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第一財(cái)經(jīng) 2021-07-12 12:50:17 聽新聞
作者:鐘正生 ? 張德禮 ? 張璐 責(zé)編:任紹敏
事件:6月新增社融3.67萬億元,新增人民幣貸款2.12萬億元,M2同比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.6%。
表內(nèi)信貸推動(dòng)社融放量
6月新增社融3.67萬億元,大幅高于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值3.02萬億元,也比去年同期多增2008億元。存量社融同比持平于11.0%,兩年平均增速從5月的11.8%小幅提高到11.9%。和2017~2019年同期均值1.75萬億元相比,今年6月新增社融增長(zhǎng)超過1倍,足見目前的信用環(huán)境仍較為寬松。
分項(xiàng)來看,6月新增社融強(qiáng)勁,表內(nèi)信貸是最主要支撐,非標(biāo)融資繼續(xù)弱勢(shì),政府債券、企業(yè)債券融資規(guī)模都基本和去年同期持平,股市融資功能繼續(xù)改善。
表內(nèi)融資:6月社融口徑新增人民幣貸款2.32萬億元,較去年同期增加4131億元,貸款在新增社融中的占比為63.2%,今年以來社融向表內(nèi)集中的態(tài)勢(shì)延續(xù)。
表外融資:6月新增委托貸款-473億元,降幅較前值進(jìn)一步擴(kuò)大,和去年6月的-484億元接近。新增信托貸款-1047億元,雖然和去年同期的-852億元相比降幅擴(kuò)大明顯,但今年4~6月新增信托貸款的降幅卻是連續(xù)收窄的。新增未貼現(xiàn)承兌匯票-220億元,相比上月降幅收窄,但較2020年6月的2190億元大幅回落。結(jié)合6月表內(nèi)票據(jù)融資放量來看,6月社融大超預(yù)期或受政策在供給端的影響,實(shí)體融資需求并沒有社融大超預(yù)期所顯示的那么強(qiáng)。
直接融資:6月新增企業(yè)債券融資3702億元,略高于去年同期的3686億元,在5月信用債發(fā)行企業(yè)提交年報(bào)后,6月信用債發(fā)行再度放量。非金融企業(yè)股票融資957億元,高于前值717億元,也高于去年同期的538億元,“注冊(cè)制”改革繼續(xù)發(fā)揮改善股市融資功能的作用。政府債券凈融資7475億元,較前值6701億元繼續(xù)回升,政府債券發(fā)行在提速。
中長(zhǎng)期貸款占比大降
6月新增人民幣貸款2.12萬億元,較去年同期增加3086億元,也大幅高于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值1.77萬億元。存量貸款增速較上月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至12.3%。盡管新增信貸規(guī)模超預(yù)期,但居民和企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款占比都明顯下降,票據(jù)融資也從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)。央行銀行家問卷調(diào)查顯示,二季度貸款需求指數(shù)從前值77.5大幅下滑到70.5。我們認(rèn)為,6月新增信貸大超預(yù)期,主因可能并非實(shí)體融資需求進(jìn)一步走強(qiáng),而和政策影響供給端,商業(yè)銀行通過票據(jù)沖量等方式加大信貸投放有關(guān)。
新增居民短期貸款3500億元,較上月的1806億元明顯好轉(zhuǎn),略高于去年同期的3400億元。新增居民中長(zhǎng)期貸款5156億元,低于去年同期的6349億元,回到過去4年同期水平的均值。6月新增居民中長(zhǎng)期貸款占居民貸款的比重,從上月的71.0%下滑到59.4%,這可能與房地產(chǎn)貸款監(jiān)管加強(qiáng)有關(guān)。由于銷售回款占開發(fā)商資金來源的比例已過半,針對(duì)居民房貸的收緊可能會(huì)加劇房企的現(xiàn)金流壓力。
新增企業(yè)短期貸款3091億元,和去年同期相比少增960億元。新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款8367億元,同比多增1019億元,但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占企業(yè)貸款的比例,仍從上月的81.0%大幅回落到57.3%。新增票據(jù)融資2747億元,同比多增4851億元。票據(jù)融資從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi),且表外表內(nèi)票據(jù)融資總額在上半年僅低于1月,且大幅高于季節(jié)性,加之企業(yè)貸款呈短期化趨勢(shì),實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際融資需求可能沒有信貸總量大超預(yù)期所顯示的那么強(qiáng)。
非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款新增-1906億元,大幅弱于季節(jié)性,反映了銀行體系對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金融出意愿轉(zhuǎn)弱。
居民和企業(yè)存款增長(zhǎng)強(qiáng)勁
6月M1同比較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn),至5.5%,和地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)、房貸額度收緊有關(guān);M2同比回升0.3個(gè)百分點(diǎn),到8.6%,主要因居民和企業(yè)的存款雙雙增長(zhǎng)強(qiáng)勁,而財(cái)政存款的拖累較5月減弱。
6月新增人民幣存款3.86萬億元,較去年同期多增9600億元,存款余額增速從前值8.9%提高到9.2%。其中,居民部門存款新增2.23萬億元,同比多增551億元,較2017~2019年的6月均值1.10萬億元翻倍;企業(yè)部門存款新增2.47萬億元,同比多增1.03萬億元。新增財(cái)政存款從上月的9257億元下滑到-4002億元,和季節(jié)性的均值水平接近,財(cái)政支出加速,對(duì)M2同比的拖累減弱。
總的來說,6月社融總量強(qiáng)勁,但結(jié)構(gòu)上延續(xù)5月開始轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì),這集中體現(xiàn)在居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比的大降上。實(shí)體融資需求并沒有總量數(shù)據(jù)顯示的那么強(qiáng),社融和信貸放量可能受到了政策在供給端的推動(dòng),以及和商業(yè)銀行通過票據(jù)沖量等方式加大信貸投放有關(guān)。這側(cè)面反映了當(dāng)前信用環(huán)境整體上仍較為友好,信用緊縮更多是結(jié)構(gòu)性的,例如對(duì)房企融資和地方政府隱性債務(wù)的高壓監(jiān)管等,而中下游企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)仍需政策的定向支持。7月9日央行宣布全面降準(zhǔn),正是“進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持”的具體部署。
(作者系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“鐘正生經(jīng)濟(jì)分析”。
結(jié)構(gòu)性降息也是降息,同樣有助于進(jìn)一步降低商業(yè)銀行資金成本。
當(dāng)前降準(zhǔn)還有空間,要靈活把握時(shí)機(jī),發(fā)揮最大政策效能。
2月末,M2余額320.52萬億元,同比增長(zhǎng)7%。M1余額109.44萬億元,同比增長(zhǎng)0.1%。M0余額13.28萬億元,同比增長(zhǎng)9.7%。
根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況,擇機(jī)降準(zhǔn)降息,綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具,保持流動(dòng)性充裕。
當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)已出現(xiàn)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)跡象,但整體中樞仍處于較低水平,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的廣譜性重新上升、信貸告別均衡投放出現(xiàn)開門紅以及地產(chǎn)的收縮效應(yīng)逐步淡化是推動(dòng)未來價(jià)格走勢(shì)的有利條件。