隨著中央“正視困難”等判斷的提出，近期一攬子增量政策陸續(xù)落地。已有的增量政策，能激發(fā)多少增量的經(jīng)濟(jì)增長？與此同時，美國大選過后貿(mào)易摩擦的預(yù)期也正在強(qiáng)化。應(yīng)對潛在的外部挑戰(zhàn)，增量政策何時還會有新增？

外部：挑戰(zhàn)有多大？

與上次不同，特朗普在此次政府過渡期間對重要官員的提名時間更早，意味著就任后政策推進(jìn)速度更快。更早且更大幅加征關(guān)稅，大概率成為其優(yōu)先事項。盡管其宣稱對華開征60%的關(guān)稅，但未必一蹴而就，或更多采取“極限施壓”后“邊打邊談”的博弈策略。

盡管關(guān)稅可能前置，但我國出口短期或仍有支撐。從2018、2019年美對華兩輪加征關(guān)稅的歷史可見，加征前我國會有階段性的“搶出口”。近期諸多信息來看，特朗普勝選以來已有美國企業(yè)開始“搶進(jìn)口”。

內(nèi)部：將如何應(yīng)對？

我國本輪增量政策更注重對存量債務(wù)、存量地產(chǎn)等問題的解決。而對短期經(jīng)濟(jì)的增量支持，更多倚賴前期發(fā)債等存量政策的落實。區(qū)別于過往化債，此次對地方新增債務(wù)的約束更強(qiáng)，甚至有地方出現(xiàn)“債券增速不能超過當(dāng)?shù)厣缛谠鏊?rdquo;的要求，在逆周期調(diào)節(jié)中的發(fā)力強(qiáng)度明顯弱化。

雖為化債年份，但過往經(jīng)驗來看，在年末存量資金結(jié)余或債券增發(fā)的基礎(chǔ)上，次年均有財政前置發(fā)力從而促使投資數(shù)據(jù)短期回升。本輪或也類似。今年前三季度新增專項債使用進(jìn)度較慢，四季度仍有約2.3萬億資金（約占全年65%）待撥付使用。

展望未來，存量政策落實對投資等的溫和拉動將滯后體現(xiàn)。疊加短期外需回升概率，或有望支撐1~2個季度的實際GDP趨穩(wěn)進(jìn)程，但物價依然低位徘徊。鑒于關(guān)稅實施和地產(chǎn)趨弱的節(jié)奏，明年二季度可能迎來更多挑戰(zhàn)。參照歷史經(jīng)驗，增量政策到時或有加碼。

（作者系長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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