（明明為中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

2024年11月25 日，中國國新與中國誠通公告擬發(fā)布穩(wěn)增長擴投資專項債，用于重點支持“兩重”“兩新”項目投資。此次中票的發(fā)行為近年來最大規(guī)模的企業(yè)通過中期票據(jù)的形式進(jìn)行“兩重”、“兩新”領(lǐng)域的項目投資。與地方政府專項債相比，企業(yè)專項債投資項目無需滿足短期收益性的要求，同樣并不列入到政府預(yù)算管理中，因此在進(jìn)行項目投資上更靈活與高效，適宜布局具有長期性或者科創(chuàng)性質(zhì)的項目；而且通過債券融資而非貸款的形式對于穩(wěn)增長項目予以資金支持，此類融資-投資舉措屬于市場化行為，并不占用赤字規(guī)模，也響應(yīng)提高市場直接融資比例的號召。遠(yuǎn)期來看，此次中國國新與中國誠通提供了示范效應(yīng)，未來央國企均可通過債券或多元化融資形式在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)擴大投資和維穩(wěn)經(jīng)濟的目標(biāo)。

▍什么是央企專項債？

長期以來，新發(fā)中期票據(jù)募集資金以償還公司存量債務(wù)為主，補充流動性資金與用于項目建設(shè)的中期票據(jù)數(shù)量較少，同時部分中票并非全額用于補充流動性與項目建設(shè)，部分資金同時用于償還有息債務(wù)。此前已有中票募集資金用于“兩新”領(lǐng)域投資或是重大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資的案例，但發(fā)債規(guī)模通常較低，不超過30億元，通常出于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求進(jìn)行項目投資。本次中國國新與中國誠通擬發(fā)行500億元中期票據(jù)（第一期），將為歷史最大規(guī)模的企業(yè)通過中期票據(jù)的形式進(jìn)行“兩重”、“兩新”領(lǐng)域的項目投資，為央企專項債領(lǐng)域的又一創(chuàng)新。從發(fā)行規(guī)模角度看，2021年以來，央企專項債發(fā)行規(guī)模與數(shù)量均呈增長趨勢。截至2024年11月27日，2024年（1-11月）央企專項債發(fā)行規(guī)模為3179億元，較2023年1-11月同比增長9.62%。

▍為何是兩大央企發(fā)行穩(wěn)增長擴投資專項債？

第一，從股東背景角度看，過往發(fā)行“兩重”、“兩新”中期票據(jù)的主體多為國有企業(yè)，但多為中央國企控股的子公司或是地方國企，投資項目領(lǐng)域存在業(yè)務(wù)多元性與區(qū)域性的局限，此次發(fā)行中期票據(jù)的中國國新與中國誠通則均為國務(wù)院100%控股子公司，可更直接高效與全面地貫徹國務(wù)院關(guān)于穩(wěn)增長項目的統(tǒng)籌安排與需求。

第二，從市場認(rèn)可度方面看，過往的“兩重”、“兩新”中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模較低，2020年以來，中國國新與中國誠通均具有發(fā)行50億元以上的大規(guī)模中期票據(jù)的案例，市場認(rèn)可度較高，可降低融資成本。

第三，從業(yè)務(wù)契合度方面看，2016年，中國國新與中國誠通被確認(rèn)為兩大中央國有企業(yè)資本運營公司試點單位，長期以來進(jìn)行重要領(lǐng)域投資，因此由兩大央企進(jìn)行穩(wěn)增長項目投資，更具專業(yè)性與契合度。

▍地方政府專項債與企業(yè)專項債有何不同？

對于地方政府專項債，是為有一定收益的公益性項目發(fā)行，以公益性項目對應(yīng)的政府性基金收入或?qū)ｍ検杖胱鳛檫€本付息資金來源。所投項目需通過當(dāng)?shù)匕l(fā)改部門與財政部門的評審與審批，對于收益性，同時地方政府專項債額度嚴(yán)格收到當(dāng)?shù)氐胤絺~度的管理。對于企業(yè)專項債券，并無明確定義，通常將用于項目投資的信用債列為企業(yè)專項債，其投資項目無需滿足短期收益性的要求，同樣并不列入到政府預(yù)算管理中，因此在進(jìn)行項目投資上更靈活與高效，適宜布局具有長期性或者科創(chuàng)性質(zhì)的項目。

▍央企發(fā)債融資與自上而下的資金安排有何不同？

過去央企等國有企業(yè)同樣承擔(dān)穩(wěn)增長與項目建設(shè)的重要任務(wù)，例如建設(shè)與收購保障性住房、設(shè)備更新與以舊換新等，資金主要通過財政貼息貸款、央行發(fā)放專項再貸款、國債與地方債資金支持等由中央自上而下的形式下達(dá)至具體項目。本次央企發(fā)行穩(wěn)增長擴投資專項債則是將市場募集資金直接用于投資項目，與過往相比，一方面發(fā)債融資是企業(yè)自身市場化的行為，效率更高；另一方面，銀行通過貸款等形式下達(dá)的項目資金，有時或難以真正觸達(dá)經(jīng)濟增長項目的“痛點”，而債券融資減少了資金下達(dá)過程中的機構(gòu)數(shù)量，對于項目選擇可更為直接。此外，此次通過債券融資而非貸款的形式對于穩(wěn)增長項目予以資金支持，或釋放我國逐步提高直接融資比例的信號，符合“十四五”規(guī)劃中“健全多層次資本市場體系，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”的要求。

▍此次企業(yè)專項債有何指導(dǎo)意義？

2024年以來，央企整合有所加速，有助于提升信用資質(zhì)，增強經(jīng)營穩(wěn)定性與抗風(fēng)險能力。對于債券市場而言，當(dāng)前信用市場流動性偏弱，通常在債券發(fā)行規(guī)模的高峰時期，市場成交較為活躍，流動性水平也得到提升。此次中票的發(fā)行開創(chuàng)了央國有企業(yè)大規(guī)模融資用于“類政府債”項目投資的先河，提高央企債券凈融資規(guī)模與流動性水平。對于央國企而言，同樣可通過債券融資的形式在全國范圍內(nèi)或是地方范圍內(nèi)落實經(jīng)濟增長的目標(biāo)，中國國新與中國誠通提供了良好的借鑒案例。對于信用投資而言，首批發(fā)行的中期票據(jù)期限為5年，發(fā)行規(guī)模為500億元，而國務(wù)院批準(zhǔn)的額度共計為5000億元，未來優(yōu)質(zhì)央企信用債供給增加可提高信用市場成交活躍度與流動性，滿足不同類型投資者的配置需求，同時可提高“兩重”、“兩新”領(lǐng)域參與主體的定價效率。

▍風(fēng)險因素：

央行貨幣政策超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟修復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期；境內(nèi)監(jiān)管政策收緊；個體信用事件沖擊導(dǎo)致融資環(huán)境惡化等。

（本文僅代表作者個人觀點）