7月19日，多位固收投資人士告訴第一財經(jīng)記者，央行在窗口指導(dǎo)中支持的低等級產(chǎn)業(yè)債為廣義產(chǎn)業(yè)債，是包括城投債在內(nèi)的。在此背景下非銀機構(gòu)率先增持，造成昨天以來大批城投債上漲。

而對于機構(gòu)投資者而言，相比于民企債券，他們更傾向于配置安全邊際更高的城投債。多位非銀機構(gòu)投資者對記者證實，昨天就在陸續(xù)增持低等級信用債，尤其是AA+和AA級的城投債。

7月18日，央行窗口指導(dǎo)銀行將額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資的消息傳來。具體而言，對于貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1:1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵票據(jù)和同業(yè)借款。對于信用債投資，AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合。

非銀機構(gòu)率先布局

中再資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理馬沖對記者表示，市場對城投的負面擔憂過度，城投債前期下跌是市場情緒所致，7月18日央行窗口指導(dǎo)一級交易商增持低等級信用債的傳言基本被確認后，市場情緒從低谷開始回升，城投債券二級市場流動性回暖。

多位銀行和非銀機構(gòu)的固收投資人士告訴記者，對于交易型和配置型的非銀機構(gòu)而言，率先增持城投債的原因有所不同。

包括保險公司在內(nèi)的配置型的機構(gòu)認為，年初以來陸續(xù)有城投公司信托產(chǎn)品違約，在城投信用風險初顯和信用債市場整體調(diào)整的背景下，機構(gòu)對于城投債的偏好有所下降，導(dǎo)致城投債信用利差上升。

而對于公募基金和券商等交易型的機構(gòu)來說，目前則在憑借相對靈活的投資策略，博弈銀行“接盤”的可能性。

一位銀行固定收益投資經(jīng)理告訴記者，非銀機構(gòu)大部分有信用債投資庫，令其可以在有合適的投資機會時在二級市場迅速增持新券，而很多銀行新增的信用債投資通過信評至少要一周的時間，導(dǎo)致錯過最好的交易窗口。

廣義產(chǎn)業(yè)債包含城投債

窗口指導(dǎo)下發(fā)后，產(chǎn)業(yè)債是否涵蓋城投也備受市場爭議。

滬上一位券商固收投資經(jīng)理認為，狹義上的產(chǎn)業(yè)債不包括城投債，而目前的政策環(huán)境最關(guān)注的是中小民企的融資。

中信證券固定收益分析師呂品則告訴記者，與產(chǎn)業(yè)類對應(yīng)的是金融企業(yè)債券，所以無論是城投債還是產(chǎn)業(yè)債，是債券市場投資人自身的定義，其實官方并沒有一刀切支持產(chǎn)業(yè)債而不支持城投。“目前民營企業(yè)需要資金救助，城投平臺更需要支持，沒有理由否定城投債。”此外，呂品認為，目前城投的定義越來越模糊，債券市場投資人也很難分清什么是真城投與假城投，因此也沒有必要辨析這個事情。

銀行有動力跟進投資

一位國有大行金融市場部人士對記者表示，在此前信用債市場整體調(diào)整的過程中，出現(xiàn)了海量的8%以上的高收益?zhèn)?。盡管很多債券已經(jīng)體現(xiàn)出了極高的投資價值，但由于業(yè)內(nèi)的政策限制，無法投資低等級信用債。

從廣義的產(chǎn)業(yè)債來講，呂品認為，銀行系統(tǒng)邊際上貢獻200億~300億的新增信用債認購，便足以支撐目前較為清淡的一級市場與疲軟的二級市場。他進一步測算，200億~300億的新增信用債認購平攤到5家大行與12家股份制銀行，每家每月僅需要邊際付出15億左右資金，這對于銀行系統(tǒng)資金的占用與代價不大，性價比很高，所以不存在銀行沒資金參與的問題。

另外，呂品認為，銀行有一定動力通過自營接盤自己主貸的重要客戶的債券。6月份的托管數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行對信用債邊際增持491億，已經(jīng)初現(xiàn)苗頭。而中低等級債券收益率可觀，風險低于中小微企業(yè)信貸，納入MLF合格質(zhì)押品，性價比也并不低。

另一位國有大行金融市場部人士認為，信用債調(diào)整期間，大行有義務(wù)先行一步。前述券商固收投資經(jīng)理則對記者表示，市場的預(yù)期是否會相應(yīng)調(diào)整，以及風險偏好是否能徹底改變還有待觀察。

興業(yè)研究首席固收分析師徐寒飛認為，根據(jù)1年期MLF和1年期同業(yè)存單的利差來看，MLF比同業(yè)存單要低80~90個基點，這意味著商業(yè)銀行可以拿到更低成本的配債或者投放信貸的資金。不可否認的是，央行此舉有利于商業(yè)銀行適當“加杠桿”投資信用債，但也需注意，中等評級的信用債以及城投債，其違約風險的改善程度很有限。