duì)12月降息預(yù)期下降，降息25bp概率為71%，此前認(rèn)為降息50bp的概率為70%。一方面，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)長(zhǎng)期趨于減少，失業(yè)率有所走高，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在逐漸降溫，但整體表現(xiàn)穩(wěn)健。另一方面，通脹回落步伐有所放緩，但未來(lái)仍將趨于緩解。三季度GDP數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持健康但整體放緩。本次美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中刪除通脹下降信心增強(qiáng)的表述，并表明12月議息會(huì)議決策仍基于接下來(lái)發(fā)布的數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)放緩，隨著就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)仍將下調(diào)利率以逐步解除利率的限制性，不過(guò)步伐或有放緩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹上行超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）