（本文作者趙偉，申萬宏源首席經濟學家）

3月初開始，1-2月經濟數(shù)據(jù)將逐步公布，但“春節(jié)錯位”效應或明顯擾動同比讀數(shù)。

一問：春節(jié)調整的意義？春節(jié)錯位會顯著擾動1-3月經濟數(shù)據(jù)，今年影響被放大

每年1-3月，出口、工業(yè)增加值等經濟數(shù)據(jù)單月同比增速會出現(xiàn)劇烈波動，會顯著增加經濟數(shù)據(jù)分析的難度，進而擾動市場預期。由于農歷春節(jié)是“移動假日”，且輻射周期、影響范圍均大于其他假日，每年1-3月經濟數(shù)據(jù)同比增速均會出現(xiàn)劇烈波動，部分年份波動幅度甚至達到40個百分點，會明顯干擾市場對于經濟數(shù)據(jù)的分析與合理預期的形成。

今年與去年春節(jié)放假日差異大于往年同期，將導致同比數(shù)據(jù)波動更大，也將導致基數(shù)分析“失靈”，因此我們構建“春節(jié)調整模型”。官方公布1-2月合計數(shù)據(jù)，一定程度降低了春節(jié)錯位的擾動，但未消除春節(jié)錯位影響。且該方法無法解決3月數(shù)據(jù)也被影響的問題。而今年春節(jié)比去年提前13天，直接增加了同比增速的分析難度。我們基于“春節(jié)調整模型”后，每年1-3月經濟數(shù)據(jù)波動明顯降低，更利于分析經濟數(shù)據(jù)的真實變化。

從人流出行來看，今年呈現(xiàn)“更早返鄉(xiāng)、更晚返城”現(xiàn)象，進一步拉長了春節(jié)錯位對今年經濟數(shù)據(jù)的影響周期。從返鄉(xiāng)進度看，2025年春節(jié)前4天跨區(qū)人流達到小高峰，較2024年提前2天。從人流強度看，春節(jié)前15天跨區(qū)人流同比達8.6%。由于春節(jié)假期前半程旅游出行旺盛，后半程以返程務工為主；故以假期倒數(shù)第二天為起點，觀測返工情況。數(shù)據(jù)上返工期間 全社會跨區(qū)出行人流同比6.5%、弱于節(jié)前，映射出節(jié)后復工節(jié)奏偏慢。

二問：春節(jié)效應的模式？對供需指標影響存在“鏡像效應”，出口、地產受影響更大

供給類指標方面，春節(jié)影響存在“節(jié)前趕工-節(jié)中停工-節(jié)后復工”三個階段，覆蓋周期在1個月以上，出口受影響大于工業(yè)生產。春節(jié)前兩周工業(yè)生產強度會小幅上升，春節(jié)當周則下滑至正常水平的65.5%。之后伴隨人員復工，正月二十左右恢復至正常水平，影響周期為1個月。相比之下，出口受春節(jié)影響周期更長（45天），且節(jié)前會出現(xiàn)更強的“搶出口”現(xiàn)象。而中觀數(shù)據(jù)如耗煤量、開工率、港口吞吐量表現(xiàn)亦能印證上述春節(jié)影響效應。

需求類指標方面，春節(jié)影響存在“鏡像效應”，社零與地產銷售在春節(jié)中、春節(jié)后的表現(xiàn)相反，影響久期不同。節(jié)前一周地產成交明顯回落，社零回落幅度相對較小。節(jié)中，地產成交降至正常水平的10%，但社零會達到正常水平的113%。而節(jié)后地產成交會出現(xiàn)“補償性上升”（達到正常水平的163%），后續(xù)逐步回落至正常，影響周期持續(xù)30天。但社零節(jié)后會走弱，影響周期持續(xù)20天。中觀數(shù)據(jù)如30城地產成交、電影票房也能印證。

CPI等價格指標也受到春節(jié)錯位影響，但食品和服務分項受影響模式也不同，市場現(xiàn)有的春節(jié)錯位分析方法難以準確量化。在除夕前二周，春節(jié)將導致CPI達到正常水平的102.5%左右。但其中，食品CPI受影響更大（高點達到正常水平的108%），且影響周期持續(xù)至除夕后第二周。而服務CPI受影響相對較小，影響周期至持續(xù)至除夕后第一周周中。

三問：春節(jié)錯位的影響？或拖累今年1-2月出口、推升3月出口、拖累3月地產銷售

由于今年春節(jié)日期早于去年，春節(jié)錯位會導致經濟數(shù)據(jù)同比出現(xiàn)“1月高、2月低、3月高”現(xiàn)象。節(jié)前“搶出口/搶生產”更多集中在今年1月、推高1月同比；與之對應，去年2月更多囊括“搶生產/搶出口”影響，高基數(shù)下今年2月同比將較低。3月而言，去年春節(jié)更晚意味著生產與出口恢復至正常時間更晚，低基數(shù)下今年3月同比增速將較高。

具體數(shù)據(jù)方面，春節(jié)錯位或拖累1-2月出口、但顯著推高3月增速，此外2月CPI、3月地產銷售增速也會受到拖累，其他指標受影響相對較小。由于官方公布的是1-2月合計數(shù)，與3月單月數(shù)，根據(jù)“春節(jié)調整模型”，春節(jié)錯位將導致出口增速在1-2月走低1.7個百分點、在3月上升6.6個百分點；地產方面，春節(jié)錯位對1-2月合計地產銷售增速影響相對中性，但會明顯拖累3月增速10個百分點。CPI方面，2月同比或低至-0.5%，但3月同比有望回升至0.2%。社零、工業(yè)增加值受春節(jié)影響周期較短，幅度波動不大。

剔除春節(jié)效應后的真實變化方面，1-2月出口也將弱于往年同期（與春節(jié)錯位影響方向相同），投資、消費或有溫和改善，工業(yè)生產相對平穩(wěn)。1-2月港口外貿貨運量同比較2024年12月回落3.4pct至5.9%，2月美國加征關稅以來回落幅度更大。投資方面，前期瀝青開工率、鋼鐵表觀消費量改善意味著1-2月基建地產投資讀數(shù)或有所恢復。此外，1-2月公路貨運量同比（9.1%）顯示消費制造業(yè)生產也相對較高，或映射消費需求改善。

風險提示

后續(xù)復工進度出現(xiàn)超預期變化，外部形勢變化，政策落地效果不及預期。

本文僅代表作者觀點。