（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；張璐，平安證券資深宏觀分析師）

振消費(fèi)在2025年經(jīng)濟(jì)工作中處于重要位置，開年新一輪消費(fèi)補(bǔ)貼政策已拉開序幕。

回顧2024年，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)有所回落，這主要因?yàn)?，居民收入增速有所放緩，加之物價(jià)水平偏低，消費(fèi)潛力未能充分釋放。

• 節(jié)奏上，2024年開年消費(fèi)表現(xiàn)較好，而后震蕩走弱，9月以來在政策支持下呈現(xiàn)恢復(fù)勢頭。
• 結(jié)構(gòu)上，居民消費(fèi)的亮點(diǎn)在于，以舊換新相關(guān)品種拉動較強(qiáng)，農(nóng)村消費(fèi)強(qiáng)于城鎮(zhèn)，服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)，零售新業(yè)態(tài)表現(xiàn)較好。

2024年以舊換新政策成效較好。2024年以舊換新政策演變可分為三個階段。

• 第一階段始于3月份政府工作報(bào)告安排，政策以“鼓勵”為主，中央財(cái)政承擔(dān)60%的汽車報(bào)廢補(bǔ)貼，有條件的地方政府可推出其他補(bǔ)貼。
• 第二階段始于7月中央政治局會議，表述更加積極，直接向地方安排1500億元左右超長期特別國債資金，中央財(cái)政承擔(dān)90%的汽車報(bào)廢和家電以舊換新補(bǔ)貼。
• 第三階段始于9月中央政治局會議，執(zhí)行力度加大，補(bǔ)貼范圍、發(fā)放流程得以優(yōu)化，宣傳力度增強(qiáng)，效果集中顯現(xiàn)。我們預(yù)估，2024年全年中央和地方資金投入的總規(guī)模在1700億元左右。

可從三個維度看以舊換新政策的帶動效果：首先，直接帶動方面，2024年以舊換新政策補(bǔ)貼涵蓋的居民消費(fèi)達(dá)到1.28萬億元，當(dāng)期、直接的撬動杠桿在7.6倍左右。其次，從社零增速出發(fā)，2024年以舊換新政策對居民消費(fèi)超額拉動約3000億元，意味著財(cái)政補(bǔ)貼對社零口徑消費(fèi)的撬動杠桿在1.8倍左右。最后，以汽車和家電兩大主要品種觀察，2024年“以舊換新”補(bǔ)貼政策不僅帶來“量”的提升，還助力“價(jià)”的企穩(wěn)。

2025年消費(fèi)補(bǔ)貼政策有何期待。從當(dāng)前部署看：一是，中央財(cái)政將增大對“以舊換新”的資金支持力度，首批已下達(dá)810億元資金。假設(shè)相關(guān)資金按時序進(jìn)度對應(yīng)1.5到3個月的資金消耗，推斷2025年全年中央財(cái)政可能安排3240到6480億元的“以舊換新”補(bǔ)貼規(guī)模，較2024年的1500億元“有大幅增加”，預(yù)計(jì)拉動2025年社零同比增速1.3到2.7個百分點(diǎn)。二是，“以舊換新”政策的支持范圍擴(kuò)容，新增手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品和4類家電補(bǔ)貼，覆蓋范圍將較2024年擴(kuò)大8000億元左右。加力汽車補(bǔ)貼，擴(kuò)大汽車報(bào)廢更新支持范圍，預(yù)計(jì)受益于“兩新”政策的乘用車銷量規(guī)模合計(jì)可達(dá)到1750萬臺，較2024年增加1090萬臺。

往后看，2025年消費(fèi)補(bǔ)貼政策可能進(jìn)一步加碼，方向包括：1）將補(bǔ)貼政策的支持范圍擴(kuò)展至服務(wù)消費(fèi)，相比于耐用品，服務(wù)消費(fèi)的“透支效應(yīng)”相對有限，可能存在“長尾效應(yīng)”拉動；2）將消費(fèi)補(bǔ)貼政策與其他政策相互聯(lián)動，包括但不限于房地產(chǎn)政策、戶籍政策、生育政策等。3）定向補(bǔ)貼大學(xué)生和青年群體消費(fèi)需求。4）鼓勵和支持新消費(fèi)業(yè)態(tài)、新渠道發(fā)展。5）發(fā)揮地方政府積極性，探索多種途徑促消費(fèi)。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。