3月官方制造業(yè)PMI 51.9，非制造業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)56.3，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)55.3，和前值相比分別回升1.3、4.9和3.7。分項(xiàng)指數(shù)顯示，經(jīng)濟(jì)供需加速擴(kuò)張，制造業(yè)保持較高景氣度、服務(wù)業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)尚未呈現(xiàn)環(huán)比向下的拐點(diǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于結(jié)構(gòu)分化和過(guò)高的原材料價(jià)格。具體來(lái)看，以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

第一，需求擴(kuò)張回到去年四季度水平，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用仍然顯著，建筑業(yè)訂單快速增長(zhǎng)或預(yù)示基建投資改善。制造業(yè)PMI方面，新訂單指數(shù)從51.5提高到53.6，反映內(nèi)需情況的進(jìn)口指數(shù)從49.6提高到51.1，新出口訂單指數(shù)也從48.8提高到51.2，均基本回到2020年四季度水平。

相較而言，非制造業(yè)的需求改善幅度更大，新訂單指數(shù)從48.9大幅回升到55.9，創(chuàng)下2008年2月以來(lái)新高，其中，建筑業(yè)新訂單指數(shù)從53.4回升到59.0，創(chuàng)2019年以來(lái)新高，或預(yù)示著基建投資的改善；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)從49.8回升到55.4，回到去年四季度水平。3月受調(diào)查的21個(gè)服務(wù)業(yè)行業(yè)，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)都在榮枯線之上，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月位于60以上的高景氣區(qū)間，表明服務(wù)業(yè)企業(yè)看好服務(wù)需求恢復(fù)的持續(xù)性。非制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)從45.7回升到50.3，這是2019年9月以來(lái)首次站上榮枯線。

新出口訂單指數(shù)強(qiáng)勢(shì)，側(cè)面說(shuō)明了3月高頻的出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)走弱主因并非外需不足，中國(guó)出口目前仍保持高景氣。去年8月開(kāi)始，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)從860左右一路飆升，引起了很多討論，終于在2月中旬到了頂點(diǎn)2072，此后各周持續(xù)下滑，3月第四周和高點(diǎn)相比已下跌了10.0%。3月官方PMI的兩個(gè)新出口訂單指數(shù)都很強(qiáng)勢(shì)，意味著3月出口集裝箱運(yùn)價(jià)下跌，主要原因不是外需減弱，而主要在于：國(guó)際航運(yùn)更加暢通，船東的運(yùn)費(fèi)要求有所下降；加之前期運(yùn)價(jià)大漲也擠壓外貿(mào)企業(yè)的利潤(rùn)，運(yùn)價(jià)本身也有回調(diào)壓力。隨著以美國(guó)為代表的全球需求進(jìn)一步復(fù)蘇，以及非發(fā)達(dá)市場(chǎng)疫苗接種相對(duì)較緩，我們預(yù)計(jì)上半年中國(guó)出口仍可保持高景氣。

第二，需求恢復(fù)帶動(dòng)生產(chǎn)走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)回到被動(dòng)去庫(kù)存。2月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)超季節(jié)性回落，“就地過(guò)年”對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的提振，并沒(méi)有市場(chǎng)之前預(yù)期的那么強(qiáng)。進(jìn)入3月，在內(nèi)外需同步改善的帶動(dòng)下，生產(chǎn)活動(dòng)也在較快恢復(fù)。制造業(yè)PMI采購(gòu)量指數(shù)從51.6回升到53.1，加大采購(gòu)后原材料庫(kù)存指數(shù)也從47.7回升到48.4，用工也在增加，從業(yè)人員指數(shù)從48.1回升到50.1，時(shí)隔10個(gè)月再度回到榮枯線以上，就業(yè)形勢(shì)向好。盡管生產(chǎn)指數(shù)從51.9大幅回升到53.9，但因內(nèi)外需改善幅度更大，制造業(yè)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)還是從48.0下滑到46.7。綜合采購(gòu)、生產(chǎn)、需求、庫(kù)存和價(jià)格（后面會(huì)分析）這些指標(biāo)看，3月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的被動(dòng)去庫(kù)存特征。

第三，價(jià)格指標(biāo)繼續(xù)走高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期小幅回落。雖然高頻的國(guó)際油價(jià)、銅價(jià)3月上中旬開(kāi)始下跌，但3月制造業(yè)PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和非制造業(yè)PMI投入價(jià)格指數(shù)，分別從前值66.7和54.7，進(jìn)一步提高到69.4和56.2，均為2017年以來(lái)最高。原因一是從月度均值看，3月大宗價(jià)格多數(shù)較2月是上漲的。原因二是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在解讀PMI數(shù)據(jù)時(shí)提到，有調(diào)查企業(yè)反映，受境外疫情反復(fù)及國(guó)際經(jīng)貿(mào)不暢等因素影響，近期部分進(jìn)口原材料供應(yīng)不足，價(jià)格上漲明顯，交貨周期延長(zhǎng)。

分行業(yè)看，漲價(jià)壓力大的主要集中在上游。石油加工煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品的原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)高于75，化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)高于70.0。值得注意的是，3月通用設(shè)備和專用設(shè)備的原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)也都高于70，如果上游繼續(xù)漲價(jià)或者持續(xù)位于高位，有可能將壓制相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)和資本開(kāi)支。3月制造業(yè)和非制造業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均從高位出現(xiàn)小幅回落，可能就與原材料價(jià)格上漲壓力加大有關(guān)。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能依然較強(qiáng)，出口的帶動(dòng)作用顯著，制造業(yè)回到被動(dòng)去庫(kù)存階段，就業(yè)形勢(shì)也積極向好。目前經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性的，包括大型企業(yè)和中小企業(yè)的分化、國(guó)企和民企的分化、消費(fèi)和工業(yè)的分化。3月小型企業(yè)PMI從48.3回升到50.4，站上了榮枯線，它的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也大幅上升到了58.4，與大、中型企業(yè)差異幾乎完全收斂，這是個(gè)積極信號(hào)，但需進(jìn)一步觀察這種改善的持續(xù)性。另一問(wèn)題集中在過(guò)高的原材料價(jià)格上，企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)可能因此受到抑制。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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