隨著規(guī)模高達12萬億元的地方隱性債務置換方案于2024年11月落地后，地方政府化債進度明顯加快。隨之而來的是，多家以垃圾焚燒發(fā)電為主業(yè)的固廢治理上市企業(yè)相繼披露應收賬款回款捷報，回款金額在數(shù)億元，部分企業(yè)甚至刷新月度回款紀錄。

自2021年開啟一波垃圾焚燒項目搶裝潮后，隨著地方政府財政負擔加重，相關固廢治理企業(yè)應收賬款隨之增長。根據(jù)Wind行業(yè)類統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2024年第三季度，34家固廢治理上市公司合計應收賬款超過562億元，比2021年全年增加近八成；應收賬款周轉天數(shù)也由2021年末平均近130天增至近195天，企業(yè)回款問題日益嚴峻。

化債“及時雨”

在日前舉辦的一場調(diào)研電話會上，針對化債對公司垃圾處理費回款的影響，綠色動力（601330.SH）回應稱，“國家增加地方政府債務限額，用于置換存量隱性債務，將減輕地方政府償債壓力，總體有利于垃圾處理費應收賬款的結算。”

應收賬款長期居高不下，是困擾以垃圾焚燒發(fā)電為主業(yè)的多家固廢治理企業(yè)的主要難題。國內(nèi)垃圾焚燒企業(yè)以垃圾處理費、焚燒發(fā)電帶來的電費和政府補貼為三大主要收入來源，下游客戶主要是地方政府部門和國家電網(wǎng)及下屬公司。

多名行業(yè)人士告訴第一財經(jīng)記者，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)應收賬款中，占大頭的是國家對可再生能源的發(fā)電補貼以及地方政府對垃圾處理費的欠款。其中，國補電價收入結算周期通常在1-2年，垃圾處理費結算周期通常在3個月左右，但近兩年部分地區(qū)對垃圾處理費的結算周期有所延長，多家公司應收賬款中政府款項占比較大。

隨著2024年11月國家“近年來最大力度化債”舉措出爐，因其與清欠中小企業(yè)賬款工作結合推進，化債資金是否用于清欠款成為市場關注之一。第一財經(jīng)記者注意到，開年以來，不少固廢治理上市企業(yè)公開表示獲得國家化債資金、償還拖欠賬款。

今年除夕當天，城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）子公司城發(fā)環(huán)保能源在公眾號發(fā)文稱，公司固廢板塊1月份回款逾1億元，刷新歷史月度回款紀錄；該板塊1月單日回款2773萬元，創(chuàng)公司歷史單日回款紀錄。

稍早前，僑銀股份（002973.SZ）發(fā)文稱，伴隨各地化債資金加快落地，公司近期已收到回款超7.7億元，按這種回款力度，預計2025年相關存量應收賬款將大幅下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流有望提升。盈峰環(huán)境（000967.SZ）也在1月26日宣布，公司近兩個月內(nèi)回款總額超過30億元，回款迎來“開門紅”。盈峰環(huán)境稱，2024年國家財政12萬億元化債政策落地，助推地方財政狀況改善，款項支付能力和意愿提升，將給予應收賬款壓力大的上市公司修復契機，也為公司2025年發(fā)展帶來良好開端。

瀚藍環(huán)境（600323.SH）、圣元環(huán)保（300867.SZ）、三峰環(huán)境（601827.SH）等多家固廢治理企業(yè)近日也在投資者互動平臺或機構調(diào)研中表示，12萬億化債政策有利于推動公司應收賬款清收工作，改善現(xiàn)金流狀況。

值得關注的是，行業(yè)頭部企業(yè)在本輪化債政策中受益明顯。結合近期回款金額較高的盈峰環(huán)境、瀚藍環(huán)境看，兩家公司30億元、24億元的回款金額分別占其2024年三季度末應收賬款的46%、49%，應收賬款清收壓力明顯減輕。

企業(yè)如何自救

第一財經(jīng)記者注意到，上述34家固廢治理企業(yè)中，僅有不到一成企業(yè)披露了公司應收賬款回款最新進展。一名華南地區(qū)垃圾焚燒企業(yè)工作人員告訴記者，“政策下達尚需一定時間，公司還未收到相關通知。我們將繼續(xù)與相關客戶積極溝通，提升公司應收賬款回收效率。”綠色動力也在前述調(diào)研電話會上表示，2024年國補回款情況總體好于2023年，但是回款結算暫未實現(xiàn)常態(tài)化。

“2021年以來垃圾焚燒公司應收賬款顯著增加。”長江證券分析師徐科介紹，受2021年垃圾焚燒新增項目因競爭性配置政策開啟搶裝潮，相關公司應收賬款余額增加；2022年開始，隨著地方財政壓力增加，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)增速放緩，應收賬款進一步增長。

據(jù)Wind行業(yè)類統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2024年第三季度，34家固廢治理企業(yè)合計應收賬款超過562億元，平均每家企業(yè)應收賬款逾16.5億元，比2021年全年增近八成，占公司平均營業(yè)收入比重超五成；企業(yè)應收賬款周轉天數(shù)也由2021年末平均近130天增至近195天，回款問題日益嚴峻。

同時，我國垃圾焚燒市場后續(xù)增量空間已經(jīng)有限。據(jù)浙商證券統(tǒng)計，2024年上半年，我國垃圾焚燒發(fā)電項目累計開標10個，總規(guī)模3630噸/日；開標數(shù)量較2023上半年下滑了63%，規(guī)模同比下滑77%。

在企業(yè)應收賬款高懸但回款結算未能常態(tài)化，且垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)漸趨產(chǎn)能飽和情況下，存量項目并購整合、提質增效，同時投資出海尋找增量空間，被業(yè)內(nèi)認為是垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的破局之道。

2月19日，瀚藍環(huán)境披露公告稱，公司重大資產(chǎn)重組已進展過半。去年7月，瀚藍環(huán)境宣布計劃以111億港元交易總價私有化港股上市公司粵豐環(huán)保（01381.HK）。瀚藍環(huán)境表示，同行業(yè)產(chǎn)業(yè)并購將提升公司的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平。短期內(nèi)公司資產(chǎn)負債率會有一定幅度上升，但同時經(jīng)營業(yè)績將進一步增長，公司通過日常經(jīng)營收益償還債務的能力將進一步增強。

不少垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)也開始將目光投向海外市場，尋求新增長點。其中，東南亞因其地理位置臨近、文化差異較小，以及較高的補貼費用和明確的政策支持，成為企業(yè)出海的主要布局地。

例如，光大環(huán)境（00257.HK）已在越南布局了3個垃圾發(fā)電項目，其中包括芹苴項目和順化項目，總投資額分別為4700萬美元和7455萬美元。中國天楹（000035.SZ）在越南、新加坡、印度等地落地了多個垃圾處理項目，其中越南河內(nèi)項目規(guī)模達到4000噸/日。

從收益看，這些海外項目盈利能力可觀。浙商證券分析師謝超波稱，結合已出海項目看，多數(shù)項目收入普遍在420元/噸以上，而國內(nèi)公司項目收入大多在300元/噸以下。謝超波表示，隨著經(jīng)濟水平和城鎮(zhèn)化率提高，菲律賓、越南、印尼、泰國、馬來西亞等東盟五國垃圾處理投資空間廣闊。若按50%的目標焚燒率和每日50萬元/噸的投資額測算，東盟五國合計擁有15.37萬噸/日的新增產(chǎn)能空間和768億元的投資空間。

第一財經(jīng)記者注意到，近日不少企業(yè)表示了加強海外項目布局的決心。三峰環(huán)境稱，東南亞、南亞是一段時間內(nèi)公司海外業(yè)務的主要目標市場，總部已成立專門的國際事業(yè)部，從戰(zhàn)略角度推進公司海外業(yè)務拓展。綠色動力也表示，公司在2024年11月審議通過了參與馬來西亞垃圾焚燒發(fā)電EPC項目投標的議案，擬與具有海外經(jīng)驗的央企合作，組成聯(lián)合體投標此項目。