（本文作者王漢鋒，中金公司董事總經(jīng)理）

靜待信心修復(fù)

市場回顧

指數(shù)延續(xù)震蕩，成交平淡。本周央行公告將開展國債借入操作；6月財新綜合PMI環(huán)比小幅回落，顯示我國有效需求不足仍待政策加碼；人民幣匯率承壓，離岸人民幣兌美元匯率階段性突破7.3。海外方面，美國ISM非制造業(yè)PMI低于市場預(yù)期，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)偏弱，美元下跌，美債利率回落；歐洲英、法選舉受到全球投資者關(guān)注。本周A股市場先揚后抑，上證指數(shù)下跌0.59%。成交方面，本周A股成交量逐步收縮，日均成交額繼續(xù)回落至6107億元，對應(yīng)換手率低至歷史階段性偏底部水平。北向資金繼續(xù)流出，本周凈流出139億元。風(fēng)格層面，偏大盤藍(lán)籌的滬深300本周下跌0.88%，成長風(fēng)格的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.86%/1.65%，中小盤風(fēng)格回調(diào)明顯。行業(yè)層面，有色金屬、鋼鐵、商貿(mào)零售領(lǐng)漲，國防軍工、機械、電子等表現(xiàn)偏弱。

市場展望

部分指標(biāo)顯現(xiàn)階段性偏底部特征，靜待信心修復(fù)。本周A股市場延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢，投資者信心尚待修復(fù)，從近期內(nèi)外部環(huán)境來看：海外方面，美國首輪辯論后部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示特朗普支持率擴大[1]，全球市場圍繞美國大選相關(guān)交易仍在發(fā)酵；歐洲英、法兩國舉行大選，政策不確定性階段性提升。國內(nèi)方面，4-5月部分經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求修復(fù)過程仍有波折，近期人民幣匯率階段性承壓，市場普遍關(guān)注中長期改革方向及穩(wěn)增長政策發(fā)力的節(jié)奏，圍繞改革的階段性配置成為短期亮點，臨近A股上市公司中報業(yè)績披露期，基本面變化趨勢的關(guān)注度也逐步提升。經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)后，A股市場部分估值和交易指標(biāo)已經(jīng)重新回到歷史較為極端水平，滬深300指數(shù)前向市盈率降至10.3倍，再度接近歷史均值（12.6倍）向下一倍左右標(biāo)準(zhǔn)差位置；本周日均交易額降至6107億元，周五交易額降至5800億元以下，按自由流通市值衡量的換手率水平降至2%以下；前期較為強勢板塊和風(fēng)格近期也出現(xiàn)調(diào)整跡象，上述現(xiàn)象均為歷史偏底部時期較為共性的特征，當(dāng)前資產(chǎn)價格可能已經(jīng)反應(yīng)過度悲觀預(yù)期。

展望后市，雖然2月份以來的修復(fù)行情近期面臨波折，但下半年穩(wěn)增長政策加碼結(jié)合當(dāng)前資本市場政策紅利下制度不斷完善，以及即將召開的三中全會有望推進(jìn)中長期改革，投資者信心有望回穩(wěn)。配置方面，臨近三中全會，改革關(guān)注度提升，部分領(lǐng)域如財稅體制改革相關(guān)個股近期表現(xiàn)較為活躍；中報業(yè)績披露期，業(yè)績好于市場預(yù)期的板塊和個股有望有相對表現(xiàn)；景氣提升結(jié)合政策支持，關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；外需仍有韌性，在此背景下出口鏈行業(yè)和全球定價資源品有繼續(xù)配置機會；紅利資產(chǎn)近期雖有調(diào)整但中長期邏輯未變。

近期關(guān)注以下進(jìn)展:

1）央行公告將于近期開展國債借入操作[2]。為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運行，央行決定將于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。此后央行公告已與主要金融機構(gòu)簽訂借入?yún)f(xié)議，將采用無固定期限、信用方式借入國債，并視債券市場運行情況，持續(xù)借入并賣出國債。此舉有助于穩(wěn)定長債利率，防范利率風(fēng)險，緩解匯率端壓力。政策信號釋放后，國債利率期貨快速回落，后續(xù)建議關(guān)注央行公開市場操作節(jié)奏和力度。2）6月財新PMI公布[3]。6月財新綜合PMI環(huán)比小幅回落1.3ppt至52.8，結(jié)構(gòu)上制造業(yè)PMI增長至51.8，為2021年6月以來最高，而服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下降2.8ppt至51.2，降至去年11月以來低位，表明當(dāng)前我國供給端修復(fù)好于需求，內(nèi)需仍待提振。

3）人工智能支持政策出臺[4]。工信部等四部門印發(fā)《國家人工智能產(chǎn)業(yè)綜合標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)指南（2024版）》，指出“到2026年，標(biāo)準(zhǔn)與產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新的聯(lián)動水平持續(xù)提升，新制定國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)50項以上”，有助于引領(lǐng)人工智能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)體系加快形成。國務(wù)院總理李強出席2024世界人工智能大會暨人工智能全球治理高級別會議開幕式并致辭，提出要深化創(chuàng)新合作，釋放智能紅利；推動普惠發(fā)展，彌合智能鴻溝；加強協(xié)同共治，確保智能向善。

4）證監(jiān)會等部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場財務(wù)造假綜合懲防工作的意見》[5]?！兑庖姟分赋鲆獔詻Q打擊和遏制重點領(lǐng)域財務(wù)造假、優(yōu)化證券監(jiān)管執(zhí)法體制機制、加大全方位立體化追責(zé)力度、加強部際協(xié)調(diào)和央地協(xié)同及常態(tài)化長效化防治財務(wù)造假，有助于維護(hù)資本市場穩(wěn)定運行，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

5）國務(wù)院常務(wù)會議召開[6]。7月5日國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)工作，審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》，討論進(jìn)一步推動西部大開發(fā)工作，并就其他事項展開研究。

6）海外方面，美國6月ISM非制造業(yè)PMI回落至48.8，低于市場預(yù)期，非農(nóng)數(shù)據(jù)相對偏弱，且失業(yè)率上升至4.1%，美債及美元指數(shù)均有所回落，但美聯(lián)儲態(tài)度仍相對謹(jǐn)慎。6月30日法國國民議會選舉第一輪投票顯示國民聯(lián)盟得票率較高。7月4日英國舉行大選，工黨支持率較高，保守黨政策延續(xù)性或有變數(shù)。出口方面，歐盟決定正式對進(jìn)口自中國的純電動汽車征收臨時反補貼稅，但加征稅率較前期有所下調(diào)。

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