2024年9月，人民銀行創(chuàng)設了證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持再貸款兩項工具用以支持資本市場健康發(fā)展，各方面關注度非常高。

2月13日，央行發(fā)布《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱“報告”），特設專欄對兩項資本市場支持工具進行了專題解讀與梳理，回應市場關切。

兩項工具取得初步成效，助力資本市場高質量發(fā)展。報告數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購、增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。

逆周期調節(jié)作用

報告認為，兩項工具體現(xiàn)了貨幣政策的守正創(chuàng)新。

兩項工具均內嵌逆周期調節(jié)屬性，在股市超跌、股價被低估時，行業(yè)機構和上市公司、主要股東買入意愿較強，兩項工具使用量會比較大；而到股價上漲、流動性恢復時，上市公司、主要股東回購增持的成本增加，行業(yè)機構換券融資的必要性也下降，工具使用量會自然減小。由此建立的內在穩(wěn)定機制，有利于發(fā)揮校正資本市場超調、穩(wěn)定市場預期的作用，支持資本市場長期健康發(fā)展。

業(yè)內專家表示，去年前三季度我國股市表現(xiàn)低迷，尤其是第三季度出現(xiàn)連續(xù)下跌，上證指數(shù)降至2600點附近，兩項工具創(chuàng)設并發(fā)布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。兩項工具在市場低迷期間的應對效果是比較明顯的。美聯(lián)儲2008年金融危機期間也曾推出定期證券借貸便利（TSLF）工具，允許一級交易商以流動性較差的證券為抵押借入國債，以便于在市場上融資，峰值余額達到2000億美元，之后隨著融資環(huán)境改善逐步退出。

從政策設計和執(zhí)行上看，人民銀行創(chuàng)設的兩項支持工具遵循了市場化、法治化原則，是否使用、使用多少主要取決于金融機構和上市公司意愿。

市場人士表示，央行是基于宏觀審慎管理角度，出臺實施了兩項工具。宏觀審慎政策的主要目標是防范系統(tǒng)性金融風險、維護金融體系穩(wěn)定，從宏觀、逆周期和防傳染角度入手，以防范系統(tǒng)性風險為主要目標，關注整體和具有系統(tǒng)性影響的因素，著力平滑金融體系的順周期波動和跨市場風險傳染。資本市場是信心風向標，也是資源配置和風險管理的重要機制，與預期穩(wěn)定和經濟發(fā)展密切相關。兩項工具具有逆周期調節(jié)作用，在市場低迷期，通過提供流動性支持，引導上市公司、主要股東和行業(yè)機構回購和增持股票，助力穩(wěn)定股價，抑制羊群效應等順周期行為，增強資本市場的內在穩(wěn)定性，這與宏觀審慎管理目標是一致的。

兩項工具托底

報告指出，金融監(jiān)管部門也在發(fā)揮上市公司市值管理主體責任、證券基金公司穩(wěn)市作用方面采取了一系列措施。

例如，近年來，中國證監(jiān)會支持和引導上市公司不斷改善經營效率和盈利能力，綜合運用分紅、回購、大股東增持等手段回報投資者，推動上市公司投資價值合理反映公司質量，起到助力市場穩(wěn)定、提振投資者信心的作用。

上述專家認為，要發(fā)揮好上市公司市值管理主體責任和證券基金公司穩(wěn)定市場重要作用。市值管理的核心是提升公司的內在價值，增強公司的核心競爭力和吸引力，這不僅有助于公司自身發(fā)展，也能為投資者創(chuàng)造更多價值，從而增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定和提升股價，推動市場從短期投機向長期價值投資轉變。證券基金公司作為專業(yè)的金融機構，具有專業(yè)的投資管理能力，能夠通過科學的投資組合管理，分散風險，為投資者提供穩(wěn)定的收益，有助于引導市場資金合理配置，減少市場的盲目性和波動性，發(fā)揮市場穩(wěn)定器作用。

另有專家表示，近年來金融監(jiān)管部門采取了一系列措施以維護資本市場健康發(fā)展，與此同時，作為股價平穩(wěn)上漲的直接受益者，上市公司和證券基金公司等也應充分發(fā)揮自身主觀能動性和專業(yè)能力，積極開展市值管理向市場傳遞堅定看好公司和行業(yè)發(fā)展前景的信號，維護股價穩(wěn)定，推動股票市場平穩(wěn)運行。

資本市場長期穩(wěn)定繁榮，需要投資和融資功能協(xié)調發(fā)展。我國資本市場長期以來“重融資、輕回報”，投資者更多依賴于二級市場資本利得獲取收益，容易助長市場大幅波動。

市場人士認為，兩項工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，重點還在于發(fā)揮好市場自身力量，健全制度建設，平衡好投資和融資雙重功能。