（本文作者鐘正生，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

事項(xiàng)：2024年12月CPI同比增長(zhǎng)0.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比-2.3%，跌幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

核心CPI繼續(xù)回升。食品價(jià)格是12月CPI的繼續(xù)回落的主要拖累，影響CPI同比下降約0.09個(gè)百分點(diǎn)。由于天氣偏暖利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，鮮菜和鮮果價(jià)格均反季節(jié)性下跌，同時(shí)，豬肉價(jià)格受前期壓欄惜售、二次育肥等因素影響，價(jià)格繼續(xù)下跌，也聯(lián)動(dòng)影響到牛羊肉價(jià)格。能源價(jià)格跌幅進(jìn)一步收窄，對(duì)CPI拖累減弱。剔除食品和能源的核心CPI同比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)持平。其中，交通工具價(jià)格同比降幅收窄，家用器具價(jià)格同比降幅重又?jǐn)U大，二者均仍對(duì)核心CPI產(chǎn)生較明顯拖累，“以舊換新”政策續(xù)力正當(dāng)其時(shí)。服務(wù)價(jià)格漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.5%。主要得益于家庭服務(wù)同比漲幅擴(kuò)大，居住價(jià)格同比由跌轉(zhuǎn)漲，以及旅游價(jià)格跌幅進(jìn)一步收窄。

PPI環(huán)比再度轉(zhuǎn)跌。其中，生產(chǎn)資料環(huán)比從上月的0.1%降至0%，生活資料環(huán)比從上月的0%降至-0.1%。生活資料中，耐用消費(fèi)品環(huán)比由上月的0.2%回落至-0.3%，是產(chǎn)生拖累的唯一分項(xiàng)，同比來(lái)看，12月食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品的PPI同比分比為-1.4%、-0.1%、0.6%和-3.1%，可見(jiàn)，耐用消費(fèi)品需求不足仍然是制約物價(jià)回升的主要因素。分行業(yè)來(lái)看，12月PPI環(huán)比的主要拖累集中于煤炭開(kāi)采（拖累0.05個(gè)百分點(diǎn)）、汽車制造（拖累0.04個(gè)百分點(diǎn)）、黑色金屬（拖累0.04個(gè)百分點(diǎn)）、化工及食品加工業(yè)；而季節(jié)性相關(guān)的電力和熱力供應(yīng)業(yè)對(duì)12月PPI環(huán)比的拉動(dòng)達(dá)到0.07個(gè)百分點(diǎn)，起到了重要支撐作用，國(guó)際能源價(jià)格企穩(wěn)回升也起到了正向貢獻(xiàn)?？梢?jiàn)，房地產(chǎn)投資需求不足和部分領(lǐng)域產(chǎn)能供需不平衡仍然壓制PPI表現(xiàn)。

12月物價(jià)運(yùn)行出現(xiàn)一定積極動(dòng)向，主要體現(xiàn)為服務(wù)價(jià)格回升勢(shì)頭得到鞏固，而工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格雖呈現(xiàn)降幅收窄，但回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。1月8日國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》，將家電以舊換新補(bǔ)貼的產(chǎn)品由8類擴(kuò)大到12類，每位消費(fèi)者購(gòu)買空調(diào)最多補(bǔ)貼1件增加到3件，中央財(cái)政已預(yù)下達(dá)了2025年消費(fèi)品以舊換新首批資金810億元，確保政策接續(xù)。2025年促進(jìn)物價(jià)回升，除了針對(duì)性地支持當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域的薄弱環(huán)節(jié)外，還需關(guān)注三條線索：其一，房地產(chǎn)企穩(wěn)回升仍是核心環(huán)節(jié)，房?jī)r(jià)與居住價(jià)格掛鉤、房地產(chǎn)投資與黑色建材價(jià)格掛鉤、房地產(chǎn)銷售與家用器具價(jià)格掛鉤。其二，居民就業(yè)與收入信心改善更具根本性，財(cái)政政策的總量發(fā)力，以及結(jié)構(gòu)上向民生領(lǐng)域傾斜，可發(fā)揮強(qiáng)大效能。其三，積極調(diào)節(jié)部分領(lǐng)域產(chǎn)能投放，釋放新能源領(lǐng)域價(jià)格彈性頗為必要。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)對(duì)華大幅加征關(guān)稅，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，穩(wěn)增長(zhǎng)落地效果不達(dá)預(yù)期等。

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