全國“兩會”即將召開，“兩會”歷來發(fā)揮著總結(jié)過去、計劃未來的承前啟后作用。2023年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，今年“兩會”的重要意義不言而喻。本報告從中央經(jīng)濟工作會議中梳理政策脈絡(luò)，嘗試一窺“兩會”政策重點。

 

1.貨幣政策：穩(wěn)健寬松，精準有力

穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。主要從兩個方面來推斷：（1）政策表態(tài)，中央經(jīng)濟工作會議提出繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度，加強各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力，并強調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。近日22Q4貨政報告也指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。（2）央行操作，今年1-2月MLF續(xù)作時，央行均表示“充分滿足了金融機構(gòu)需求”，1月末央行也宣布了延續(xù)實施碳減排支持工具等三項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

預(yù)計以結(jié)構(gòu)性工具為主，總量合理適度。一方面，貨幣政策要穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度。我國經(jīng)濟增長在去年底企穩(wěn)、今年初回升，當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，但基礎(chǔ)尚不牢固，經(jīng)濟修復(fù)高度和持續(xù)性仍需時間來兌現(xiàn)，貨幣政策需在總量上確保社會總需求得到有力支撐。同時，截至去年年底，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額大約6.4萬億元，1月中旬央行貨幣政策司司長鄒瀾在金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示“在研究推出另外幾項結(jié)構(gòu)性工具，主要重點支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行，包括保交樓貸款支持計劃、住房租賃貸款支持計劃等”，我們預(yù)計今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟基本盤方面仍是發(fā)力重點、將繼續(xù)大力發(fā)揮其激勵引導(dǎo)作用。另一方面，貨幣政策要平衡好穩(wěn)增長和穩(wěn)物價的關(guān)系。今年春節(jié)期間消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，1月核心CPI環(huán)比增速走闊、尚未超季節(jié)性，但近日央行又再次強調(diào)“預(yù)計通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力”，以及今年1月M2增速回升到12.6%、已連續(xù)9個月處于11%以上偏高位置，居民消費動能在逐步釋放，勞動力市場加速回暖可能對未來工資變化產(chǎn)生影響，疫情期間相關(guān)服務(wù)供給的出清使得今年服務(wù)業(yè)面臨再通脹壓力，海外輸入性壓力也需要警惕等。

我們認為，在總量政策空間有限的背景下，今年逆回購、MLF政策利率調(diào)整的可能性比較低，5年LPR和房貸利率或進一步調(diào)整，存款基準利率也有降息空間。考慮到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，房貸利率有下調(diào)需求。同時，貨幣政策定向發(fā)力可以期待，未來可能繼續(xù)對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進行規(guī)模的擴大、期限的延長、種類的擴展、利率的調(diào)降等。

對于債市而言，票息為主，波段為輔，控制杠桿。具體來看，貨幣政策維持穩(wěn)健寬松，對債市不構(gòu)成大的風(fēng)險，但隨著實體經(jīng)濟逐漸修復(fù)，市場利率從政策利率下方回到圍繞政策利率波動，資金面受時點因素影響波動加大等，預(yù)計債市利率中樞或略升，建議以票息策略為主，配置短久期高等級票息資產(chǎn)，同時控制杠桿（不高于去年），利率債在區(qū)間波動思路下關(guān)注調(diào)整后的機會。

 

2.財政政策：加力提效，強化風(fēng)險防控

財政政策或更加積極，強化風(fēng)險防控。根據(jù)2022年中央經(jīng)濟工作會議精神，財政政策要加力提效，保持必要的財政支出強度，優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具。我們認為今年財政支持經(jīng)濟的力度會適度增加，不過整體不是強刺激的思路，更多是打組合拳。財政部表示，今年適度加大財政政策擴張力度。在財政支出強度上、專項債投資拉動上加力。要適度擴大財政支出規(guī)模，適當(dāng)擴大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍?？紤]到財政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險可控，我們預(yù)計2023年財政預(yù)算赤字率或在3.0%附近，新增專項債額度或達到3.8萬億，對比2022年的赤字率2.8%和專項債額度3.65萬億，財政支持經(jīng)濟的力度會有所增加，但是提升幅度有限。所以今年或主要依賴政策性銀行、結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具、特別國債等廣義財政來發(fā)力。從結(jié)構(gòu)上來說，基建、衛(wèi)生健康、社會保障等民生領(lǐng)域，科學(xué)技術(shù)等轉(zhuǎn)型升級領(lǐng)域，仍會是財政支出的重點。

政府債凈供給或同比多增，節(jié)奏或依然前傾。若赤字率按3%、新增專項按3.8萬億元，則今年政府債凈融資規(guī)?；蛲榷嘣?600億元左右。供給節(jié)奏方面，今年1-2月政府債凈融資與去年同期已基本持平，值得關(guān)注的是，根據(jù)各地2023年的財政預(yù)算草案，今年提前下達的新增專項債額度為2.19萬億元，比相比去年提前下達的1.46萬億元增長50%，以及日前安徽省表示“加快專項債券發(fā)行使用，爭取財政部下達的提前批次新增債務(wù)限額上半年使用完畢，盡早形成實物工作量”，我們認為，今年專項債的發(fā)行節(jié)奏前置或?qū)⒀永m(xù)，通過快發(fā)快用盡早形成實物工作量，為重要項目的落地提供資金支持，但整體上更加注重高質(zhì)量基建項目的投資。

隱債化解或仍是今年地方政府工作重點。根據(jù)各省2023年政府預(yù)決算報告草案來看，有24個省級行政區(qū)在2023年預(yù)算草案的報告中再次提及地方隱性債務(wù)化解工作，與2022年相比多數(shù)地區(qū)表述進一步細化。另外，今年1月，人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清在新華社訪談中提出，將會“積極配合化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。督促金融機構(gòu)增強風(fēng)險管理能力。有序開展地方政府債務(wù)置換，推動優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利率負擔(dān)”，這透露出政策對于地方政府債務(wù)置換舉措的積極態(tài)度，其中內(nèi)蒙古、貴州在2023年預(yù)算報告中已明確提出將實行債務(wù)置換舉措。整體來看，各地政府化債態(tài)度堅決，且部分地區(qū)化債工作已經(jīng)取得明顯進展，或?qū)κ袌鲱A(yù)期產(chǎn)生積極作用，但部分地方債務(wù)積累已久，城投平臺債務(wù)率較高，整體債務(wù)化解進度、信用風(fēng)險情況仍需繼續(xù)跟蹤。

 

3.地產(chǎn)：保優(yōu)質(zhì)供給，釋放有效需求

2022年房地產(chǎn)行業(yè)供需承壓。1-12月，全國商品房銷售面積、銷售額同比分別下降24.3%和26.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10%，其中，住宅開發(fā)投資同比下降9.5%。人民銀行適時出臺 3500 億元保交樓專項借款、2000 億元保交樓貸款支持計劃，支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)健運行。我們認為，保交樓作為重點工作仍然會持續(xù)推進。

房地產(chǎn)保優(yōu)質(zhì)供給，而不強刺激需求。2022年中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)“房住不炒”，這也意味著決策層堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。同時，會議強調(diào)“支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題”。對于房地產(chǎn)政策，我們認為在需求端不是強刺激，而是調(diào)整之前的限制政策，釋放有效需求。在供給端，“推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為”，所以關(guān)鍵是解救優(yōu)質(zhì)供給，而其它的供給可能面臨出清風(fēng)險。值得關(guān)注的是，對于房地產(chǎn)的需求，城市間的分化現(xiàn)象較為明顯：春節(jié)過后，北上廣深等大城市的商品房成交面積已經(jīng)回到近年同期均值水平，而小城市的成交仍然偏低。我們認為，房地產(chǎn)要見底或需要看到兩個條件：一是大城市的地產(chǎn)政策明顯放松。二是小城市的房價回歸理性水平。

房地產(chǎn)供給多主體、多渠道保障。二十大報告明確，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。這也意味著住房供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進一步推進，住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們認為，對于住房供給主體，或從以往的開發(fā)商為主，未來向政府、開發(fā)商、長租公司等多主體轉(zhuǎn)變。對于供給的形式，也將從單一的商品房為主向商品房、公共租賃住房、保障性租賃住房、共有產(chǎn)權(quán)住房等多渠道轉(zhuǎn)變。

住房租賃市場或迎來發(fā)展機遇。以往房地產(chǎn)市場發(fā)展不平衡，重銷售而輕租賃，接下來租購并舉制度的落實或?qū)⑻崴佟?023年2月24日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，為了有效增加保障性和商業(yè)性租賃住房供應(yīng)，支持商業(yè)銀行向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、工業(yè)園區(qū)、農(nóng)村集體經(jīng)濟組織、企事業(yè)單位等各類主體新建、改建長期租賃住房發(fā)放開發(fā)建設(shè)貸款。鼓勵商業(yè)銀行向符合條件的主體發(fā)放租賃住房團體購房貸款。長期來看，尤其是在大城市，面對新市民、青年人等群體住房問題，租購并舉制度改革或?qū)⒊掷m(xù)推進，長租房市場的發(fā)展或?qū)⑻崴佟?/p>

 

• 二十大后首個“兩會”的政策展望（下）

 

（荀玉根為海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所副所長；梁中華為海通證券研究所首席宏觀分析師；姜珮珊為海通債券固收首席分析師；吳信坤為海通證券策略聯(lián)席首席分析師）