（本文作者王漢鋒，中金公司董事總經(jīng)理）

靜待信心修復(fù)

市場(chǎng)回顧

指數(shù)延續(xù)震蕩，成交平淡。本周央行公告將開(kāi)展國(guó)債借入操作；6月財(cái)新綜合PMI環(huán)比小幅回落，顯示我國(guó)有效需求不足仍待政策加碼；人民幣匯率承壓，離岸人民幣兌美元匯率階段性突破7.3。海外方面，美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI低于市場(chǎng)預(yù)期，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)偏弱，美元下跌，美債利率回落；歐洲英、法選舉受到全球投資者關(guān)注。本周A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，上證指數(shù)下跌0.59%。成交方面，本周A股成交量逐步收縮，日均成交額繼續(xù)回落至6107億元，對(duì)應(yīng)換手率低至歷史階段性偏底部水平。北向資金繼續(xù)流出，本周凈流出139億元。風(fēng)格層面，偏大盤(pán)藍(lán)籌的滬深300本周下跌0.88%，成長(zhǎng)風(fēng)格的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.86%/1.65%，中小盤(pán)風(fēng)格回調(diào)明顯。行業(yè)層面，有色金屬、鋼鐵、商貿(mào)零售領(lǐng)漲，國(guó)防軍工、機(jī)械、電子等表現(xiàn)偏弱。

市場(chǎng)展望

部分指標(biāo)顯現(xiàn)階段性偏底部特征，靜待信心修復(fù)。本周A股市場(chǎng)延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，投資者信心尚待修復(fù)，從近期內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看：海外方面，美國(guó)首輪辯論后部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示特朗普支持率擴(kuò)大[1]，全球市場(chǎng)圍繞美國(guó)大選相關(guān)交易仍在發(fā)酵；歐洲英、法兩國(guó)舉行大選，政策不確定性階段性提升。國(guó)內(nèi)方面，4-5月部分經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)需求修復(fù)過(guò)程仍有波折，近期人民幣匯率階段性承壓，市場(chǎng)普遍關(guān)注中長(zhǎng)期改革方向及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的節(jié)奏，圍繞改革的階段性配置成為短期亮點(diǎn)，臨近A股上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)披露期，基本面變化趨勢(shì)的關(guān)注度也逐步提升。經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)后，A股市場(chǎng)部分估值和交易指標(biāo)已經(jīng)重新回到歷史較為極端水平，滬深300指數(shù)前向市盈率降至10.3倍，再度接近歷史均值（12.6倍）向下一倍左右標(biāo)準(zhǔn)差位置；本周日均交易額降至6107億元，周五交易額降至5800億元以下，按自由流通市值衡量的換手率水平降至2%以下；前期較為強(qiáng)勢(shì)板塊和風(fēng)格近期也出現(xiàn)調(diào)整跡象，上述現(xiàn)象均為歷史偏底部時(shí)期較為共性的特征，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反應(yīng)過(guò)度悲觀預(yù)期。

展望后市，雖然2月份以來(lái)的修復(fù)行情近期面臨波折，但下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼結(jié)合當(dāng)前資本市場(chǎng)政策紅利下制度不斷完善，以及即將召開(kāi)的三中全會(huì)有望推進(jìn)中長(zhǎng)期改革，投資者信心有望回穩(wěn)。配置方面，臨近三中全會(huì)，改革關(guān)注度提升，部分領(lǐng)域如財(cái)稅體制改革相關(guān)個(gè)股近期表現(xiàn)較為活躍；中報(bào)業(yè)績(jī)披露期，業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期的板塊和個(gè)股有望有相對(duì)表現(xiàn)；景氣提升結(jié)合政策支持，關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；外需仍有韌性，在此背景下出口鏈行業(yè)和全球定價(jià)資源品有繼續(xù)配置機(jī)會(huì)；紅利資產(chǎn)近期雖有調(diào)整但中長(zhǎng)期邏輯未變。

近期關(guān)注以下進(jìn)展:

1）央行公告將于近期開(kāi)展國(guó)債借入操作[2]。為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，央行決定將于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。此后央行公告已與主要金融機(jī)構(gòu)簽訂借入?yún)f(xié)議，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，并視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國(guó)債。此舉有助于穩(wěn)定長(zhǎng)債利率，防范利率風(fēng)險(xiǎn)，緩解匯率端壓力。政策信號(hào)釋放后，國(guó)債利率期貨快速回落，后續(xù)建議關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作節(jié)奏和力度。2）6月財(cái)新PMI公布[3]。6月財(cái)新綜合PMI環(huán)比小幅回落1.3ppt至52.8，結(jié)構(gòu)上制造業(yè)PMI增長(zhǎng)至51.8，為2021年6月以來(lái)最高，而服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下降2.8ppt至51.2，降至去年11月以來(lái)低位，表明當(dāng)前我國(guó)供給端修復(fù)好于需求，內(nèi)需仍待提振。

3）人工智能支持政策出臺(tái)[4]。工信部等四部門(mén)印發(fā)《國(guó)家人工智能產(chǎn)業(yè)綜合標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)指南（2024版）》，指出“到2026年，標(biāo)準(zhǔn)與產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新的聯(lián)動(dòng)水平持續(xù)提升，新制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)50項(xiàng)以上”，有助于引領(lǐng)人工智能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)體系加快形成。國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)出席2024世界人工智能大會(huì)暨人工智能全球治理高級(jí)別會(huì)議開(kāi)幕式并致辭，提出要深化創(chuàng)新合作，釋放智能紅利；推動(dòng)普惠發(fā)展，彌合智能鴻溝；加強(qiáng)協(xié)同共治，確保智能向善。

4）證監(jiān)會(huì)等部門(mén)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作的意見(jiàn)》[5]?！兑庖?jiàn)》指出要堅(jiān)決打擊和遏制重點(diǎn)領(lǐng)域財(cái)務(wù)造假、優(yōu)化證券監(jiān)管執(zhí)法體制機(jī)制、加大全方位立體化追責(zé)力度、加強(qiáng)部際協(xié)調(diào)和央地協(xié)同及常態(tài)化長(zhǎng)效化防治財(cái)務(wù)造假，有助于維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

5）國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)[6]。7月5日國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)工作，審議通過(guò)《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，討論進(jìn)一步推動(dòng)西部大開(kāi)發(fā)工作，并就其他事項(xiàng)展開(kāi)研究。

6）海外方面，美國(guó)6月ISM非制造業(yè)PMI回落至48.8，低于市場(chǎng)預(yù)期，非農(nóng)數(shù)據(jù)相對(duì)偏弱，且失業(yè)率上升至4.1%，美債及美元指數(shù)均有所回落，但美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度仍相對(duì)謹(jǐn)慎。6月30日法國(guó)國(guó)民議會(huì)選舉第一輪投票顯示國(guó)民聯(lián)盟得票率較高。7月4日英國(guó)舉行大選，工黨支持率較高，保守黨政策延續(xù)性或有變數(shù)。出口方面，歐盟決定正式對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的純電動(dòng)汽車征收臨時(shí)反補(bǔ)貼稅，但加征稅率較前期有所下調(diào)。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。