（鐘正生系平安證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

2月14日，中國人民銀行公布2025年1月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告。

1月金融數(shù)據(jù)總量呈現(xiàn)恢復，新增社融和人民幣貸款均實現(xiàn)同比多增。結構也有積極因素，企業(yè)貸款、個人住房貸款投放均強于去年同期。財政發(fā)力、銀行大力推動“開門紅”，積極影響正集中體現(xiàn)，由此貨幣寬松的迫切性有所減弱，央行密切關注匯率和利率單邊波動的風險，金融市場流動性在邊際趨緊。隱憂在于，若商業(yè)銀行同業(yè)存單負債成本持續(xù)處于較高水平，可能侵蝕其凈息差空間，繼而有損銀行貸款投放的積極性；同時，外部經貿環(huán)境的不確定性較強，可能擾亂經濟基本面復蘇的節(jié)奏。往后看，貨幣政策或將密切關注基本面及外部環(huán)境的邊際變化，“以我為主”，適時降準降息。

1. 社融同比多增。2025年1月新增社融同比多增5833億元，社融存量同比增速持平于8.0%。主要支撐在于：1）政府債融資規(guī)模提升。1月政府債融資同比多增近4000億元，受到特殊再融資債前置發(fā)行的支撐。2）人民幣貸款較快投放。1月社融口徑人民幣貸款同比多增近3800億元。3）除此之外的其他分項中，委托貸款、企業(yè)債券和股票融資同比多增，而外幣貸款、表外未貼現(xiàn)票據(jù)和信托貸款同比少增。

2.企業(yè)貸款向好。1月新增人民幣貸款同比多增，貸款存量同比下降0.1個百分點至7.5%。其中：1）企業(yè)貸款同比多增，短貸和票據(jù)支撐較強。1月企業(yè)票據(jù)融資和短期貸款同比多增，分別拉動貸款增速邊際提升0.18和0.1個百分點，或因春節(jié)時間較早，節(jié)前供應鏈和項目進度款結算、員工薪酬獎金發(fā)放等用款需求都提前至1月釋放。企業(yè)中長期貸款階段性企穩(wěn)，或得益于銀行信貸“開門紅”項目儲備的集中釋放。2）居民貸款弱于去年同期，但房貸表現(xiàn)較為亮眼。1月居民短期貸款和居民中長期貸款同比少增，對貸款增速的邊際拖累分別為0.17和0.08個百分點。其中，個人住房貸款同比多增1519億元，得益于商品房銷售的韌性，以及去年10月存量房貸利率再度下調后，居民提前償貸行為的減少；居民中長期經營貸款，房貸之外的居民中長期消費貸款在1月份同比少增2856億元，表現(xiàn)相對弱勢。

3.M1口徑調整落地。1月新修訂的M1同比增長0.4%，較上月回落0.8個百分點。1）2024年末，住戶人民幣活期存款規(guī)模約41.4萬億，約占修訂后M1總量的37.2%；非銀行支付機構客戶備付金規(guī)模僅有2.8萬億，約占修訂后M1總量的2.6%。修正后的M1增速更加平滑，尤其在每年1-2月波動幅度減小，年終工資結算對M1增速的擾動有所減弱。2）M2同比增速回落，表現(xiàn)弱于季節(jié)性，因金融市場流動性邊際趨緊，且貸款增速回落。1月M2同比增速回落0.3個百分點至7.0%，同期人民幣貸款增速回落0.1個百分點。非銀行業(yè)金融機構存款大幅減少，或因居民投資股票市場的熱度邊際有所減弱，且資金利率處于高位，金融機構的杠桿或有一定幅度壓降。3）從金融數(shù)據(jù)看，1月財政積極發(fā)力，資金籌集和使用進度均快于過去三年同期。以政府債凈融資和財政存款推算，投放財力比過去三年同期均值高6332億元。

風險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治沖突升級等。

本文僅代表作者觀點。