（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

央行2024年12月資產(chǎn)負(fù)債表中存在較多值得關(guān)注之處，寬貨幣工具放量但“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”大幅下降，“其他存款性公司存款”反季節(jié)性環(huán)比轉(zhuǎn)降，國(guó)債凈買入3千億但對(duì)政府債權(quán)僅增長(zhǎng)2千億，此外“其他負(fù)債”環(huán)比大幅減少2千億元。結(jié)合央行資產(chǎn)負(fù)債表勾稽關(guān)系，以及分項(xiàng)數(shù)據(jù)走勢(shì)歷史規(guī)律，四個(gè)問題或主要和央行貨幣工具余額變化、前期借券到期償還等可能性相關(guān)。

▍央行2024年12月資產(chǎn)負(fù)債表中多項(xiàng)數(shù)據(jù)引起市場(chǎng)關(guān)注。

上周公布的央行2024年12月資產(chǎn)負(fù)債表引起了市場(chǎng)討論，一是12月寬貨幣工具放量但“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”大幅下降，二是12月往往季節(jié)性上行的“其他存款性公司存款”環(huán)比轉(zhuǎn)降，三是盡管央行12月國(guó)債凈買入3千億，對(duì)政府債權(quán)僅增長(zhǎng)2千億，四是負(fù)債分項(xiàng)中“其他負(fù)債”環(huán)比大幅減少2千億元。

▍問題1：國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)加力，對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)債權(quán)何故大幅下行？

12月買斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買賣等寬貨幣工具較多發(fā)力，但央行對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)債權(quán)下行1.4萬(wàn)億?；仡櫄v史，對(duì)存款機(jī)構(gòu)債權(quán)走勢(shì)和除去國(guó)債凈買入以外的擴(kuò)表類貨幣工具余額走勢(shì)基本一致；具體來(lái)看，雖然存在部分未知的會(huì)計(jì)處理，MLF、OMO回籠帶動(dòng)貨幣工具余額總量下行，貨幣工具余額減量與“對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”減量數(shù)值誤差仍在合理范疇。

▍問題2：“其他存款性公司存款”分項(xiàng)環(huán)比為何反季節(jié)性規(guī)律走低？

“其他存款性公司存款”衡量準(zhǔn)備金總量，季節(jié)性走勢(shì)下12月往往正增長(zhǎng)。回顧歷史走勢(shì)，該分項(xiàng)主要受外匯占款、貨幣工具、財(cái)政存款以及現(xiàn)金需求影響，環(huán)比數(shù)值變化和“外匯占款+貨幣工具-財(cái)政存款-貨幣發(fā)行”環(huán)比變化高度重合。具體來(lái)看，四類影響指標(biāo)中央行流動(dòng)性供給低于季節(jié)性，現(xiàn)金需求處于歷史偏高水準(zhǔn)，或是該分項(xiàng)下行主因。

▍問題3：央行12月國(guó)債凈買入3千億，為何對(duì)政府債權(quán)僅增長(zhǎng)2千億？

12月央行實(shí)施了3千億元的國(guó)債凈買入，但對(duì)政府債權(quán)環(huán)比增長(zhǎng)僅為2126億元。雖然12月末央行宣布開展550億元的SFISF第二輪招標(biāo)，然而從會(huì)計(jì)處理方式看，換券后國(guó)債或不出表，或并非原因之一。2024年7月央行較多借券，而8月央行對(duì)政府債權(quán)相較于國(guó)債凈買入多增，因此12月對(duì)政府債權(quán)少增1千億的解釋之一或是還券。

▍問題4：“其他負(fù)債”環(huán)比減少2千億元是何原因？

央行對(duì)于負(fù)債端的“其他負(fù)債”分項(xiàng)并未做出明確定義，可能和正回購(gòu)以及外匯存款準(zhǔn)備金等因素相關(guān)。2022年3月央行公告稱上繳萬(wàn)億結(jié)存利潤(rùn)，后續(xù)時(shí)段其他負(fù)債分項(xiàng)明顯下行，可見這一分項(xiàng)可能包含了央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的利息收入。2024年8月以來(lái)央行加大對(duì)國(guó)債的買入力度，生息資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)張，其他負(fù)債也伴隨大幅增長(zhǎng)；12月其他負(fù)債大幅減少，也可能是央行上繳利潤(rùn)所致。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

貨幣政策超預(yù)期，央行存在預(yù)期外的會(huì)計(jì)處理，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作超預(yù)期。

文中內(nèi)容僅代表作者本人觀點(diǎn)。