7月19日，多位固收投資人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，央行在窗口指導(dǎo)中支持的低等級(jí)產(chǎn)業(yè)債為廣義產(chǎn)業(yè)債，是包括城投債在內(nèi)的。在此背景下非銀機(jī)構(gòu)率先增持，造成昨天以來(lái)大批城投債上漲。

而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，相比于民企債券，他們更傾向于配置安全邊際更高的城投債。多位非銀機(jī)構(gòu)投資者對(duì)記者證實(shí)，昨天就在陸續(xù)增持低等級(jí)信用債，尤其是AA+和AA級(jí)的城投債。

7月18日，央行窗口指導(dǎo)銀行將額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資的消息傳來(lái)。具體而言，對(duì)于貸款投放，要求較月初報(bào)送貸款額度外的多增部分按1:1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵(lì)票據(jù)和同業(yè)借款。對(duì)于信用債投資，AA+及以上評(píng)級(jí)按1:1比例給予MLF，AA+以下評(píng)級(jí)按1:2給予MLF資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合。

非銀機(jī)構(gòu)率先布局

中再資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理馬沖對(duì)記者表示，市場(chǎng)對(duì)城投的負(fù)面擔(dān)憂過(guò)度，城投債前期下跌是市場(chǎng)情緒所致，7月18日央行窗口指導(dǎo)一級(jí)交易商增持低等級(jí)信用債的傳言基本被確認(rèn)后，市場(chǎng)情緒從低谷開(kāi)始回升，城投債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性回暖。

多位銀行和非銀機(jī)構(gòu)的固收投資人士告訴記者，對(duì)于交易型和配置型的非銀機(jī)構(gòu)而言，率先增持城投債的原因有所不同。

包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的配置型的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，年初以來(lái)陸續(xù)有城投公司信托產(chǎn)品違約，在城投信用風(fēng)險(xiǎn)初顯和信用債市場(chǎng)整體調(diào)整的背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)于城投債的偏好有所下降，導(dǎo)致城投債信用利差上升。

而對(duì)于公募基金和券商等交易型的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，目前則在憑借相對(duì)靈活的投資策略，博弈銀行“接盤(pán)”的可能性。

一位銀行固定收益投資經(jīng)理告訴記者，非銀機(jī)構(gòu)大部分有信用債投資庫(kù)，令其可以在有合適的投資機(jī)會(huì)時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)迅速增持新券，而很多銀行新增的信用債投資通過(guò)信評(píng)至少要一周的時(shí)間，導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)最好的交易窗口。

廣義產(chǎn)業(yè)債包含城投債

窗口指導(dǎo)下發(fā)后，產(chǎn)業(yè)債是否涵蓋城投也備受市場(chǎng)爭(zhēng)議。

滬上一位券商固收投資經(jīng)理認(rèn)為，狹義上的產(chǎn)業(yè)債不包括城投債，而目前的政策環(huán)境最關(guān)注的是中小民企的融資。

中信證券固定收益分析師呂品則告訴記者，與產(chǎn)業(yè)類對(duì)應(yīng)的是金融企業(yè)債券，所以無(wú)論是城投債還是產(chǎn)業(yè)債，是債券市場(chǎng)投資人自身的定義，其實(shí)官方并沒(méi)有一刀切支持產(chǎn)業(yè)債而不支持城投。“目前民營(yíng)企業(yè)需要資金救助，城投平臺(tái)更需要支持，沒(méi)有理由否定城投債。”此外，呂品認(rèn)為，目前城投的定義越來(lái)越模糊，債券市場(chǎng)投資人也很難分清什么是真城投與假城投，因此也沒(méi)有必要辨析這個(gè)事情。

銀行有動(dòng)力跟進(jìn)投資

一位國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士對(duì)記者表示，在此前信用債市場(chǎng)整體調(diào)整的過(guò)程中，出現(xiàn)了海量的8%以上的高收益?zhèn)?。盡管很多債券已經(jīng)體現(xiàn)出了極高的投資價(jià)值，但由于業(yè)內(nèi)的政策限制，無(wú)法投資低等級(jí)信用債。

從廣義的產(chǎn)業(yè)債來(lái)講，呂品認(rèn)為，銀行系統(tǒng)邊際上貢獻(xiàn)200億~300億的新增信用債認(rèn)購(gòu)，便足以支撐目前較為清淡的一級(jí)市場(chǎng)與疲軟的二級(jí)市場(chǎng)。他進(jìn)一步測(cè)算，200億~300億的新增信用債認(rèn)購(gòu)平攤到5家大行與12家股份制銀行，每家每月僅需要邊際付出15億左右資金，這對(duì)于銀行系統(tǒng)資金的占用與代價(jià)不大，性價(jià)比很高，所以不存在銀行沒(méi)資金參與的問(wèn)題。

另外，呂品認(rèn)為，銀行有一定動(dòng)力通過(guò)自營(yíng)接盤(pán)自己主貸的重要客戶的債券。6月份的托管數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行對(duì)信用債邊際增持491億，已經(jīng)初現(xiàn)苗頭。而中低等級(jí)債券收益率可觀，風(fēng)險(xiǎn)低于中小微企業(yè)信貸，納入MLF合格質(zhì)押品，性價(jià)比也并不低。

另一位國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士認(rèn)為，信用債調(diào)整期間，大行有義務(wù)先行一步。前述券商固收投資經(jīng)理則對(duì)記者表示，市場(chǎng)的預(yù)期是否會(huì)相應(yīng)調(diào)整，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好是否能徹底改變還有待觀察。

興業(yè)研究首席固收分析師徐寒飛認(rèn)為，根據(jù)1年期MLF和1年期同業(yè)存單的利差來(lái)看，MLF比同業(yè)存單要低80~90個(gè)基點(diǎn)，這意味著商業(yè)銀行可以拿到更低成本的配債或者投放信貸的資金。不可否認(rèn)的是，央行此舉有利于商業(yè)銀行適當(dāng)“加杠桿”投資信用債，但也需注意，中等評(píng)級(jí)的信用債以及城投債，其違約風(fēng)險(xiǎn)的改善程度很有限。