文/解運亮、肖張羽

導讀

二季度以來行業(yè)基本面與股價背離較為嚴重。伴隨A股進入二季報密集披露期，市場對業(yè)績的關注度或將明顯提升。我們沿著高景氣與困境反轉兩個維度，對中報可能表現較好的行業(yè)進行了研判。

核心觀點

二季度以來行業(yè)基本面與股價背離較為嚴重。今年二季度以來經濟復蘇動能走弱，企業(yè)利潤增速維持在-20%左右的低區(qū)間，A股市場風格處于“存量資金博弈+主題投資”的狀態(tài)。7月將進入A股二季報的披露期，目前已有部分公司公布了業(yè)績預告。未來的一段時間，市場可能更多聚焦于中報業(yè)績確定性強的板塊以及超跌反彈的板塊。

二季報表現較好的行業(yè)主要集中在下游制造業(yè)、下游消費品行業(yè)。我們綜合利潤增速與營收增速兩個維度衡量行業(yè)的景氣度。整體來看，下游制造業(yè)中的電氣機械、汽車制造、通用設備制造業(yè)，下游消費品中的酒飲料和精制茶，公用事業(yè)中的電力熱力的生產和供應，這五個行業(yè)的利潤增速與營收增速均排名靠前。困境反轉則選用5月累計同比與3月累計同比之間的差值，再從中選出3月基本面較差的行業(yè)，較為符合困境反轉的定義，這些行業(yè)有下游制造業(yè)中的專用設備、儀器儀表，以及下游消費品中的皮革毛皮制品、文教工美。投資者可重點關注文中整理的業(yè)績高增、業(yè)績出現拐點的方向。

5月工業(yè)企業(yè)利潤降幅小幅收窄，利潤進一步向下游制造業(yè)集中。根據三因素框架拆解本期工業(yè)企業(yè)利潤，利潤率改善是利潤降幅縮窄的主要原因。我們判斷，伴隨PPI同比在6月觸底，下半年工業(yè)企業(yè)利潤增速有望逐步上升。結構上，5月下游制造業(yè)利潤占比連續(xù)4個月上升，利潤進一步向下游制造業(yè)集中。另外，隨著消費需求不斷恢復，消費品制造業(yè)利潤降幅較4月份大幅收窄。

風險因素：信貸政策收緊；海外衰退幅度超預期。

正文

哪些行業(yè)在中報能脫穎而出？

二季度以來行業(yè)基本面與股價背離較為嚴重。今年二季度以來經濟復蘇動能走弱，企業(yè)利潤增速維持在-20%左右的低區(qū)間，A股市場風格處于“存量資金博弈+主題投資”的狀態(tài)。4月3日-6月27日之間，漲跌幅排名靠前的板塊為TMT（通信、傳媒），中特估（銀行、國防軍工），以及偏防御的板塊（公用事業(yè)）。

伴隨A股進入二季報密集披露期，市場對業(yè)績的關注度或將明顯提升。7月將進入A股二季報的披露期，目前已有部分公司公布了業(yè)績預告。未來的一段時間，市場可能更多聚焦于中報業(yè)績確定性強的板塊以及超跌反彈的板塊。

工業(yè)企業(yè)利潤與A股非金融企業(yè)利潤的同步性較高，可以幫助我們更準確地評估行業(yè)基本面的強弱。月度發(fā)布的工業(yè)企業(yè)利潤數據相對于季度發(fā)布的上市公司財報，時效性更高，因此工業(yè)企業(yè)利潤數據可以幫助我們預測企業(yè)盈利的變動趨勢。

那么哪些行業(yè)的基本面能在二季報中脫穎而出？我們沿著（1）高景氣、（2）困境反轉，兩條邏輯進行研判。

首先，我們綜合利潤增速與營收增速兩個維度衡量行業(yè)的景氣度。整體來看，景氣度較高的行業(yè)集中在下游制造業(yè)、下游消費品行業(yè)、以及公用事業(yè)。下游制造業(yè)中的電氣機械、汽車制造、通用設備制造業(yè)，下游消費品中的酒飲料和精制茶，公用事業(yè)中的電力熱力的生產和供應，這五個行業(yè)的利潤增速與營收增速均排名靠前。

困境反轉則選用5月累計同比與3月累計同比之間的差值。5月利潤與營收增速較3月改善較為顯著的行業(yè)有汽車制造、皮革毛皮制品、通用設備、儀器儀表、文教工美、家具制造等行業(yè)。再從中選出3月基本面較差的行業(yè)，較為符合困境反轉的定義，這些行業(yè)有下游制造業(yè)中的專用設備、儀器儀表，以及下游消費品中的皮革毛皮制品、文教工美。

根據我們的整理，二季報表現較好的行業(yè)主要集中在下游制造業(yè)、下游消費品行業(yè)。中上游行業(yè)受到地產的負面影響，盈利能力相對較弱，后續(xù)景氣度改善較依賴于政策推動。投資者可重點關注前文中整理的業(yè)績高增、業(yè)績出現拐點的方向。

（解運亮為信達證券首席宏觀分析師，肖張羽為信達證券宏觀分析師）