（作者章俊系中國銀河證券董事總經理、首席經濟學家兼研究院院長）

在一季度經濟實現(xiàn)良好開局與外部環(huán)境復雜性上升的背景下，4 月召開的中央政治局會議對當前經濟形勢作出精準研判，明確部署下一階段政策方向。會議釋放三大核心信號：準確把握國際經貿斗爭新挑戰(zhàn)，強化以穩(wěn)就業(yè)為首要目標的底線思維，加快推進既定政策落地并儲備增量工具，為應對外部沖擊、夯實國內發(fā)展根基提供了行動指南。

強化底線思維，充分備足預案。

面對一季度經濟“開門紅”和美國關稅政策的“沖擊波”，會議首次提出 “強化底線思維”，這一要求既指向應對國際經貿摩擦的戰(zhàn)略主動，更聚焦國內經濟社會發(fā)展的基本盤。本次會議首次提出“四穩(wěn)”目標，其中穩(wěn)就業(yè)居于首位，顯示面對關稅沖擊政策層面關注的核心目標，而穩(wěn)定就業(yè)有賴于穩(wěn)住重點地區(qū)出口企業(yè)，保持內需市場穩(wěn)定復蘇，穩(wěn)定社會經濟和資本市場預期。

適度寬松的貨幣政策將適時降息降準，新型政策性金融工具的推出將有利于信用擴張。本次會議貨幣政策延續(xù)適度寬松的基調，并再次明確提出“適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經濟”。值得關注的是，本次會議明確提出“創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具”，支持方向為科技、消費、外貿等。

我們認為內外兼顧下，中國貨幣政策將在二季度從寬松的序曲漸進走向實質性寬松。優(yōu)先目標將逐步從金融穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定過渡到經濟增長和充分就業(yè)，總量與結構性工具雙重發(fā)力。

總量工具方面，25-50BP降準很有可能在4月政治局會議之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來。

公開市場操作方面，二季度可能延續(xù)MLF凈投放、買斷式逆回購凈投放。“強化政策取向一致性”背景下，央行也可能再次開啟公開市場買入國債操作，配合政府債券發(fā)行。結構工具方面，央行可能創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具引導商業(yè)銀行信貸投放，加大對科技、消費、外貿等的支持。

同時，新型政策性金融工具也很有可能推出并將在未來發(fā)揮重要作用，三大政策性銀行很可能在未來設立金融工具用于科技、消費、外貿等領域的重大項目資本金，或為專項債項目資本金搭橋。一方面可以解決重大項目的資本金缺口，另一方面將推動商業(yè)銀行通過銀團貸款等方式同步跟進配套融資。這將有助于實現(xiàn)信用擴張支持實體經濟。同時，政策性銀行的金融債供給也可能增多，作為政策性金融工具的可能資金來源之一，并有可能配合財政貼息。

加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策。

本次政治局會議提出“加緊實施”更加積極有為的宏觀政策。亦如我們此前政治局會議前瞻所述，加快存量政策工具和債務規(guī)模的發(fā)行使用是當務之急，目的是為后續(xù)政策騰挪空間。

財政政策方面提出：加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。年初以來地方專項債發(fā)行進度較快，截至4月中旬已達40%。往年專項債一般要求在9月底前發(fā)行使用完畢，我們認為今年或將時間提前至7-8月底，且從目前發(fā)行進度來看，這一要求也有望實現(xiàn)。

這也意味著，加上剛剛啟動發(fā)行的特別國債，二季度或將迎來政府債供給高峰，貨幣政策配合的必要性亦進一步提升。后續(xù)增量政策工具方面，我們認為或主要通過超長期特別國債方式，增加對消費和投資支持力度。

消費兼顧短期提振與長效機制，設立貨幣政策工具強化資金支持。

首先，消費的政策基調仍是短期穩(wěn)增長與長期結構轉型并進。4月政治局會議延續(xù)對“提高中低收入群體收入，發(fā)展服務消費”的高度重視，既要通過以舊換新政策真金白銀補貼商品消費，直接拉動相關領域銷售額，又要通過居民增收與消費升級實現(xiàn)消費與民生的良性互促，為經濟高質量發(fā)展注入持久動力。

其次，存量政策方面，對“兩新”政策擴圍給出一定增量預期。據(jù)商務部數(shù)據(jù)：截至4月24日，消費品以舊換新政策實施以來，已有超過1.2億人次享受到了補貼優(yōu)惠，帶動銷售額超過7200億元，一季度社零數(shù)據(jù)也顯示政策效果顯著，未來或進一步擴展政策的補貼品類。

但長期來看，耐用品消費補貼政策的乘數(shù)效應會邊際遞減，更應該謀劃出臺一批能夠將“促消費”和“利長遠”結合起來的補貼政策，例如育兒補貼等更多“投資于人”的領域，補貼的可持續(xù)性較強，同時可以改善人口結構。

最后，增量政策上首次提出“設立服務消費與養(yǎng)老再貸款”。此前2022年4月創(chuàng)設的階段性工具“普惠養(yǎng)老專項再貸款”已于2024年末到期，本次新設立的再貸款工具可視為貨幣政策對養(yǎng)老領域支持的延續(xù)、并進一步擴圍至服務消費，從而為文旅、住宿餐飲、家政、養(yǎng)老托育等領域的經營主體提供低成本資金，提振服務消費市場參與主體信心與活力，推動優(yōu)化服務供給、升級消費場景。

政策供需兩端發(fā)力，助力構建房地產發(fā)展新模式。

本次會議對房地產領域主要提及：加大高品質住房供給、優(yōu)化存量商品房收購政策、加力實施城市更新行動、有力有序推進城中村和危舊房改造。側重對此前既定政策的優(yōu)化和加快落實。去年針對房地產領域推出了收購存量商品房和閑置土地兩項政策。目前來看，閑置土地收購政策自然資源部在3月發(fā)布的45號文已經明確了實施細則，實施進度較快。本次會議提出“優(yōu)化存量商品房收購政策”，下一步或將出臺新的商品房收購實施優(yōu)化細則，推動存量商品房供給端政策加力，促進房價回穩(wěn)。

此外，針對“加大高品質住宅供給”方面，目前閑置土地收購政策對增加優(yōu)質土地供給和合理化新增土地價格起到積極作用。我們認為，伴隨后續(xù)城中村和城市更新政策落地，核心區(qū)域“拆舊建新”有望創(chuàng)造更多優(yōu)質供給，且如果實行貨幣化安置方式，亦能對需求端起到重要拉動作用。

多措并舉出口轉內銷，奮力譜寫開放新局面。

會議指出，要統(tǒng)籌國內經濟工作和國際經貿斗爭，加快推動內外貿一體化。政策層面，一是深化監(jiān)管便利化，包括簡化出口轉內銷產品國內認證程序，同時推動內外貿標準全面銜接，降低企業(yè)合規(guī)成本；二是加大財政金融支持，會議強調，要創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持穩(wěn)定外貿等；三是拓展內銷渠道與市場，包括一地一策、一業(yè)一策、一企一策制定相應幫扶和紓困方案，尤其需要關注外貿依存度較高的行業(yè)（如電子、機械、輕工等），暢通外貿企業(yè)內銷渠道，加大對于平臺企業(yè)、大型批發(fā)零售企業(yè)等對內采購的支持力度，或有一定的財稅政策傾斜。

加強自主可控建設，培育壯大新質生產力。產業(yè)發(fā)展方面，本次會議主要提到以下方面：

一是打造一批新興支柱產業(yè)，加快實施“人工智能+”行動。在我國經濟轉型階段，更具創(chuàng)新性、更高附加值和更強競爭力的產業(yè)能夠為經濟增長注入新的動力和活力，亦是本次會議堅持高質量發(fā)展的核心，其中人工智能是重中之重，其有望帶動相關產業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，創(chuàng)造更多的就業(yè)機會和經濟增長點。

二是推進重點產業(yè)提質升級，堅持標準引領，規(guī)范競爭秩序。重點產業(yè)的提質升級有助于提升我國產業(yè)核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略能力，而標準引領即為產業(yè)發(fā)展提供明確的方向和規(guī)范，推動行業(yè)的規(guī)范化和標準化進程，規(guī)范競爭秩序則有助于營造公平公正的市場競爭環(huán)境，避免無序競爭導致的資源浪費和市場混亂。

及時推出增量儲備政策，加強超常規(guī)逆周期調節(jié)。增量儲備政策或有哪些？從本次會議表述來看，政策層面更加關注高質量發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展，提出“四穩(wěn)”目標。我們認為，下一步增量政策將兼顧投資與消費，進一步兜牢“三?！钡拙€。其中，擴圍提質實施“兩新”政策或指向部分出口轉內銷商品消費補貼；而加力實施“兩重”建設或將部分“十五五”建設規(guī)劃項目提前，同時加大對社保領域的基礎設施投資建設；服務業(yè)消費方面，除了本次會議提及的服務消費再貸款外，服務業(yè)消費補貼和此前提及的育兒補貼制度亦有望落地；對于穩(wěn)定房地產政策方面，目前無論是新增100萬套城中村改造還是城市更新改造，所需要的資金規(guī)模顯然較高，未來有望明確增量資金來源。

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