本文作者熊園，國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；穆仁文，國盛證券宏觀分析師

事件：2024年1-2月一般公共預(yù)算收入累計(jì)4.46萬億，同比-2.3%（去年12月同比6.4%）；1-2月一般公共預(yù)算支出累計(jì)4.36萬億，同比6.7%（去年12月同比5.4%）。

核心結(jié)論：1-2月財(cái)政收入增速明顯回落，稅收收入下滑是主拖累，但非稅收入在高基數(shù)基礎(chǔ)上延續(xù)高增；支出端明顯好于季節(jié)性，但政府性基金支出增速大降、專項(xiàng)債發(fā)行偏慢應(yīng)是主拖累。往后看，繼續(xù)提示：今年GDP目標(biāo)定為5%左右的偏高水平、實(shí)現(xiàn)“絕非易事”，也指向政策將偏擴(kuò)張，寬財(cái)政方向已定，緊盯“三大工程”、超長期特別國債、PSL等準(zhǔn)財(cái)政、專項(xiàng)債的細(xì)化部署與節(jié)奏，也要緊盯水泥等實(shí)物工作量形成情況。

1、整體看，1-2月財(cái)政收入增速明顯回落、稅收收入是主要拖累，經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色仍有待觀察，非稅收入明顯改善。支出增速加快，支出進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，財(cái)政“前置發(fā)力”特征明顯，基建相關(guān)支出繼續(xù)保持較高增速。政府性基金收入延續(xù)正增長，支出增速明顯回落，專項(xiàng)債發(fā)行偏慢是主要拖累。

2、往后看，繼續(xù)提示：今年GDP目標(biāo)定為5%左右的偏高水平、實(shí)現(xiàn)“絕非易事”，也指向政策將偏擴(kuò)張，中央加杠桿、穩(wěn)信心、穩(wěn)地產(chǎn)是關(guān)鍵。具體到財(cái)政端，兩會已確定赤字、專項(xiàng)債等規(guī)模，預(yù)計(jì)2024年廣義財(cái)政赤字規(guī)模有望達(dá)8.96萬億，廣義財(cái)政支出規(guī)模有望近40萬億?；ㄍ顿Y效率回落的背景下，“三大工程”可能是重要抓手，后續(xù)緊盯實(shí)物工作量形成情況。

3、短期看，有4點(diǎn)關(guān)注：

>專項(xiàng)債、超長期特別國債、國債的發(fā)行節(jié)奏，可能對流動性造成階段性擾動；

>PSL、政策性開發(fā)性金融工具等準(zhǔn)財(cái)政工具的使用情況；

>水泥、瀝青、挖掘機(jī)等中觀指標(biāo)的表現(xiàn)；

>地方政府隱性債務(wù)壓力仍大，緊盯后續(xù)化債政策的部署情況。

正文如下：

1、1-2月財(cái)政收入增速明顯回落、稅收收入拖累明顯，經(jīng)濟(jì)修復(fù)實(shí)際成色仍有待觀察，非稅收入明顯改善，可能指向新一輪國有資產(chǎn)盤活。支出增速加快，支出進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，財(cái)政“前置發(fā)力”特征明顯，基建相關(guān)支出保持較高增速。

>總量看，1-2月一般財(cái)政收入增速明顯回落，稅收收入下滑是主要拖累，非稅收入增速明顯抬升。1-2月一般財(cái)政收入4.46萬億，同比減少2.3%，較去年底回落8.7個(gè)百分點(diǎn)。其中：稅收收入3.78萬億，同比回落4%，是主要拖累；非稅收入6765億，同比增長8.6%，去年基數(shù)偏高的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長。

>稅收收入中，四大稅種收入增速表現(xiàn)分化，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速改善。四大稅種中，增值稅同比-5.3%，較去年底回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，與同期生產(chǎn)表現(xiàn)背離；個(gè)人所得稅同比-15.9%，較去年底大幅回落9.4個(gè)百分點(diǎn)，相關(guān)稅率優(yōu)惠政策落地可能是主要原因；消費(fèi)稅增速為14%，較上月抬升8.8個(gè)百分點(diǎn)，與同期消費(fèi)表現(xiàn)一致；企業(yè)所得稅同比0%，較去年底抬升1.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比13.7%、較上月抬升8.4個(gè)百分點(diǎn)，其中房產(chǎn)稅和土地增值稅是主要拉動，可能和同期二手房銷售改善等有關(guān)。

>一般財(cái)政支出加快、支出進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，基建相關(guān)支出保持較高增速。1-2月一般財(cái)政支出4.36萬億，同比增長6.7%，較去年底抬升1.3個(gè)百分點(diǎn)。支出進(jìn)度來看，1-2月一般財(cái)政支出占全年比重為15.3%，明顯好于季節(jié)性（近五年同期均值為14.2%），反映財(cái)政支出前置發(fā)力。主要分項(xiàng)來看，基建方面，整體支出增速同比17.9%，較上月小幅回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，但整體仍處于較高水平，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、交通運(yùn)輸相關(guān)支出增速有所回落，農(nóng)林水支出增速有所加快；民生方面，教育、衛(wèi)生健康相關(guān)支出增速有所加快，社會保障支出增速回落。

2、政府性基金收入延續(xù)正增長，財(cái)政加快土地出讓收入入庫可能仍是主要支撐，中期看地產(chǎn)下行未有明顯改善，土地財(cái)政可能仍承壓；支出增速明顯回落，專項(xiàng)債發(fā)行偏慢是主要拖累。

>收入端看，1-2月政府性基金收入7149億，同比增長2.7%，增速較去年底有所回落。其中，土地出讓收入5625億，與上年基本持平，但從百城土地成交面積來看（1-2月百城土地成交面積增速分別為-48.9%和-30.4%），土地出讓仍然偏弱，財(cái)政加快土地出讓收入入庫可能仍是主要支撐。從地產(chǎn)銷售情況來看，截至3月20日30大中城商品房銷售面積同比-55.8%，指向新房銷售仍然偏弱。因此，短期土地出讓收入有所改善，但后續(xù)可能會繼續(xù)承壓。

>支出端看，1-2月政府性基金支出1.12萬億，同比-10.2%、增速較去年底明顯回落。其中，土地出讓收入安排的支出同比3.2%、較去年底有所抬升，扣除土地出讓收入安排的支出后同比增速為-32.7%、較上月大幅回落，主要與專項(xiàng)債發(fā)行偏慢有關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策力度等超預(yù)期變化。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）