（本文作者李超，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

>>工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)聚焦，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)積極

11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，前值5.3%，與市場(chǎng)預(yù)期及我們預(yù)期均較為接近。我們認(rèn)為今年工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力使得工業(yè)產(chǎn)量較為強(qiáng)勁。11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.1%，延續(xù)積極態(tài)勢(shì)，主要在于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，如金融業(yè)的活躍度大幅提升。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)或?qū)⒕劢褂谘b備制造業(yè)，與新型工業(yè)化發(fā)展方向相結(jié)合。工業(yè)和信息化部表示將著力促進(jìn)裝備制造業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，謀劃新一輪裝備制造業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，推動(dòng)出臺(tái)增量措施。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局行業(yè)分類口徑，裝備制造業(yè)包括：金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)共8個(gè)大類行業(yè)。

>>假期效應(yīng)消退&購(gòu)物節(jié)消費(fèi)前置拖累，11月社零同比增速回落

11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3%（前值+4.8%），社零讀數(shù)較上個(gè)月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，其一，受10月“雙十一”購(gòu)物節(jié)與國(guó)慶假期透支未來(lái)消費(fèi)的影響，11月社零相關(guān)分項(xiàng)顯著承壓。我們?cè)?0月社零點(diǎn)評(píng)報(bào)告中提示，“10月社零數(shù)據(jù)超預(yù)期修復(fù)緣于國(guó)慶七天假期疊加“雙十一”購(gòu)物節(jié)延長(zhǎng)和前置，一定程度會(huì)透支未來(lái)消費(fèi)，預(yù)計(jì)伴隨假期和購(gòu)物節(jié)因素消退，11月社零或一定程度承壓”，目前該判斷已兌現(xiàn)。其二，受益于消費(fèi)品以舊換新政策的家電和汽車仍是社零主要拉動(dòng)項(xiàng)。11月汽車零售額同比增速6.6%（前值3.7%），家電零售額同比增速22.2%（前值39.2%），從拉動(dòng)點(diǎn)來(lái)看，家電拉動(dòng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，汽車?yán)瓌?dòng)1.06個(gè)百分點(diǎn)，兩者合計(jì)拉動(dòng)當(dāng)月社零1.66個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)11月社零超半數(shù)增長(zhǎng)。其三，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化，房地產(chǎn)成交量改善帶動(dòng)地產(chǎn)后周期消費(fèi)修復(fù)。

>>固定資產(chǎn)投資增速總體穩(wěn)定，制造業(yè)和廣義基建挑大梁

2024年1-11月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為3.3%，較1-10月份小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為3.4%），制造業(yè)繼續(xù)作為總需求側(cè)的強(qiáng)變量。扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資后，全國(guó)1-11月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.4%，說(shuō)明房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整結(jié)束尚需時(shí)間，當(dāng)前房地產(chǎn)鏈條的資本開(kāi)支仍慢于經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。分領(lǐng)域看，1-11月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.2%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.4%。據(jù)我們測(cè)算，11月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.3%（前值3.4%），制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.3%（前值10.0%），基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增長(zhǎng)3.3%（前值5.8%），房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降11.6%（前值下降12.3%）。

值得關(guān)注的是，設(shè)備工器具購(gòu)置延續(xù)漲勢(shì)，1-11月設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)漲幅為15.8%（前值16.1%），對(duì)應(yīng)11月當(dāng)月同比增速為13.6%（前值14.3%），是資本開(kāi)支的重要支撐，超長(zhǎng)期特別國(guó)債在政策端強(qiáng)化對(duì)設(shè)備更新的支持下，設(shè)備類投資或成為投資端增量彈性來(lái)源。此外，高技術(shù)制造業(yè)投資維持漲勢(shì)，1-11月航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)35.4%和8.8%（前值分別為34.5%和9.4%）。

>>就業(yè)形勢(shì)總體平穩(wěn)，青年就業(yè)仍需改善

11月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比上月持平，與我們前期預(yù)期一致，就業(yè)形勢(shì)保持平穩(wěn)，總體來(lái)看2024年政府對(duì)就業(yè)的預(yù)期目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)。就業(yè)政策持續(xù)助力青年畢業(yè)生就業(yè)，工業(yè)及服務(wù)業(yè)生產(chǎn)積極，吸納農(nóng)民工就業(yè)對(duì)穩(wěn)定就業(yè)有積極支撐。從持續(xù)性來(lái)看，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力，提升企業(yè)效益擴(kuò)大用工需求也較為重要，尤其是對(duì)于青年就業(yè)等結(jié)構(gòu)壓力。高校畢業(yè)生等青年群體就業(yè)是政策支持的重中之重，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月不包含在校生的16-24歲勞動(dòng)力失業(yè)率17.1%，高于整體水平。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

1）地緣沖突超預(yù)期擴(kuò)大化；

2）政策落地不及預(yù)期。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。