（本文作者熊園，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

事件：北京時(shí)間11月8日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月議息會(huì)議決議。

核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，鮑威爾仍延續(xù)“邊走邊看”的政策思路，整體基調(diào)偏中性。往后看，12月大概率再降息25bp，2025年降息節(jié)奏可能放緩。此外，雖然美聯(lián)儲(chǔ)有較高獨(dú)立性、總統(tǒng)無(wú)權(quán)干涉貨幣政策，但特朗普可能的減稅、加征關(guān)稅等政策會(huì)推升美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹，進(jìn)而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息形成制約，若影響程度超預(yù)期，甚至不排除會(huì)暫停降息。

1、美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp至4.5-4.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。鮑威爾稱基本預(yù)期是將利率逐步降至中性水平，重新加息不在計(jì)劃之中；不希望給出過多前瞻指引，將根據(jù)數(shù)據(jù)做決策；大選結(jié)果短期內(nèi)不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響，等新政府政策落地后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將其納入模型。

2、會(huì)議過后，美股和黃金上漲，美債收益率和美元指數(shù)下跌，市場(chǎng)降息預(yù)期變化不大。目前市場(chǎng)預(yù)期12月再降息25bp的概率約為70%，2025年大概率再降息75bp，這一預(yù)期已低于9月點(diǎn)陣圖顯示的100bp。

3、我們認(rèn)為，鑒于近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)明顯走弱，美聯(lián)儲(chǔ)12月再降息25bp是大概率事件。展望2025年，在經(jīng)濟(jì)軟著陸+通脹粘性得到確認(rèn)后，美聯(lián)儲(chǔ)可能從連續(xù)降息轉(zhuǎn)變?yōu)殚g隔式降息。若特朗普政策的影響程度超預(yù)期，甚至不排除會(huì)暫停降息。

4、短期重點(diǎn)關(guān)注：11/13美國(guó)10月CPI，11/14歐元區(qū)三季度GDP修正值，11/15美國(guó)10月零售銷售，11/22歐元區(qū)11月PMI初值，11/27美國(guó)三季度GDP修正值 & 10月PCE通脹。

正文如下：

1、美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，鮑威爾仍延續(xù)“邊走邊看”的政策思路。

>會(huì)議決議：美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)25bp至4.5-4.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明中，刪除了“對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)的信心增強(qiáng)”，其余內(nèi)容基本沒有變化。

>鮑威爾講話：鮑威爾表示，整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，近期通脹數(shù)據(jù)不算糟糕，但高于預(yù)期。如果經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，通脹未能回落至2%，則可以更緩慢地調(diào)整政策。對(duì)通脹回歸2%的目標(biāo)仍保持信心，但不會(huì)刻意地將通脹壓低至2%以下?；绢A(yù)期是將利率逐步調(diào)整至中性水平，加息不在計(jì)劃之中。不希望提供過多的前瞻指引，美聯(lián)儲(chǔ)將平衡行動(dòng)過快和過慢的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行決策。大選結(jié)果短期內(nèi)不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響，等新政府政策落地后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將其納入模型。不會(huì)因特朗普上臺(tái)而辭職。關(guān)注到近期美債收益率上升，但尚無(wú)法確定其持續(xù)性和影響。

>會(huì)議信號(hào)解讀：整體看，本次會(huì)議基調(diào)較為中性。會(huì)議聲明雖然刪掉了對(duì)通脹信心的表述，但鮑威爾在講話中仍重申了有信心，同時(shí)也明確表示政策方向依然是繼續(xù)降息，并未考慮重新加息，只不過后續(xù)降息節(jié)奏需要“邊走邊看”。此外，鮑威爾稱潛在的財(cái)政政策將會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響，這意味著特朗普上任后如果實(shí)施減稅、加征關(guān)稅等舉措，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息形成進(jìn)一步制約，具體影響程度需等政策落地后再進(jìn)行評(píng)估。

2、會(huì)議過后，美股和黃金上漲，市場(chǎng)降息預(yù)期變化不大。

>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：會(huì)議過后，美股和黃金震蕩上行，美債收益率和美元指數(shù)震蕩下行。截至11/8收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.7%、1.5%，道瓊斯指數(shù)收平；10Y美債收益率下行9bp至4.33%，美元指數(shù)下跌0.8%至104.3，現(xiàn)貨黃金上漲1.8%至2706.0美元/盎司。

>降息預(yù)期變化：會(huì)議過后，利率期貨隱含的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大。目前市場(chǎng)預(yù)期12月再降息25bp的概率約為70%，2025年大概率再降息75bp，這一預(yù)期已低于9月點(diǎn)陣圖顯示的100bp。

3、美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率再降息25bp，但2025年可能放慢甚至?xí)和！?/strong>