（本文作者趙偉，申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2025年財政預(yù)算正式發(fā)布，新預(yù)算如何破解經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點，機(jī)制上有哪些創(chuàng)新突破，重點投向領(lǐng)域呈現(xiàn)何種新布局？本文分析，可供參考。

經(jīng)濟(jì)運行中的梗阻：國內(nèi)需求疲軟、貨幣傳導(dǎo)阻滯、財政收支約束。

外需依賴加劇下的內(nèi)需“失衡”，2024年內(nèi)需對GDP增長的貢獻(xiàn)率下降至1997年以來新低。結(jié)構(gòu)性矛盾突出表現(xiàn)為：2024年凈出口對GDP增長貢獻(xiàn)率達(dá)30.3%，而最終消費對GDP增長的貢獻(xiàn)率僅有44.5%，為2007年以來最低（剔除2020年特殊值）。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的“梗阻”在房地產(chǎn)領(lǐng)域集中顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售對利率“脫敏”。房地產(chǎn)相關(guān)貸款呈現(xiàn)疫前高增（2015-2019年新增25.7萬億）、疫中降速（2020-2022年新增8.4萬億）、疫后收縮（2023-2024年凈減少3600億）三階段特征。2023-2024年房貸利率與商品房銷售持續(xù)脫鉤，顯示利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢。

財政收入下降對融資擴(kuò)張的“抵消效應(yīng)”，導(dǎo)致財政支出增速已連續(xù)四年低于名義GDP增速。財政收入面臨雙重壓力，首要壓力來自土地財政收縮（2021-2024年國有土地出讓收入下降41.6%），次要壓力源于高稅負(fù)行業(yè)稅收增長乏力（前五大行業(yè)貢獻(xiàn)77.4%稅收但增速放緩）。財政收入下降疊加政策時滯約束，財政逆周期調(diào)節(jié)效能衰減。

紓解路徑：更務(wù)實的收入預(yù)測、更強(qiáng)的支出力度、更靈活的機(jī)制設(shè)計

財政收入預(yù)算設(shè)定與經(jīng)濟(jì)預(yù)期指標(biāo)密不可分，2025年財政預(yù)算中名義GDP假設(shè)更加務(wù)實，收入目標(biāo)的準(zhǔn)確性或?qū)⑻嵘?/strong>2025年采用4.9%的名義GDP增速假設(shè)（較2024年假設(shè)的7.4%進(jìn)一步下調(diào)且更貼近2024年名義GDP增速），顯著提升稅收目標(biāo)科學(xué)性。隨房地產(chǎn)逐步回暖，政府性基金收入預(yù)測準(zhǔn)確性有望提升，或接近0.1%的預(yù)算增速目標(biāo)。