根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2018年全年我國GDP突破90萬億，實際增長6.6%。人均GDP接近一萬美元，我國正在成為中高收入國家。盡管去年全年國內(nèi)外環(huán)境出現(xiàn)了很多不利因素和超預(yù)期變化，經(jīng)濟下行壓力逐步增大，通縮風(fēng)險在增加。但整體上經(jīng)濟仍然運行在合理區(qū)間，實現(xiàn)了6.5%左右的年度增長目標。

2018年全年經(jīng)濟受到了較強的下行壓力。去杠桿政策疊加中美貿(mào)易摩擦，對經(jīng)濟增長的動能和信心造成了較強的負面沖擊，對金融市場造成較大震蕩。固定資產(chǎn)投資、尤其是國有和基建投資較去年同期增速顯著放緩，社會零售額增速也在年中創(chuàng)歷史新低。

展望2019年，我們對全年經(jīng)濟增長并不悲觀。預(yù)計財政政策和貨幣政策將延續(xù)2018年末的積極取向，將更加寬松且更具彈性，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的有利變化也有望增強增長動能。企業(yè)進一步減稅降費政策將在今年全國兩會前后落地，基建投資將在更多地方專項債的支持下加速推進；貨幣政策有望適度寬松，但大水漫灌幾無可能。同時我們認為中美將有較大概率達成暫時性的貿(mào)易安排，外部形勢將有一定程度改善。在此基礎(chǔ)上，2019年GDP實際增長率有望達到6.3%，人均GDP將超過一萬美元。

（一）GDP增速逐季下行，經(jīng)濟通縮態(tài)勢顯現(xiàn)。

2018年全年GDP實際增長6.6%，比上年低0.2個百分點。其中，四季度單季實際增長6.4%，比三季度下降0.1個百分點，延續(xù)了年內(nèi)增速逐季下行趨勢，為近十年來新低。全年GDP名義增長9.7%，增速再次降至個位數(shù)。其中，四季度單季名義增長8.1%，比上年同期大幅下降3.0個百分點。

經(jīng)濟通縮風(fēng)險顯現(xiàn)。2018年全年CPI增長2.1%，PPI增長3.5%。在食品價格帶動下，CPI增速從年中起一度上行，但四季度食品價格回落，導(dǎo)致CPI增速逐月下降，12月已經(jīng)降至2以下。受環(huán)保限產(chǎn)放松推高上游企業(yè)產(chǎn)量、石油和黑色等價格持續(xù)下跌等因素影響，PPI延續(xù)了2017年以來的快速下行趨勢，12月增速由11月的2.7%大幅降至1以下，為兩年多以來最低。GDP平減指數(shù)與PPI走勢一致，2018年四季度增速降至1.6%，經(jīng)濟通縮風(fēng)險不斷提高。

（二）基建萎縮拉低投資增速，買地支撐地產(chǎn)投資。2018年全年固定資產(chǎn)投資增長5.9%，比上年低1.3個百分點。受上半年地方政府專項債發(fā)行滯后和金融部門去杠桿政策影響，基建投資增速大幅回落，由之前的兩位數(shù)以上的增速一度降至負增長，但在下半年專項債發(fā)行提速和大項目快速推進的推動下，基建投資增速在四季度開始溫和反彈。受此影響，全年投資增速從年初持續(xù)下行，但自9月起逐月回升。今年年初，全國人大已授權(quán)國務(wù)院提前下達地方政府分別新增一般債務(wù)限額和專項債務(wù)限額5800億和8100億，全年財政赤字目標有望上調(diào)，積極財政有望助力基建投資加速，我們預(yù)計今年基建投資增速將回復(fù)到2016~2017年的水平，比2018年增加3萬億元以上。

房地產(chǎn)開發(fā)投資增長主要依靠土地購置費用增加。2018年房地產(chǎn)開發(fā)投資增長9.5%，比上年提高2.5個百分點。但這部分增長主要來自買地支出，去年1~11月土地購置費累計同比增加1.27萬億元，高于房地產(chǎn)投資0.97萬億元的累計新增額，因此除去土地購置費，房地產(chǎn)投資將出現(xiàn)負增長?？紤]到2018年全年商品房銷售面積和銷售額顯著回落，棚改貨幣化也已接近尾聲，我們預(yù)計今年房地產(chǎn)投資將面臨較大的下行壓力。同時，預(yù)計2019年不會推出房產(chǎn)稅，但各地會針對房地產(chǎn)市場變化推出一些靈活措施，化解房地產(chǎn)市場的潛在風(fēng)險，但并不會大幅刺激房地產(chǎn)、特別是一線城市的房地產(chǎn)市場。

民間投資和制造業(yè)投資增長穩(wěn)定。盡管受基建投資下滑影響，國有企業(yè)投資增速大幅下滑，但民間投資延續(xù)了2017年以來的上升態(tài)勢，2018年保持了平穩(wěn)快速增長，全年增長8.7%，比上年提高2.7個百分點，比整體投資高2.8個百分點。受益于技術(shù)改造、中高端制造業(yè)扶持政策和增值稅下降等因素，制造業(yè)投資增速自3月以來保持了10%左右的增速，全年增長9.5%，比上年提高4.7個百分點，比整體投資高3.6個百分點。

（三）汽車銷售大幅下跌，整體消費增長放緩。消費仍是經(jīng)濟增長的主動力，2018年最終消費支出對GDP增長的貢獻率達到76.2%，比上年提高18.6個百分點。但是，全年社會消費品零售總額僅增長9.0%，比上年低1.2個百分點。消費累計增速在年內(nèi)呈現(xiàn)逐月下行趨勢，增速為近十五年以來最低。汽車消費低迷是主要原因。受汽車購置稅優(yōu)惠政策取消和股市下跌造成的負財富效應(yīng)等因素影響，汽車消費從5月起當(dāng)月同比持續(xù)負增長，全年下降2.4%。受此影響，限額以上單位商品零售全年僅增長5.7%，比上年低2.5個百分點，但剔除汽車后，其他種類商品零售總額全年增長9.3%，將高于上年整體增速1.1個百分點，因此對于消費增速也不宜過于悲觀。此外，消費增長放緩還受到了家電消費增長和CPI增速走低等因素拖累。

消費增速在年末呈現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢。受食品類和日用品類消費推動，去年12月消費當(dāng)月增長8.2%，比11月提高0.1個百分點。網(wǎng)上消費依然保持了高速增長，全年增長23.9%；雙十一天貓銷售額超過2000億元，增速也在20%以上。預(yù)計在個稅減免實質(zhì)性提高居民收入、汽車家電等穩(wěn)消費政策出臺和居民預(yù)期轉(zhuǎn)好等有利因素作用下，今年消費將維持穩(wěn)定趨勢，但大幅回升概率仍較低。

（四）貿(mào)易爭端影響顯現(xiàn)，外貿(mào)增速開始下滑。2018年全年以美元計價的出口增長9.9%，比上年提高2.0個百分點，進口增長15.8%，略低于上年0.3個百分點。盡管2018年中美貿(mào)易摩擦升級，但在企業(yè)搶訂單出口、人民幣貶值和出口退稅比率提高等因素作用下，前十月外貿(mào)進出口一度保持了快速增長，對美貿(mào)易順差不斷刷新歷史新高。

中美貿(mào)易摩擦帶來的壓力在年末迅速顯現(xiàn)。去年11月當(dāng)月出口和進口增速從前一月的兩位數(shù)快速下降至個位數(shù)，12月當(dāng)月進一步轉(zhuǎn)為負增長，分別同比下降4.4%和7.6%，其中出口為兩年多以來的最大降幅。盡管對美出口負增長是主要原因，但對日本和歐盟出口也在12月當(dāng)月出現(xiàn)負增長，說明全球經(jīng)濟下行也是導(dǎo)致外貿(mào)下滑的一大因素。目前中美兩國都不希望已經(jīng)走弱的國內(nèi)經(jīng)濟再受到貿(mào)易摩擦的沖擊，都有意愿做出一定讓步和妥協(xié)，我們預(yù)計中美雙方會大概率達成貿(mào)易協(xié)定，能夠避免互加關(guān)稅，人民幣貶值壓力將得到緩解，有望穩(wěn)定在6.6~6.8左右，外匯儲備也不會跌破3萬億美元。

（五）金融去杠桿壓縮表外融資，貨幣信貸低速增長。盡管2018年全年央行四次降準，但貨幣市場整體信用仍然偏緊。2018年M2增速始終低于名義GDP，12月末增長8.1%，與上年末持平，年中增速一度降至歷史最低位，M1也維持了2014年以來最低增速。全年社會融資規(guī)模累計增速始終負增長，12月末同比增速從上年末的25.8%大幅下降到14.0%，在5月和10月環(huán)比更是出現(xiàn)大幅下降。

M2和社融低位徘徊主要受金融部門去杠桿影響。金融部門嚴監(jiān)管導(dǎo)致金融機構(gòu)表外資金回歸表內(nèi)，3月以來表外融資新增額始終為負，而人民幣貸款卻維持了穩(wěn)定。從貸款結(jié)構(gòu)看，銀行對其他金融部門債權(quán)大幅萎縮，同比在年中轉(zhuǎn)為負增長，12月末下降8.1%，而對非金融部門的債權(quán)增速卻穩(wěn)中有升，12月末同比增長12.6%。此外，今年以來每月新增抵押補充貸款PSL也顯著放緩。金融部門信用收縮已經(jīng)影響實體經(jīng)濟。由于民營企業(yè)更多依賴于非標和股權(quán)質(zhì)押融資，受信用環(huán)境收緊的沖擊較大，2018年債權(quán)違約率顯著上升。全年新增中長期人民幣貸款由2017年增長18.5%轉(zhuǎn)為2018年下降9.7%。

我們預(yù)計今年央行將強化貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)功能，同時金融監(jiān)管將更加考慮金融行業(yè)的現(xiàn)實狀況而進行適度微調(diào)，整體上維持流動性合理充裕。但是我們認為不應(yīng)期望央行進行大規(guī)模刺激。2019年基準利率不會下調(diào)，貨幣供給也并不會大幅增加。但預(yù)計央行將總體降準2個百分點左右，同時會靈活采用各種結(jié)構(gòu)性定向貨幣政策工具進行流動性的精準調(diào)節(jié)。

（六）勞動力總量首降，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型。2018年勞動就業(yè)和居民收入保持了穩(wěn)定增長，全年新增就業(yè)1361萬人，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持在5%左右；居民人均可支配收入實際增長6.5%，高于人均GDP增速。2018年新增人口530萬，比上年減少207萬人，出生人口1523萬人，出生率創(chuàng)歷史最低。勞動力總量出現(xiàn)了50多年以來首次下降，2018年末就業(yè)人員77586萬人，比上年末下降54萬人。

結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)推進。2018年服務(wù)業(yè)增長7.6%，高于GDP增速1.0個百分點，比重達到52.2%，比上年提高0.3個百分點。工業(yè)內(nèi)部，受汽車消費低迷影響，2018年全年汽車制造業(yè)增加值僅增4.9%，比上年低7.3個百分點，但高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)保持了快速增長，全年增加值分別增長11.7%、8.9%和8.1%，均高于整體工業(yè)增速。投資結(jié)構(gòu)也有所改善，全年高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)投資保持了兩位數(shù)增長，分別增長16.1%和11.1%。

（作者單位：北京大學(xué)光華管理學(xué)院、中山大學(xué)嶺南學(xué)院）