中央金融工作會議召開后，金融監(jiān)管部門先后發(fā)聲，明確接下來的重點工作任務(wù)。11月1日至2日，中國人民銀行、國家外匯局、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會先后召開黨委（擴大）會議，傳達學(xué)習(xí)中央金融工作會議重要講話精神。在當(dāng)前“一行一總局一會一局”（人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會、外匯管理局）的金融監(jiān)管架構(gòu)下，各金融監(jiān)管機構(gòu)分別提出具體工作任務(wù)，釋放出一系列全面加強金融監(jiān)管的政策信號。其中，央行、外匯局強調(diào)堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟等六大工作任務(wù)。金融監(jiān)督管理總局則明確了積極構(gòu)建中國特色金融監(jiān)管體系，推動出臺系列制度文件，加快補齊制度短板等六大目標(biāo)。證監(jiān)會黨委表示，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。自此，中央金融工作會議的要求和精神進一步細(xì)化。

中央金融工作會議明確的一個大方向是什么？在當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展階段有什么樣的意義？如何解讀金融領(lǐng)域各種矛盾和問題相互交織相互影響？三大風(fēng)險細(xì)化工作如何進一步展開？建立防范化解地方債的長效機制有哪些重點工作？如何理解中央金融工作會議當(dāng)中對房地產(chǎn)未來工作的闡述？在貨幣政策保持穩(wěn)健的基調(diào)下，如何配合新增1萬億國債的發(fā)行和落實？第一財經(jīng)《首席對策》專訪中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤。

管濤的主要觀點：

中央金融工作會議明確發(fā)展目標(biāo) 首提建設(shè)金融強國

房地產(chǎn)和地方債務(wù)問題是一體兩面 需要一攬子解決方案

重申房地產(chǎn)和金融的關(guān)系屬性 對下一步調(diào)控提出方向

會議從三方面闡明怎樣完善金融體制優(yōu)化金融服務(wù)

長效化債機制要和政府債務(wù)管理體制結(jié)合

將房地產(chǎn)納入宏觀審慎管理框架 避免系統(tǒng)性風(fēng)險

萬億國債發(fā)行將考驗流動性 財政與貨幣配合尤為重要

央行數(shù)量工具和價格工具需要進一步發(fā)揮作用

匯率面臨調(diào)整壓力 目前人民幣匯率中間價已基本企穩(wěn)

明確發(fā)展目標(biāo) 首提建設(shè)金融強國

第一財經(jīng)：感謝接受我們的專訪，中央金融工作會議的召開從整體來看，您覺得它所明確的一個大的方向是什么？在目前的經(jīng)濟發(fā)展階段有什么樣的意義？

管濤：我覺得確實大家萬眾矚目，這是中央金融委員會和金融工作委員會成立以后，首次召開的中央金融工作會議。這個會議我們明確了一個目標(biāo)，就是要加快建設(shè)金融強國，然后提了4項任務(wù)，就是要加強金融監(jiān)管，然后完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險。最后要堅定不移的走中國特色金融發(fā)展之路，要推動我國金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設(shè)，民族復(fù)興偉業(yè)提供有力支持。

金融是國民經(jīng)濟的血脈，而且是國家核心競爭力的重要組成部分，所以建設(shè)經(jīng)濟強國自然離不開金融強國的建設(shè)。那么確確實實我個人注意到關(guān)于金融強國建設(shè)，這個應(yīng)該是首次，至少在黨的文件里頭是首次提出來。

房地產(chǎn)和地方債務(wù)問題是一體兩面 需要一攬子解決方案

第一財經(jīng)：這次其實有一段對于整體金融領(lǐng)域現(xiàn)在所面臨的問題，還是很針對性地提出了問題，也是市場很關(guān)注的。首先第一個提出的就是金融領(lǐng)域各種矛盾和問題，現(xiàn)在是相互交織、相互影響的問題還很突出，怎么來解讀？為什么把它放在第一位？

管濤：比如說我們現(xiàn)在談到的房地產(chǎn)問題和地方政府債務(wù)問題，實際上它就是一體兩面。過去地方房地產(chǎn)比較好的時候，地方政府通過賣地、土地財政收入來解決財力的問題?，F(xiàn)在房地產(chǎn)市場在調(diào)整過程中，在這樣一個過程中，那么土地轉(zhuǎn)讓收入也大幅下降，大大影響了地方政府的財政收入來源。所以這是一個事情的一體兩面，土地財政收入和房地產(chǎn)它是一體兩面。

同樣的，地方政府債務(wù)問題，它既是個財政問題，它同時又是一個金融問題。因為財政和金融之間有很多聯(lián)系，如果地方政府債務(wù)問題或者包括房地產(chǎn)問題，它出風(fēng)險的話，它也會影響到金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量，造成一系列的市場風(fēng)險，所以是這種相互作用，相互影響交織在一起。

第一財經(jīng)：所以這個可能對于我們未來政策的實施可能提出的要求就更高，比如說政策的組合拳等等，包括各部委的一個聯(lián)合政策的實施。

管濤：對。包括長效機制，它是要一攬子的解決方案，不能夠就房地產(chǎn)談房地產(chǎn)，就財政談財政。

重申房地產(chǎn)和金融的關(guān)系屬性 對下一步調(diào)控提出方向

第一財經(jīng)：這次的會議當(dāng)中三大風(fēng)險也進一步細(xì)化，您認(rèn)為最典型的細(xì)化體現(xiàn)在哪兒？未來的工作如何進一步來展開？

管濤：我覺得這個細(xì)化實際上在今年7月底的中央政治局會議里頭對所謂的三大風(fēng)險，一個是中小金融機構(gòu)的問題，還有一個是房地產(chǎn)的問題，再一個是地方政府債務(wù)的問題，都做出了積極回應(yīng)。那么隨后也出臺了一系列的措施。在中央金融工作會議里頭，進一步在加強監(jiān)管和防范化解風(fēng)險部分，談到這三個問題給予了進一步的闡釋。

特別在房地產(chǎn)，比方說重申了要促進房地產(chǎn)和金融的良性循環(huán)。然后談到要健全房地產(chǎn)的主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，要完善房地產(chǎn)金融的宏觀審慎管理，然后還要繼續(xù)支持剛性和改善性住房需求，還要推動保障性住房的三大工程建設(shè)，促進房地產(chǎn)的新發(fā)展模式的發(fā)展等等。我覺得對房地產(chǎn)的下一步調(diào)控進一步提出了方向。

會議從三方面闡明怎樣完善金融體制 優(yōu)化金融服務(wù)

第一財經(jīng)：我們剛才提到了防范風(fēng)險以及加強風(fēng)險管控，是這次會議當(dāng)中非常重要的一部分。在加強防范化解風(fēng)險的同時，我們還要去提振金融市場的信心，在提振信心這方面，我們接下來還有什么樣的工作要做？

管濤：我確實聽到有一些朋友議論說中央金融工作會議非常強調(diào)加強金融監(jiān)管，然后防范化解風(fēng)險。但是實際上金融工作會議也有很多內(nèi)容是講改革開放的，是講怎么樣的完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)。它體現(xiàn)在三個方面。

第一個方面要保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性。特別強調(diào)要營造良好的貨幣金融環(huán)境，為重大戰(zhàn)略重大領(lǐng)域還有薄弱環(huán)節(jié)切實提供優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。然后還強調(diào)要做好5篇文章，強調(diào)要始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，加強跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，然后要充實政策工具箱等等。

那么第二個方面是體現(xiàn)在要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，比方說要疏通資金進入實體經(jīng)濟的渠道，同時要完善金融機構(gòu)的定位，像國有大的商業(yè)銀行，還有中小金融機構(gòu)、政策性銀行，它有不同的功能定位，然后保險業(yè)要發(fā)揮積極的作用，要發(fā)展資本市場一系列的措施。

第三個就是在資本市場方面也有很多著墨。中央金融工作會議里頭，再次提到要健全金融基礎(chǔ)設(shè)施和制度，活躍資本市場，還有長期資本在華展業(yè)、興業(yè)等等，我覺得還是有很多改革開放的措施。

長效化債機制要和政府債務(wù)管理體制結(jié)合

第一財經(jīng)：這次會議當(dāng)中提到了要建立化解地方債務(wù)風(fēng)險的一個長效機制，您剛才也提到了跟之前提到的化債一攬子計劃相比，長效機制是進一步的細(xì)化和延伸。所以怎么來理解化債長效機制的建立？

管濤：我看到在7月底之后，實際上在化債方面已經(jīng)采取了一些措施，比方說一些地方政府重啟特別再融資債券的發(fā)行。但是中央金融工作會議再提到的長效機制，實際上就是告訴市場，我們前述的一些措施是措施的一部分，也只是一些短期措施。那么未來可能還有一攬子的一個長效的安排，特別是要把這個地方政府債務(wù)化解風(fēng)險的化解，和建立與高質(zhì)量發(fā)展相匹配的政府債務(wù)管理體制結(jié)合起來，我覺得是一個值得期待的方面。

因為我們知道地方政府債務(wù)的問題，部分的原因是因為這個地方政府的財權(quán)、事權(quán)不匹配，它的財政收入相對比較少，但是支出責(zé)任比較大，那么倒逼地方政府有的區(qū)域就違規(guī)的舉債融資，保民生促發(fā)展，那么有很多問題。

還有一個很重要的問題就是地方政府融資平臺，要防止地方上的國企、國有的企事業(yè)單位的平臺化這樣一個趨勢，要明確政府和企業(yè)的界限，要健全法人治理，健全公司治理。

將房地產(chǎn)納入宏觀審慎管理框架 避免系統(tǒng)性風(fēng)險

第一財經(jīng)：另外我們看到這次剛才我們也聊到了，這次著墨很多都是防范風(fēng)險，而防范風(fēng)險當(dāng)中，著墨很多的是房地產(chǎn)這一塊，對于房地產(chǎn)的定位以及它接下來的一個政策的實施會有一些什么樣的調(diào)整或者優(yōu)化？

管濤：我覺得這里頭重新強調(diào)了要促進房地產(chǎn)和金融的良性循環(huán)。過去房地產(chǎn)市場調(diào)控的一個重要的方面，就是避免房地產(chǎn)的過度的金融化，強調(diào)“房住不炒”，但是現(xiàn)在還是強調(diào)二者之間還是一個相互影響相互作用的關(guān)系，要形成一個良性的這樣一個循環(huán)。

特別是在這次提出來說，對房地產(chǎn)金融健全宏觀審慎管理，就意味著要從防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險這個角度，其實是逆周期調(diào)節(jié)。就是房地產(chǎn)市場比較繁榮的時候，可能金融方面支持就要相對克制一點，那么房地產(chǎn)市場面臨下行壓力的時候，又要給房地產(chǎn)提供必要的金融支持。特別在后面提出來說要一視同仁不分所有制，滿足（房地產(chǎn)企業(yè)）合理的融資需求。我覺得這也是在供給端對一些出險的企業(yè)要給他們必要的輸血的支持，避免流動性危機演變?yōu)閮敻赌芰Φ膯栴}。

萬億國債發(fā)行將考驗流動性 財政與貨幣配合尤為重要

央行數(shù)量工具和價格工具需要進一步發(fā)揮作用

第一財經(jīng)：這次會議當(dāng)中還提到了貨幣政策，要始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，從目前來看，因為我們發(fā)了1萬億國債，所以貨幣政策一定要配合的，貨幣政策怎么來配合？接下來您覺得還有一些什么樣的動作？

管濤：我覺得確確實實在7月份之后，我們看到市場利率觸底回升，特別是最近一段時間，銀行間市場利率出現(xiàn)了飆升，有的達到了兩位數(shù)。這個我覺得一個很重要的原因，除了季節(jié)性的原因，很重要的原因就是下半年地方政府專項債加快了發(fā)行，那么剛才我們提到了還有地方政府發(fā)行了特別再融資債券，然后增加了債券市場的供給。

四季度我們還有很多財政政策方面進一步發(fā)力的措施，比方說在10月24號批準(zhǔn)了要發(fā)1萬億的國債，而且其中有5000億是今年使用，還有5000億轉(zhuǎn)為明年使用。這5000億如果是轉(zhuǎn)為明年使用，意味著發(fā)完債以后，從市場上回籠的資金，還有一部分要變成財政存款被凍結(jié)。那么這可能對市場流動性會造成一定的影響，從這個意義上來講，財政和央行的配合就顯得非常重要。

那么對于央行來講，它流動性的考慮其中一個重要的方面就是跟財政的操作要結(jié)合在一起，所以兩個部門之間要加強信息溝通。在一些政策操作上，央行要通過存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、還有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等數(shù)量工具的操作，保持市場流動性的合理充裕。

特別是中央金融工作會議，最后講到近期工作的時候，特別強調(diào)要做好當(dāng)前金融領(lǐng)域的重點工作，要保證政策實施和工作進度的推進，要保持流動性合理充裕，還有融資成本的持續(xù)下降。所以從這個意義上來講，央行這個數(shù)量工具還是要進一步發(fā)揮作用。

同樣的，價格工具就取決于兩個方面，一個方面就是我們要進一步發(fā)揮存貸款利率市場化釋放它的紅利，引導(dǎo)降低負(fù)債成本，引導(dǎo)貸款市場化的報價進一步下行，也有助于降低融資的成本。那么還有一個方面就是要視情況統(tǒng)籌考慮內(nèi)部外部均衡，那么來考慮政策性利率是不是需要調(diào)整。

匯率面臨調(diào)整壓力 目前人民幣匯率中間價已基本企穩(wěn)

第一財經(jīng)：我們看到其實最近這一兩年美債收益率一直在飆高的情況下，您覺得在未來的5年之內(nèi)，我們對于匯率政策會有一些什么樣的調(diào)整和優(yōu)化？

管濤：我們看到這次中央金融工作會議也提到了匯率問題，它講的是加強外匯市場管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，那么這也是跟當(dāng)前形勢有關(guān)系，那么由于內(nèi)部外部的原因，今年人民幣匯率仍然面臨這種調(diào)整的壓力。

那么實際上我們看到2020年以來，人民幣匯率的波動，升貶值的周期切換非?？?。那么從這個意義上來講，怎么樣防止出現(xiàn)單邊順周期的羊群效應(yīng)，防止匯率的大起大落和匯率超調(diào)，提出了很大的挑戰(zhàn)。

我們看到人民銀行也強調(diào)了，要綜合施策穩(wěn)定市場預(yù)期，要采取一系列的措施?，F(xiàn)在我們看到，他們基本上就是把一些宏觀審慎措施都是重啟了，除了個別措施以外。那么現(xiàn)在人民幣匯率中間價已經(jīng)實現(xiàn)了基本的穩(wěn)定，那么交易價目前也是境內(nèi)外的交易價都在7塊3毛錢附近，也是基本企穩(wěn)。

關(guān)鍵現(xiàn)在我們看到就是人民幣的多邊匯率，在美元強勢的情況下，那么總體上是穩(wěn)中趨升的。全年下來，前10個月人民幣的多邊匯率，比方說中國外匯交易中心口徑人民幣匯率指數(shù)漲了百分之零點幾，漲了一點點，所以人民幣對非美貨幣總體上還是比較穩(wěn)定的，比較堅挺。

第一財經(jīng)：您剛才也說到了這兩年整個人民幣升貶的周期切換非常快，接下來這5年這方面可能會有一些什么樣的政策考慮來應(yīng)對這個情況？

管濤：我覺得首先還是要堅持匯率由市場決定，那么讓匯率有一定的彈性，有助于及時釋放壓力，避免預(yù)期的積累。但另外一方面我們要注意，任何匯率選擇它都是有利有弊的。那么匯率靈活的問題就是容易出現(xiàn)偏離經(jīng)濟基本面的這種超調(diào)，那么在必要的時候，央行要及時的出手，對匯率過度或者異常的波動進行調(diào)控。