宏觀貨幣表現(xiàn)

中國貨幣

貨幣量：信貸社融雙雙突破歷史高峰，穩(wěn)增長預(yù)期逐步落地。受央行積極政策導(dǎo)向及政府專項(xiàng)債提前發(fā)行影響，2022年1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，新增社融6.17萬億，同比多增9842億元，社融口徑人民幣貸款增加4.2萬億元，同比多增3818億元。公開市場操作上，央行開展1000億元逆回購操作，對(duì)沖9000億元逆回購，央行資金凈回籠8000億元。節(jié)后對(duì)現(xiàn)金的需求回落，銀行體系的流動(dòng)性壓力減輕，央行適時(shí)回籠流動(dòng)性。

貨幣價(jià)：市場利率整體分化，短期利率整體下行，銀行間流動(dòng)性合理充裕。短期利率于2022年1月30日達(dá)到峰值，2月產(chǎn)生明顯下行趨勢(shì)，截至2月11日，隔夜SHIBOR大幅下行34.3BP至1.8120%，銀行間存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007)下行32.64BP至1.9792%。中期利率2月小幅下行，3個(gè)月同業(yè)存單到期收益率下行7.26BP至2.2425%。6個(gè)月SHIBOR小幅下行1.5BP至2.4830%。節(jié)后現(xiàn)金需求回落，銀行流動(dòng)性充裕，中短期利率下行。長期利率小幅上漲，10年期國債收益率上行8.44BP至2.7951%，中長期利率基本穩(wěn)定，波動(dòng)幅度小于短期利率。

全球貨幣

貨幣量：各國央行貨幣政策分化，歐央行相較于此前的鷹派態(tài)度，本次再現(xiàn)鴿派表態(tài)，整體態(tài)度較為搖擺。美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)為8.88萬億元（2月9日），資產(chǎn)總量繼續(xù)上漲。美國1月CPI數(shù)據(jù)再超預(yù)期，同比增速達(dá)7.5%，創(chuàng)1982年以來最高水平。美國通脹水平持續(xù)高企且漲幅明顯快于前期水平，美股三大指數(shù)集體收跌，10年美債收益率漲破2%，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再次升溫，需持續(xù)關(guān)注美國流動(dòng)性收縮的外溢效應(yīng)。歐央行總資產(chǎn)為8.63 萬億歐元（2月4日），資產(chǎn)總量不斷上漲，歐洲央行相較于此前的鷹派態(tài)度，本次再現(xiàn)鴿派表態(tài)，繼續(xù)維持當(dāng)前貨幣政策，將結(jié)束資產(chǎn)購買作為加息的先決條件，但值得注意的是，德國央行新任行長內(nèi)格爾表示，受超預(yù)期高通脹影響，歐洲央行年底前可能需要加息，目前來看，歐洲貨幣政策整體態(tài)度較為搖擺。日央行總資產(chǎn)為725.14萬億日元（1月31日），資產(chǎn)總量持續(xù)上漲。日央行預(yù)計(jì)通脹持續(xù)飆升概率較小，近期以來一直堅(jiān)持超寬松政策表態(tài)。

貨幣價(jià)：短期來看，美元報(bào)價(jià)利率波動(dòng)不一。截至2月11日，美元LIBOR較前期小幅走高，上行0.14BP至0.0784%；有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)周三小幅下跌，周四即回升至0.05%；隔夜逆回購交易量震蕩走高。中長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美債全線走高。與2月3日數(shù)據(jù)相比，2年期美債收益率上行31BP至1.5000%，10年期美債收益率周四一度站上2%的高點(diǎn)，全周上行10BP至1.92%，10年-2年美債利差再度收窄。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下2022年開年各期限美債收益率呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。中美利差受兩國反向貨幣政策影響，利差小幅收窄7.44BP。美國通脹高燒不退，未來兩國利差仍有繼續(xù)收窄空間，一定程度上可能會(huì)制約我國貨幣政策獨(dú)立性。中歐利差小幅波動(dòng)，走闊3.26BP。美元指數(shù)與上期相比下跌1.1826%至96.0309，美元兌人民幣中間價(jià)周內(nèi)小幅下跌1.01%至6.3681，人民幣小幅升值。

A股市場流動(dòng)性

資金供給端

受益于春節(jié)后資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性回流，資金總供給有所回暖，較前值大幅增加564.81億元，達(dá)238.4億元。融資余額、北上資金、公募基金發(fā)行量與ETF資金均為凈流入，其中，北上資金與融資余額有較大流入量增長。北上資金轉(zhuǎn)流出為流入，當(dāng)周凈流入達(dá)107.44億元，但未來需警惕美國超預(yù)期緊縮表態(tài)對(duì)北上資金的負(fù)面影響。融資余額變動(dòng)觸底反彈，當(dāng)周凈流入39.11億元，融券余額增長42.68億元，市場情緒在前期大幅釋放后，當(dāng)期修復(fù)信號(hào)明顯，后市企穩(wěn)值得期待；受困于1月份以來的市場表現(xiàn)，公募基金整體依然表現(xiàn)不佳影響，與去年同期相比公募基金發(fā)行規(guī)模處于低位，表現(xiàn)不及預(yù)期，邊際走弱至71.58億元；ETF資金凈流入20.26億元，較前值大幅減少131.75億元，作為A股蓄水池，ETF流入量收斂或與市場行情逐漸明朗相關(guān)，整體來看資金傾向于流入股市，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有提升跡象。綜合來看，當(dāng)前北上資金試探性加倉，融資客情緒有所修復(fù)，A股市場情緒較前期有所轉(zhuǎn)暖但仍處在觀望震蕩階段。

資金需求端

資金總需求有所下降，較前值下降71.85億元，至69.72億元，目前處于低位，低于近半年均值（368.2億元），一級(jí)市場融資規(guī)模、產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模均有所下降，交易費(fèi)用小幅上漲。1月，一級(jí)市場融資為77億元，較前值下降62億元，低于近一年均線（157億元），連續(xù)兩周下降；產(chǎn)業(yè)資本減持40.57億元，較前值下降16.64億元，略低于近一年均值（78.84億元）；限售解禁市值升至1159億元，較前值減少209億元，為開年以來較高值，下周將繼續(xù)增加；節(jié)后A股成交量較前期有所上升，交易費(fèi)用小幅升至91.54億元，但仍低于近一年均值（110.09億元），大體保持穩(wěn)定。

行業(yè)資金流向

內(nèi)外資情緒均有所好轉(zhuǎn)，但在行業(yè)選擇上依然呈現(xiàn)分歧，內(nèi)外資扭轉(zhuǎn)一月末周凈流出行業(yè)遠(yuǎn)多于凈流入行業(yè)，且凈流出幅度高于凈流入的態(tài)勢(shì)，近期資金情緒開始轉(zhuǎn)暖，方向上看，凈流入與凈流出行業(yè)數(shù)量基本持平，且額度上，凈流入幅度高于凈流出幅度。

外資：春節(jié)后北上資金恢復(fù)信心，在各行業(yè)也出現(xiàn)較多凈流入，其中大幅凈流入出現(xiàn)在銀行（+71.93億元）、非銀金融（+59.18億元）行業(yè)，均超過20億元，保持了對(duì)銀行行業(yè)的青睞（連續(xù)兩月月度凈流入前列，且月度流入量逐漸增加），保持對(duì)非銀金融看好（連續(xù)兩月凈流入，但月度流入量有所下降），轉(zhuǎn)一月末周凈流出為凈流入，有色金屬和電子行業(yè)也改變凈流出態(tài)勢(shì)，凈流入均超過20億元，位于凈流入前列，杠桿資金中電子行業(yè)凈流入也居前列，隨著一月以來電子版塊的大幅回調(diào)，內(nèi)外資此次同步較大幅度流入電子行業(yè)值得關(guān)注。凈流出主要集中在電力設(shè)備（-41.36億元）、計(jì)算機(jī)（-31.15億元）與醫(yī)藥生物（-24.15億元），均超過20億元，三者均為持續(xù)凈流出狀態(tài)，其中，醫(yī)藥與電力設(shè)備為近兩周凈流出前列，醫(yī)藥生物已連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)凈流出，且流出量不斷增加，而電氣設(shè)備行業(yè)在去年全年及今年一月月度值均寬幅凈流入背景下，在上周及一月末周流出值均較大（上周流出41.36億元，一月末周流出37.49億元）。

內(nèi)資：近期杠桿資金情緒逐漸恢復(fù)，在近半數(shù)行業(yè)出現(xiàn)凈買入。其中計(jì)算機(jī)（+19.21億元）、傳媒（+14.58億元）與電子（+11.31億元）行業(yè)位于凈流入前列，對(duì)于電子行業(yè)態(tài)度轉(zhuǎn)變，值得注意的是，電子行業(yè)在12月、1月的月凈流出均居首位，而在上周躍升為周度凈流入第三，計(jì)算機(jī)與傳媒行業(yè)也都扭轉(zhuǎn)了一月末周的大幅凈流出態(tài)勢(shì)。凈流出中，化工（-9.7億元）與非銀金融（-7.99億元）占據(jù)前列，但其幅度明顯小于凈流入行業(yè)流入幅度，且自開年以來，除一月第一周化工行業(yè)小幅凈流入0.2億元外，其他周化工與非銀金融行業(yè)周度值均為凈流出，但近期流出額有所下降（前值化工行業(yè)凈流出16.94億元，非銀金融行業(yè)凈流出8.07億元）。ETF資金小幅凈流入，行業(yè)ETF獲青睞。上周ETF資金保持凈流入，但寬基與主題ETF均為凈流出，其中寬基ETF凈流出24.58億元，遠(yuǎn)低于近一年均值（+19.27億元），較前值大幅下降117.87億元，主題ETF小幅凈流出0.71億元，略高于近一年均值（-3.17億元），較前值下降1.79億元；行業(yè)ETF雖為小幅凈流入45.55億元，且整體高于近一年均值（+14.84億元），但流入量較前期小幅減少12.09億元。行業(yè)ETF中，除周期板塊小幅凈流出-1.67億元外，科技成長（+23.31億元）、大金融（+16.86億元）、大消費(fèi)（+7.04億元）板塊均為凈流入，并且僅有科技成長板塊凈流入量小幅上升10.13億元，大金融與大消費(fèi)板塊凈流入量均有所下降，大金融板塊凈流入量下降17.59億元，大消費(fèi)板塊凈流入量下降2.2億元。主題ETF轉(zhuǎn)凈流入為凈流出，主要在于地區(qū)發(fā)展的凈流出量上升1.34億元；寬基ETF中傳統(tǒng)主力中證500與滬深300均轉(zhuǎn)凈流入為凈流出，中證500凈流出32.37億元，較前值凈流入減少65.69億元，滬深300凈流出23.56億元，較前值凈流入量下降68.16億元，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)50上周凈流入量均有所增加；可以看到，近期行業(yè)的投資需求更加明確，ETF流入量的下降可能預(yù)示投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好正逐漸回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新疫情沖擊，貨幣政策不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)加速下行

（作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀(jì)翔）