（本文作者伍戈，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

近期一攬子增量政策陸續(xù)落地。已有的增量政策，能激發(fā)多少增量的經(jīng)濟(jì)增長？美大選過后貿(mào)易摩擦的預(yù)期也正在強(qiáng)化。應(yīng)對潛在的外部挑戰(zhàn)，增量政策何時(shí)還會(huì)有新增？

一、外部：挑戰(zhàn)有多大？

與上次不同，特朗普在此次政府過渡期間對重要官員的提名時(shí)間更早，意味著就任后政策推進(jìn)速度更快。更早且更大幅加征關(guān)稅，大概率成為其優(yōu)先事項(xiàng)。盡管其宣稱對華開征60%的關(guān)稅，但未必一蹴而就，或更多采取“極限施壓”后“邊打邊談”的博弈策略。

圖1. 加征關(guān)稅：時(shí)間更早，幅度更大？

來源：PIIE，筆者測算

盡管關(guān)稅可能前置，但我國出口短期或仍有支撐。從2018、2019年美對華兩輪加征關(guān)稅的歷史可見，加征前我國會(huì)有階段性的“搶出口”。近期諸多信息來看，特朗普勝選以來已有美國企業(yè)開始“搶進(jìn)口”。

圖2. 加稅之前：出口搶跑

來源：WIND，WTO，筆者測算

二、內(nèi)部：將如何應(yīng)對？

我國本輪增量政策更注重對存量債務(wù)、存量地產(chǎn)等問題的解決。而對短期經(jīng)濟(jì)的增量支持，更多倚賴前期發(fā)債等存量政策的落實(shí)。

雖為化債年份，但過往經(jīng)驗(yàn)來看，在年末存量資金結(jié)余或債券增發(fā)的基礎(chǔ)上，次年均有財(cái)政前置發(fā)力從而促使投資數(shù)據(jù)短期回升。本輪或也類似。今年前三季度新增專項(xiàng)債使用進(jìn)度較慢，四季度仍有約2.3萬億資金（約占全年65%）待撥付使用。

圖4. 存量財(cái)政資金對投資的滯后拉動(dòng)

來源：WIND，筆者測算

展望未來，存量政策落實(shí)對投資等的溫和拉動(dòng)將滯后體現(xiàn)。疊加短期外需回升概率，或有望支撐1-2個(gè)季度的實(shí)際GDP趨穩(wěn)進(jìn)程。鑒于關(guān)稅實(shí)施和地產(chǎn)趨弱的節(jié)奏，明年二季度可能迎來更多挑戰(zhàn)。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，增量政策到時(shí)或有加碼。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）