（本文作者周浩，國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；國(guó)泰君安國(guó)際孫英超）

美元指數(shù)在上周的短暫調(diào)整后，進(jìn)入本周開(kāi)始重新走強(qiáng)。但從周一的市況來(lái)看，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的分化，歐元大幅下挫并重新回到了1.05下方，日元?jiǎng)t保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，兌美元的匯率也穩(wěn)定在150下方。離岸人民幣則在一段時(shí)間的穩(wěn)定后出現(xiàn)顯著下跌，并一度跌穿7.30的關(guān)口。與此同時(shí)，美債收益率則保持得較為穩(wěn)定，這也意味著美元指數(shù)和10年美債收益率之間仍然保持著相當(dāng)?shù)姆制纭?/p>

很顯然，市場(chǎng)對(duì)于強(qiáng)美元仍然抱有信心，這也意味著上周的美元突然調(diào)整，主要是邊際上的頭寸調(diào)整帶來(lái)的。從市場(chǎng)的主流情緒來(lái)看，無(wú)論是特朗普還是候任財(cái)政部長(zhǎng)貝森特，似乎都青睞強(qiáng)美元。加上特朗普的關(guān)稅政策對(duì)歐洲和中國(guó)都相對(duì)負(fù)面、但貝森特更加看好日本經(jīng)濟(jì)、疊加日本央行仍可能在本月加息，在強(qiáng)美元的背景下，各貨幣對(duì)出現(xiàn)分化，似乎也是正常的。

當(dāng)然，如果美元在本月繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，那么就意味著過(guò)去一段時(shí)間形成的美元在第四季度相對(duì)較弱的季節(jié)性表現(xiàn)，將在今年被打破。事實(shí)上在今年下半年，美元就呈現(xiàn)出“反季節(jié)性”的特點(diǎn)。在降息預(yù)期的推動(dòng)下，美元指數(shù)在7月、8月和9月都出現(xiàn)了下跌，而這與過(guò)去5年的季節(jié)性相比出現(xiàn)了鮮明的反差。但到了今年第四季度，美元指數(shù)又一掃頹勢(shì)，保持了強(qiáng)勁的上升態(tài)勢(shì)，這也打破了一段時(shí)間以來(lái)美元在年底偏弱的慣例。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的調(diào)整、以及特朗普的當(dāng)選，成為了美元走強(qiáng)的背景板。在下周的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，但對(duì)于2025年的降息路徑，市場(chǎng)存在非常多的爭(zhēng)議。基于通脹環(huán)境和預(yù)期的變化，美聯(lián)儲(chǔ)可能也會(huì)再度調(diào)整通脹預(yù)測(cè)以及點(diǎn)陣圖。在這樣的情形下，市場(chǎng)自然站在了“再通脹”和“強(qiáng)美元”的陣營(yíng)里。

當(dāng)然，美債收益率近期表現(xiàn)相對(duì)溫和，在一定程度上表明市場(chǎng)認(rèn)為“強(qiáng)美元”是“再通脹”的更合適表達(dá)途徑。理論上而言，“再通脹”意味著美債利率易上難下，但由于貝森特控制財(cái)政赤字的言論，包括近期市場(chǎng)定價(jià)歐洲央行可能在本月降息50個(gè)基點(diǎn)、甚至中國(guó)10年國(guó)債利率跌破2%的關(guān)口，都意味著美債利率缺乏沖高的動(dòng)力。在這樣的情形下，“強(qiáng)美元”疊加“溫和利率”讓美債成為了全球宏觀交易的另一個(gè)寵兒。

如果美聯(lián)儲(chǔ)在下周的議息會(huì)議上表態(tài)偏鷹，那么美元在年底前保持強(qiáng)勢(shì)，應(yīng)該是可以期待的，這也意味著美元會(huì)在今年打破過(guò)去數(shù)年年底走弱的慣性。值得注意的是，過(guò)去數(shù)年中另一個(gè)慣例，是年初的美元會(huì)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)，換個(gè)角度而言，如果美元在2025年初重拾季節(jié)性，那么對(duì)于非美貨幣而言，未來(lái)的路將顯得崎嶇不平。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）