一、核心觀點(diǎn)

事件回顧：10月24日十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過(guò)了全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國(guó)抵御自然災(zāi)害的能力。

主要觀點(diǎn)及市場(chǎng)影響：

1.為何在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)增發(fā)國(guó)債？三季度GDP增速超預(yù)期增長(zhǎng)，按去年四季度較低基數(shù)來(lái)看，全年完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)并無(wú)壓力，為何中央在此時(shí)調(diào)高赤字。我們認(rèn)為一方面是對(duì)應(yīng)對(duì)今年部分地區(qū)災(zāi)后重建的客觀需要，根據(jù)應(yīng)急管理部發(fā)布的2023年前三季度全國(guó)自然災(zāi)害情況所述“前三季度我國(guó)自然災(zāi)害形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，各種自然災(zāi)害共造成直接經(jīng)濟(jì)損失3082.9億元”疊加今年地方政府債務(wù)化解及“三保”壓力較大，土地收入持續(xù)降低，難有余力應(yīng)對(duì)預(yù)料之外的自然因素，增發(fā)國(guó)債確有需求。另一方面彌補(bǔ)今年以來(lái)財(cái)政支持基建力度的不足，更好發(fā)揮積極財(cái)政政策的穩(wěn)預(yù)期作用。今年尤其在二季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行“空檔期”基建支出大幅降低，不利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期。目前來(lái)看，雖然三季度基建投資有所回升，但政府性基金在當(dāng)前土地收入下行情況下，或較難完成年初預(yù)算，而本次新增國(guó)債則恰能彌補(bǔ)該部分缺口，進(jìn)一步提升微觀主體信心、穩(wěn)定預(yù)期。

2.新增國(guó)債如何使用，有何影響？新增1萬(wàn)億國(guó)債于今年四季度發(fā)行，其中5000億用于今年財(cái)政支出，5000億結(jié)轉(zhuǎn)明年使用。在技術(shù)層面或?qū)⑼ㄟ^(guò)專(zhuān)項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付方式利用定向下達(dá)給地方政府。根據(jù)今年受災(zāi)情況，或?qū)⒏嘞蚴芎檩^為嚴(yán)重的京津冀、西南、西北地區(qū)傾斜。對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以下方面影響：一是助力災(zāi)區(qū)重建和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并直接拉動(dòng)當(dāng)?shù)鼗ㄍ顿Y增長(zhǎng)，方向集中在與水利建設(shè)相關(guān)排水、防洪工程以及農(nóng)田建設(shè)。考慮到今年大部門(mén)地區(qū)的災(zāi)后重建已經(jīng)啟動(dòng)，專(zhuān)項(xiàng)資金的撥付將能更快形成現(xiàn)金流，部分減少政府債券發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響；二是是政策力度加碼，將帶動(dòng)有效需求，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，從以往年中調(diào)整國(guó)債預(yù)算的歷史回顧看，均在國(guó)債發(fā)行后帶動(dòng)了有效需求的提升，繼而拉動(dòng)股市表現(xiàn)較好；三是1萬(wàn)億今年發(fā)行分兩年使用的資金安排為明年新增債務(wù)規(guī)模留出充足空間，同時(shí)又能有效銜接明年一季度“開(kāi)門(mén)紅”，提高政策發(fā)力的可持續(xù)性。

3.增發(fā)國(guó)債背后的政策含義？體現(xiàn)出中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的客觀研判、中央財(cái)政的主動(dòng)作為和政府預(yù)算的科學(xué)管理。增發(fā)政府債務(wù)既可以通過(guò)增發(fā)地方一般債和專(zhuān)項(xiàng)債的方式，也可以通過(guò)特別國(guó)債方式發(fā)行，其中通過(guò)增發(fā)地方專(zhuān)項(xiàng)債或特別國(guó)債的方式均不計(jì)入財(cái)政赤字率預(yù)算，且在操作上更加便利，但本次中央仍然選擇通過(guò)提高赤字的方式發(fā)行，表明了中央財(cái)政的主動(dòng)擔(dān)當(dāng)，打破了3%赤字率紅線的傳統(tǒng)預(yù)期，實(shí)事求是地面對(duì)客觀存在的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，通過(guò)發(fā)行國(guó)債更好降低債務(wù)成本，平衡中央與地方債務(wù)結(jié)構(gòu)。此舉表明當(dāng)前或以后一段時(shí)期財(cái)政政策對(duì)于“防風(fēng)險(xiǎn)”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”的統(tǒng)籌兼顧。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示

1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

2.國(guó)內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

（章俊為銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)）