新年伊始，人民幣連續(xù)跌破7.3和7.35兩大重要關(guān)口。但是，在強美元背景下，人民幣的表現(xiàn)仍然強于大部分新興市場和亞洲貨幣。近期，央行穩(wěn)匯率信號明確，1月若離岸人民幣央票發(fā)行，將是自2019年以來首次在無到期央票情況下的增發(fā)。

1月6日下午，美元對人民幣一度觸及2%的區(qū)間波動上限（7.3567附近），這也導致人民幣無法以更弱的價格進行交易。據(jù)記者了解，目前離岸人民幣空頭持謹慎觀望態(tài)度，對沖基金多數(shù)通過外匯期權(quán)進行布局。

央行釋放穩(wěn)匯率信號

1月6日，第一財經(jīng)獨家獲悉，央行1月將在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，預計發(fā)行規(guī)模遠超過去單次最大發(fā)行規(guī)模。

渣打中國宏觀策略總監(jiān)劉潔對第一財經(jīng)記者表示：“1月這一時點發(fā)行央票非常罕見，而且近期并沒有央票到期，這顯示了央行穩(wěn)匯率的決心。”她稱，這將是自2019年以來首次在無到期央票情況下進行增發(fā)。此前，央行已于2023年7月開始增加離岸央票發(fā)行，過去6個季度凈回籠600億元人民幣，將離岸央票余額從2023年上半年的800億元提高至2024年底的1400億元。

在她看來，盡管規(guī)模相對香港人民幣存款總額（截至2024年11月為9920億元）較小，但通常伴隨其他流動性回籠手段，表明央行穩(wěn)定人民幣匯率的決心。

截至北京時間1月6日16:30，美元對在岸人民幣交投在7.3567附近，一度觸及2%的區(qū)間波動上限。有外資行交易員對記者表示，由于在岸匯率圍繞中間價上下波動2%，一旦觸及區(qū)間上限，則無法繼續(xù)進行交易。1月6日，人民幣中間價報7.1876，逆周期因子影子變量-1166點，即中間價被調(diào)強超千點，是2024年11月以來最大調(diào)整幅度。不過，離岸人民幣匯率更受市場供需影響自由浮動。

多位外匯交易員和策略師對記者表示，近期離岸人民幣突發(fā)下跌（2024年12月31日開始），匯率走弱，如果央票發(fā)行，離岸人民幣市場流動性將收緊，美元對人民幣即期匯率短期內(nèi)可能不會大幅走弱。同時，離岸對沖基金密切關(guān)注人民幣中間價，在特朗普關(guān)稅政策落地之前，人民幣中間價大概率不會突破7.2。

“在特朗普政府新政策出臺之前，我們預計美元對人民幣匯率將在7.35以下。央行近期在離岸市場加強流動性管理與逆周期調(diào)節(jié)，顯示了保持人民幣匯率穩(wěn)定的意圖。”劉潔稱。

高盛中國首席經(jīng)濟學家閃輝在報告中提及，中國人民銀行于12月27日召開第四季度貨幣政策委員會會議，并于1月3日發(fā)布會議聲明。人民銀行再次提到“防范匯率超調(diào)風險”，但刪除了“增強匯率彈性”的表述。取而代之的是，央行承諾“增強外匯市場韌性”和“堅決打擊擾亂市場行為”。這表明人民銀行希望控制人民幣對美元的貶值節(jié)奏，避免在美國關(guān)稅政策宣布前出現(xiàn)大幅貶值。

高盛全球貨幣、利率和新興市場策略主管Kamakshya Trivedi表示，根據(jù)該機構(gòu)的基線預測，美國對中國出口的關(guān)稅有效稅率可能提高20個百分點。“與部分市場參與者的觀點不同，我們預計這些措施將于新一屆政府的任期早期實施。在此背景下，我們預測人民幣將進一步走弱，美元對人民幣將在未來3個月升至7.40，并在6至12個月內(nèi)趨于平穩(wěn)至7.50。”

不過，多數(shù)機構(gòu)認為，人民幣匯率不會無序貶值，監(jiān)管亦無意推動人民幣大幅貶值，這可能加劇資本外流壓力。高盛提及，當前中國對美出口占美國進口的比重較小，與2018~2019年相比，本次更可能通過財政和貨幣政策響應，而不僅僅是貨幣貶值（上一輪人民幣對美元貶值接近10%）。

本周關(guān)注美國非農(nóng)報告和中國CPI

近期人民幣走弱也發(fā)生在美元持續(xù)反彈的背景下。截至上周，美元指數(shù)連續(xù)第5周收漲逼近109關(guān)口，創(chuàng)下兩年多新高。

市場預計本月美聯(lián)儲維持利率不變的概率高達90%。在此背景下，非美貨幣繼續(xù)弱勢表現(xiàn)，其中歐元一度跌破1.0300，澳元和紐元徘徊在2022年10月以來的最低水平。這也變向推動了美元指數(shù)走強。

海外數(shù)據(jù)方面，本周最值得關(guān)注的數(shù)據(jù)無疑是美國12月非農(nóng)就業(yè)報告，該數(shù)據(jù)將于北京時間周五21:30發(fā)布，市場預計12月美國新增15萬就業(yè)人口，前值22.7萬，失業(yè)率和時薪增速預計維持在4.2%和4%不變。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen告訴記者，強勁的數(shù)據(jù)將使1月美聯(lián)儲降息概率變得更為渺茫，從而利好美元。反之，若數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場明顯放緩（尤其是失業(yè)率升至4.3%甚至更高），本月降息的討論將復出，這或刺激黃金和美股上行。

此外，中國去年12月CPI數(shù)據(jù)將于周四發(fā)布，這也引發(fā)全球關(guān)注。機構(gòu)預計，中國CPI將維持在0.2%，PPI預計-2.4%。若通脹數(shù)據(jù)不及預期，可能令人民幣繼續(xù)承壓。

當前，降準降息的必要性也取決于CPI和PPI的走勢。有分析師提及，2025年食品（豬價）和能源（油）對CPI支撐減弱，CPI走勢取決于政策能否拉升居民需求，推動核心CPI企穩(wěn)。同時，2025年P(guān)PI的轉(zhuǎn)正則需要地產(chǎn)需求政策和新興產(chǎn)業(yè)供給政策共同發(fā)力，2025年內(nèi)需修復（尤其是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的修復）是決定PPI能否回升的關(guān)鍵。

機構(gòu)普遍預計，2025年有2次降準（分別為50BP）、2次降息（分別為25BP）。參考過往經(jīng)驗，歷次降息時點均出現(xiàn)在社融和樓市走弱時期。中信建投方面提及，2025年一季度有望適時降準降息，債券收益率可能走低。

過去兩個月，中國10年期國債收益率從2.1%下降至低于1.7%。高盛認為，這一變化表明市場對短期內(nèi)政策利率顯著下調(diào)的預期，“盡管我們認為中國市場利率應結(jié)構(gòu)性下行，并維持‘做多5年期國債并對沖外匯風險’的交易建議，但下降速度可能會從過去兩個月的快速節(jié)奏放緩，同時可能因央行干預力度加大而出現(xiàn)調(diào)整。”

在第四季度貨幣政策聲明中，央行還表示將“防止閑置資金在金融系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)”。考慮到政策驅(qū)動下更快的信貸投放和春節(jié)前的季節(jié)性流動性需求，機構(gòu)預計回購利率在1月可能保持較高水平。