（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟學家）

節(jié)后A股量價齊升，但并未引發(fā)債市調(diào)整，說明兩個市場的定價敘事不同，股市關注AI平權和中美競爭格局變化等線索，債市則更加依賴基本面數(shù)據(jù)。展望后續(xù)行情，若股市延續(xù)近期表現(xiàn)，或也不會對債市產(chǎn)生蹺蹺板效應，而如果股市把關稅等外部不確定性因素納入定價，預計行情波動性將會放大，從歷史經(jīng)驗來看，股市高波動階段，10年國債收益率大多呈現(xiàn)下行趨勢。

▍本周債市整體走強。

2025年2月5日至2025年2月8日，債市整體走強。10年期國債收益率從節(jié)前的1.6299%變動-2.42bps至1.6057%；10年期國開債收益率從節(jié)前的1.6526%變動-4.59bps至1.6067%；TS、TF、T、TL主力合約收盤價分別變動-0.09/-0.06/+0.06/+0.57元。

▍周三，蛇年首個交易日，超長債強勢開局。

春節(jié)假期過后的首個交易日，債市資金面仍略顯緊張，隔夜質(zhì)押回購加權利率接近1.8%，短債表現(xiàn)疲弱，TS成為當天國債期貨唯一下跌品種。但超長債繼續(xù)保持強勢，反映carry空間收窄的環(huán)境下，機構對于資本利得的追逐。當日10年、30年國債收益率分別變動-0.92bp和-3.00bps至1.6207%和1.8375%。

▍周四，股市上漲無礙債市表現(xiàn)。

當日DR001繼續(xù)維持在1.8%附近，但債券收益率曲線呈現(xiàn)整體下移趨勢，國債期貨全面收漲。值得注意的是，股市走出放量上漲行情，全市場成交量重回1.5萬億以上，但債市并未因此走弱，而是走出股債雙牛行情，說明風險偏好回升與流動性寬松預期之間，市場更多定價后者，而前者則需要看到更多的基本面改善跡象。當日10年、30年國債收益率分別變動-2.49bps和-3.25bps至1.5958%和1.8050%。

▍周五，股市放大波動，債市漲勢暫歇。

當日A股延續(xù)強勢表現(xiàn)，雖然盤中有所回落，但尾盤呈現(xiàn)上揚，全天成交量繼續(xù)上升，行情呈現(xiàn)出一定的持續(xù)性。受此影響，當日債市表現(xiàn)逐漸走弱，上午時段TL保持紅盤，而下午開始呈現(xiàn)下跌，當日國債期貨全面收跌，不過和前兩日的上漲相比，下跌幅度并不大。當日10年、30年國債收益率分別變動+0.74bp和-0.25bp至1.6032%和1.8025%。

▍周六，市場波動較小。

當日非銀不交易，銀行間市場整體平穩(wěn)，當日10年、30年國債收益率分別變動+0.25bp和+0.25bp至1.6057%和1.8050%。

▍信用方面，短債表現(xiàn)更好。

本周信用債收益率變化不一，短債收益率整體下行，幅度在3~7bps，各等級期限收益率處于3%以下歷史分位數(shù)。信用利差也是短債壓縮明顯，幅度在1~5bps。

▍品種選擇上，二級債利差窄幅震蕩，城投債利差變化不一。

本周二級債利差窄幅震蕩，3年期AAA-國開利差變動-3bps，5年期AAA-國開利差變動+1bp，當前分別為28bps和34bps，分別處于8%和11%的歷史分位數(shù)。城投債利差變化不一，短債利差壓縮2~4bps，中長端變化不大。

▍股債蹺蹺板并非金科玉律，高波動下債市更顯高確定性。

春節(jié)期間發(fā)酵的DeepSeek爆火和關稅加征等因素，在節(jié)后來看，權益市場更多定價了前者，A股市場量價齊升，但并未引發(fā)債市調(diào)整，說明兩個市場所定價的敘事可能有所不同，股市對于AI平權帶來的國內(nèi)應用落地和中美競爭格局變化等線索更加關注，而債市則更加依賴基本面數(shù)據(jù)。展望后續(xù)行情，若股市延續(xù)近期表現(xiàn)，或也不會對債市產(chǎn)生蹺蹺板效應，而如果股市把加征關稅等外部不確定性因素重新納入定價，比較確定的結果是行情波動性將會放大。從歷史經(jīng)驗來看，股市高波動階段，10年國債收益率大多呈現(xiàn)下行趨勢，當前正處于這一階段。

▍風險因素：

貨幣政策、財政政策超預期；信用違約事件頻發(fā)等。

本文僅代表作者觀點。