（本文作者梁中華，海通證券宏觀首席分析師；侯歡，海通證券宏觀分析師）

一般公共預(yù)算收入增速回升。2024年1-10月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比下降1.3%，完成全年預(yù)算的85.1%，略低于去年同期水平。其中，10月當(dāng)月同比增速5.5%，相比9月增速2.5%明顯回升。究其原因，經(jīng)濟(jì)階段性改善使得稅收收入回升，非稅收收入高位運(yùn)行對(duì)財(cái)政收入也有所支撐。

一般公共預(yù)算支出增速明顯回升，傾斜基建。2024年1-10月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)2.7%。其中，10月當(dāng)月同比增速10.4%，相比9月增速5.2%明顯回升。支出增速連續(xù)兩個(gè)月回升，目前高位運(yùn)行，反映財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度邊際提升。從分項(xiàng)看，一方面，基建類(lèi)支出增速改善。其中，農(nóng)林水支出高位運(yùn)行，交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)支出增速明顯回升。另一方面，民生類(lèi)支出增速邊際回升。其中，衛(wèi)生健康、社保就業(yè)支出增速升至較高水平。此外，科技支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，大幅回升。

政府性基金收支邊際改善。2024年1-10月，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比下降19%，完成全年預(yù)算的45.4%，與過(guò)去兩年同期相比差距較為明顯。不過(guò)，10月當(dāng)月同比增速-10%，降幅相比9月的-14.2%繼續(xù)收窄。究其原因，10月以來(lái)，宏觀政策加碼，房地產(chǎn)需求邊際改善。我們認(rèn)為，當(dāng)前政策對(duì)房地產(chǎn)仍是以托底為主，房地產(chǎn)市場(chǎng)能否持續(xù)改善需要關(guān)注財(cái)政的支持力度。2024年1-10月，全國(guó)政府性基金預(yù)算支出同比下降3.8%，完成全年預(yù)算的59.4%，不及過(guò)去兩年同期水平。從當(dāng)月看，10月當(dāng)月同比增速47.9%，相比9月的34.2%明顯回升。究其原因，除了土地出讓收入降幅收窄，還與專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速有關(guān)。

總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為，財(cái)政政策邊際上會(huì)增加托底功能，但財(cái)政紀(jì)律依然會(huì)延續(xù)。在政策轉(zhuǎn)向后，我國(guó)財(cái)政周期的序幕已經(jīng)開(kāi)啟。從財(cái)政資金的投向看，我們預(yù)計(jì)財(cái)政重在兼顧防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)。在穩(wěn)增長(zhǎng)方面，財(cái)政整體方向也會(huì)從過(guò)去的“投資”主導(dǎo)，邊際向“消費(fèi)”傾斜。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期。

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狹義收入：稅收改善，非稅高增

一般公共預(yù)算收入增速回升。2024年1-10月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入184981億元，同比下降1.3%，完成全年預(yù)算的85.1%，略低于去年同期水平。其中，10月份，一般公共預(yù)算收入當(dāng)月同比增速5.5%，相比9月增速2.5%明顯回升。究其原因，經(jīng)濟(jì)階段性改善使得稅收收入回升，非稅收收入高位運(yùn)行對(duì)財(cái)政收入也有所支撐。

稅收收入增速轉(zhuǎn)正。2024年1-10月，全國(guó)稅收收入150782億元，同比下降4.5%。其中，從單月看，10月稅收收入當(dāng)月同比增速1.8%，相比9月同比增速-5%明顯回升。從分項(xiàng)看，消費(fèi)稅收入增速明顯回升轉(zhuǎn)正。究其原因，一方面，或受消費(fèi)品以舊換新、消費(fèi)券發(fā)放等促銷(xiāo)政策帶動(dòng)。另一方面，或與居民收入邊際改善有關(guān)。10月的個(gè)人所得稅收入當(dāng)月增速回升轉(zhuǎn)正。同時(shí)，增值稅收入降幅邊際收窄，不過(guò)企業(yè)所得稅收入增速有所回落。

非稅收入高位運(yùn)行。2024年1-10月，非稅收入34199億元，同比增長(zhǎng)15.3%。其中，10月的當(dāng)月增速39.6%，相比9月的25.2%升至高位。非稅收入高速增長(zhǎng)主要原因是地方通過(guò)處置閑置資產(chǎn)等方式，加大資源、資產(chǎn)盤(pán)活力度，帶動(dòng)國(guó)有資源（資產(chǎn)）有償使用收入、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)。

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狹義支出：增速回升，傾斜基建

一般公共預(yù)算支出增速明顯回升。2024年1-10月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出221465億元，同比增長(zhǎng)2.7%。其中，10月當(dāng)月增速10.4%，相比9月增速5.2%明顯回升。一般公共預(yù)算支出增速連續(xù)兩個(gè)月回升，目前高位運(yùn)行，反映財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度邊際提升。此外，2024年前10個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出完成全年預(yù)算的80.5%，高于過(guò)去4年的同期水平。

從分項(xiàng)支出看，依據(jù)當(dāng)月同比增速，10月多項(xiàng)支出增速回升。一方面，基建類(lèi)支出增速改善。其中，農(nóng)林水支出高位運(yùn)行，交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)支出增速明顯回升。另一方面，民生類(lèi)支出增速邊際回升。其中，衛(wèi)生健康、社保就業(yè)支出增速升至較高水平。此外，科技支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，大幅回升。

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政府性基金：收支邊際改善

政府性基金收入降幅繼續(xù)收窄。2024年1-10月，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入35462億元，同比下降19%，完成全年預(yù)算的45.4%，與過(guò)去兩年同期相比差距較為明顯。其中，10月當(dāng)月增速-10%，降幅相比9月的-14.2%繼續(xù)收窄。究其原因，10月以來(lái)，宏觀政策加碼，房地產(chǎn)需求邊際改善。我們認(rèn)為，接下來(lái)政府性基金收入降幅或進(jìn)一步收窄。值得關(guān)注的是，我們認(rèn)為，當(dāng)前政策對(duì)房地產(chǎn)仍是以托底為主，守住底線，解決一些問(wèn)題，而不是進(jìn)行強(qiáng)刺激。接下來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)能否持續(xù)改善需要關(guān)注財(cái)政的支持力度。

政府性基金支出增速持續(xù)回升。2024年1-10月，全國(guó)政府性基金預(yù)算支出70107億元，同比下降3.8%，完成全年預(yù)算的59.4%，不及過(guò)去兩年同期水平。從當(dāng)月看，10月政府性基金預(yù)算支出同比增速47.9%，相比9月的34.2%明顯回升。究其原因，一方面，土地出讓收入降幅收窄使得政府性基金支出約束緩解。另一方面，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速對(duì)政府性基金支出有所支撐。截至2024年10月末，各地累計(jì)發(fā)行新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.9萬(wàn)億元、發(fā)行進(jìn)度98%。其中，8-10月發(fā)行2.1萬(wàn)億元，超過(guò)1-7月發(fā)行總額。

穩(wěn)增長(zhǎng)的政策依然會(huì)延續(xù)“高質(zhì)量”發(fā)展的大框架，不會(huì)搞大水漫灌式強(qiáng)刺激。財(cái)政政策邊際上會(huì)增加托底功能，但財(cái)政紀(jì)律依然會(huì)延續(xù)。在政策轉(zhuǎn)向后，我們預(yù)計(jì)，我國(guó)財(cái)政周期的序幕已經(jīng)開(kāi)啟。對(duì)于2024年內(nèi)的財(cái)政工作安排，要完成預(yù)算內(nèi)的支出目標(biāo)，我們估計(jì)還有近1萬(wàn)億元的資金缺口。在不追加赤字的前提下，財(cái)政或主要利用幾方面的增量資金：中央單位上繳一部分專(zhuān)項(xiàng)收益、4000億的地方政府結(jié)存?zhèn)鶆?wù)限額、地方存量資源盤(pán)活、預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等。從財(cái)政資金的投向看，我們預(yù)計(jì)財(cái)政重在兼顧防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)。在穩(wěn)增長(zhǎng)方面，財(cái)政整體方向也會(huì)從過(guò)去的“投資”主導(dǎo)，邊際向“消費(fèi)”傾斜。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）