（本文作者熊園，國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家；劉安林，國盛證券宏觀分析師）

一、供給：上游開工多數(shù)回落，中下游開工穩(wěn)中小降。

>中上游看，近半月，247家高爐開工率環(huán)比微降0.1個百分點至約82.2%，相比2023年、2019年同期分別偏高1.8、4.4個百分點。焦化企業(yè)開工率環(huán)比回升0.5個百分點至69.0%，相比2023年同期偏高1.3個百分點、相比2019年同期仍然偏低4.9個百分點。石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比再度回落0.4個百分點至28.6%、續(xù)創(chuàng)近年同期新低，節(jié)奏先降后升，近1周大幅回升4.8個百分點至31.0%。水泥粉磨開工率均值環(huán)比續(xù)降0.6個百分點至48.6%，強于2017-2023年同期均值為降2.4個百分點，同比2023年、2019年分別偏低1.3、18.9個百分點。

>下游看，近半月來，汽車半鋼胎開工率再度小降，均值環(huán)比回落0.2個百分點至79.2%，仍為同期最高；相比2023年、2019年同期分別偏高6.4、10.8個百分點。江浙滌綸長絲開工環(huán)比持平前值，錄得89.3%，同比仍偏高4.5個百分點、相比2019年同期偏低2.5個百分點。

二、需求：地產(chǎn)銷售走弱，鋼材需求續(xù)降，耗煤、土地成交有所改善。

>生產(chǎn)復(fù)工：沿海8省發(fā)電耗煤均值環(huán)比回升0.7%至183.3萬噸，環(huán)比強于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為降0.8%），絕對值階段性創(chuàng)同期新高，同比2023年偏低1.4%。百城土地周均成交1732.2萬㎡，環(huán)比增17.5%，強于2019-2023年同期均值增-8.1；同比續(xù)降21.5%，相比2019-2021年同期分別同比-30.8%、-34.8%、+1.9%。鋼材、螺紋鋼表需延續(xù)回落，降幅小于近年同期季節(jié)規(guī)律，絕對值續(xù)創(chuàng)同期新低，其中：鋼材、螺紋表需分別環(huán)比續(xù)降1.8%、5.1%，2019-2023年同期均值分別為降3.2%、5.7%，同比分別偏低5.3%、16.8%，降幅有所收窄。

>線下消費：地產(chǎn)銷售有所走弱，汽車銷售仍有韌性。具體看，近半月30大中城市新房銷售環(huán)比降17.8%，弱于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為-12.9%），同比仍增26.4%，相比2019-2021年同期分別下降36.1%、44.1%、30.0%，降幅再度擴大。18城二手房銷售環(huán)比續(xù)增1.2%至約28.1萬㎡，持平2017-2023年同期均值，絕對值仍為同期最高、但近1周銷售面積顯著回落，后續(xù)仍待觀察。8月以來，乘用車日均銷售6.72萬輛，同比增10.3%，汽車“以舊換新”是主要支撐。

三、價格：上游大宗價格續(xù)降，中游延續(xù)分化，下游食品價格進一步回落。

>上游資源品：南華綜合指數(shù)環(huán)比續(xù)跌0.2%，同比偏低0.6%。重點商品中：布油價格環(huán)比續(xù)降、收于71.0美元/桶，主因特朗普當(dāng)選新一屆美國總統(tǒng)，其施政綱領(lǐng)支持加大化石燃料開采，利空油價，近半月均值環(huán)比續(xù)跌0.3%；黃驊港Q5500動力煤價均值環(huán)比再降1.0%，同比降10.2%；鐵礦石價格均值環(huán)比小升1.0%。

>中游工業(yè)品：螺紋鋼價續(xù)降、均值環(huán)比續(xù)跌2.7%，絕對值續(xù)創(chuàng)同期新低，同比降11.2%；水泥價格指數(shù)環(huán)比漲1.9%，同比增19.9%，部分企業(yè)停產(chǎn)仍是支撐。

>下游消費品：豬肉價格均值環(huán)比進一步回落1.8%至約24.2元/公斤，同比仍然偏高19.0%；蔬菜價格均值環(huán)比續(xù)跌6.0%，仍然顯著弱于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為-3.7%）；絕對值仍為同期次高，同比偏高約14.2%、升幅繼續(xù)收窄。

四、庫存：金屬、瀝青延續(xù)去庫；電煤、水泥庫存延續(xù)小升。

>能源：沿海8省電廠存煤環(huán)比再度小升，弱于同期均值；絕對值續(xù)創(chuàng)同期次高。

>工業(yè)金屬：鋼材庫存環(huán)比續(xù)降2.3%，絕對值仍為同期次低；鋁環(huán)比續(xù)降8.4%。

>建材：瀝青庫存環(huán)比續(xù)降19.5萬噸、庫存水平降至近年同期次低；水泥庫存續(xù)升。

五、交通物流：航班執(zhí)飛續(xù)降，貨運流量續(xù)升，出口運價有所改善。

>人員流動：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量均值環(huán)比續(xù)降3.3%，絕對值約為2019年同期的98.0%；整車貨運流量指數(shù)環(huán)比續(xù)升5.2%，同比偏高2.0%。

>出口運價：BDI指數(shù)環(huán)比再度回升8.5%、絕對值階段性創(chuàng)同期次高，同比仍偏低6.0%；CCFI指數(shù)環(huán)比再度回升3.4%，同比仍然偏高61.7%。

六、流動性跟蹤：貨幣市場利率續(xù)降，地方專項債已發(fā)完。

>貨幣市場流動性：近半月，由于月中繳稅等影響，央行通過OMO凈投放4013億元。貨幣市場利率延續(xù)回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分別環(huán)比回落5.1bp、3.3bp、2.4bp。3月期AAA、AA+同業(yè)存單收益率同比回落6.5bp。

>債券市場流動性：近半月利率債發(fā)行8275億，環(huán)比少發(fā)4277億；地方政府專項債發(fā)行51.1億，累計發(fā)行39016億，發(fā)行進度已達100%。10Y、1Y國債到期收益率分別環(huán)比回落5.4bp、1.8bp，分別收于2.082%、1.385%。

>匯率&海外市場：美元指數(shù)均值環(huán)比續(xù)漲1.1%、收于106.68，主因特朗普當(dāng)選之后，美國“再通脹”預(yù)期升溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫；美元兌人民幣（央行中間價）均值升0.5%。截止11.15，10Y美債收益率均值續(xù)升11.1bp、收于4.43%。

本文僅代表作者觀點。