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(本文作者汪毅,長城證券首席經(jīng)濟學(xué)家)
近期,市場的關(guān)注度一直圍繞著紅利資產(chǎn),針對公共事業(yè)、銀行、煤炭、石油石化等行業(yè)進行充分的討論和比較。本文從全A視角,講述近期分紅發(fā)生了哪些新變化,可分成分紅體制、分紅能力,探討全A資產(chǎn)是否向分紅化發(fā)展。
1.分紅體制:正悄然變化
繼2004年、2014年的“國九條”后,國務(wù)院時隔十年再次出臺資本市場指導(dǎo)性文件,新“國九條”。比較三輪“國九條”,本輪強調(diào)“以強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線,以完善資本市場基礎(chǔ)制度為重點”,凸顯監(jiān)管和改革的分量;在未來“強監(jiān)管”和“促改革”的環(huán)境下,嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)督,對股東減持規(guī)則、公司分紅政策將產(chǎn)生積極變化。
新“國九條”鼓勵分紅,將進一步提高A股整體股息率,吸引長期資金入市。新“國九條”鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅,對多年未分紅或分紅比例偏低的公司實施警示,對分紅優(yōu)質(zhì)公司進行鼓勵并進一步提高股息率。同時,嚴格規(guī)范大股東減持,亦將側(cè)面刺激上市公司進行現(xiàn)金分紅??傮w上,新“國九條”或?qū)⑻嵘獳整體股息率,提高A股對于長期資本(如保險等)的吸引力。以年維度,2023年全A股息率2.31%,2022年全A分紅比例34.46%。
證監(jiān)會政策文件指引下,部分上市公司發(fā)布《未來三年股東回報規(guī)劃》,該公告是紅利研究不可忽視的重要內(nèi)容。證監(jiān)會對上市公司分紅的政策文件包括《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》(證監(jiān)發(fā)[2012]37號)、《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅(2023年修訂)》等?;谝陨嫌嘘P(guān)規(guī)定,部分上市公司董事會定期制定《未來三年股東回報規(guī)劃》,該公告包含分配方式、未來三年現(xiàn)金分紅方案(現(xiàn)金分紅比例、金額等),該方案是當(dāng)下紅利研究不可忽視的重要內(nèi)容。
新“國九條”下,分紅機制已悄然發(fā)生變化,體現(xiàn)在發(fā)布《未來三年股東回報規(guī)劃》的公司數(shù)量在上升。截止至2024年8月22日,主板公司共計530家披露了《未來三年(2024年-2026年)股東回報規(guī)劃》,考慮到目前處于8月,公司數(shù)量仍有較大上升空間。今年新“國九條”發(fā)布后,該公告數(shù)量或呈現(xiàn)加速增長;2024年4月12日,新“國九條”頒布,到2024年8月22日,共369家主板公司發(fā)布了《未來三年(2024 年-2026 年)股東分紅回報規(guī)劃》。按照過往標準,公司發(fā)布未來分紅規(guī)劃公告的截止時間或在未來對應(yīng)分紅發(fā)行前,例如《未來三年(2021年-2023年)股東回報規(guī)劃》的截止時間在2022年年中前。
未來分紅規(guī)劃的發(fā)布既能提高公司分紅的穩(wěn)定性,又能部分提高分紅比率,增強公司吸引力。統(tǒng)計近期發(fā)布的《未來三年股東回報規(guī)劃(2024-2026)》公告,存在兩類情況,公司首次發(fā)布未來現(xiàn)金分紅規(guī)劃和公司連續(xù)多年發(fā)布相關(guān)公告;對于首次發(fā)布未來現(xiàn)金分紅規(guī)劃的公司來說,公司未來持續(xù)分紅的穩(wěn)定性有所提升;對于連續(xù)多年發(fā)布分化規(guī)劃的公司,存在部分公司的現(xiàn)金分紅最低比例的標準不斷提高,在原有規(guī)劃里的每年現(xiàn)金分紅最低比例提升,或在近三年實際現(xiàn)金分紅比例上進一步提升。
在分紅體制變化下,隨著全A分紅穩(wěn)定性、股息率、分紅比例的提升,全A資產(chǎn)對于長期資金的吸引力也將逐步改善。未來分紅規(guī)劃的發(fā)布對公司分紅穩(wěn)定性、分紅比率的提高起到幫助;隨著發(fā)布《未來三年股東回報規(guī)劃》的公司數(shù)量不斷提升,全A分紅穩(wěn)定性的提升和整體股息率的提高或能起到支撐A股估值水平的作用,全A分紅比例的提升則增強全A資產(chǎn)的吸引力。
2.分紅能力:持續(xù)積累,提升在即
從資本負債率、資本開支、現(xiàn)金流、留存收益角度,分析全A分紅能力。
資產(chǎn)負債率:2017-2023年,全A非金融石油石化呈現(xiàn)大幅下降趨勢,但是中證500、中證1000大幅上升。2020年后,全A非金融石油石化的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降趨勢,下降幅度較大,2024一季度其資產(chǎn)負債率達58.1%。指數(shù)層面,2017年后,代表大盤股的滬深300資產(chǎn)負債率小幅下滑,然而代表中盤、小盤股的中證500、中證1000資產(chǎn)負債率大幅上漲,上漲幅度或接近10%。
資產(chǎn)負債率:全A非金融石油石化處于降杠桿中。2023年后,全A非金融石油石化的負債率或維持下降趨勢,中證500、中證1000或見頂回落。由于滬深300里銀行企業(yè)普遍高負債率,滬深300負債率普遍高于中證500和中證1000, 2024一季度三者讀數(shù)分別為86.7%、68.0%、62.4%。
資本開支:目前主要指數(shù)的增速仍為正,但增速水平或初顯放緩態(tài)勢。從現(xiàn)金流指標“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”看,目前大部分所選指數(shù)的資本開支仍維持正增長,但2023年增速相較前幾年存在減弱的跡象,后續(xù)有待觀察;其中,創(chuàng)業(yè)板指的資本開支存在下降趨勢,2023年創(chuàng)業(yè)板指的增速為-14.7%,創(chuàng)業(yè)板指中公司根據(jù)一級行業(yè)分類,環(huán)保、電子、紡織服飾行業(yè)維持相對較低的資本開支。
現(xiàn)金流:經(jīng)營現(xiàn)金流流入穩(wěn)定增長,投資現(xiàn)金流流出降速,籌資現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為流出。觀察近幾年全A非金融石油石化的每股現(xiàn)金流凈額,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額穩(wěn)定增長,但每股現(xiàn)金流量凈額卻呈現(xiàn)下降趨勢,其主要原因是投資現(xiàn)金流在不斷流出、籌資現(xiàn)金流從流入轉(zhuǎn)為流出。從金額體量上比較,以2023年為例,全A非金融石油石化的經(jīng)營活動產(chǎn)生了近5.8萬億凈流入,然而投資活動產(chǎn)生4.8萬億凈流出,極大消耗經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈流入,籌資現(xiàn)金流主要因為償還債務(wù)凈流出0.7萬億(籌資現(xiàn)金流凈額跟隨資本負債率于2020年后呈現(xiàn)下降趨勢)。未來需持續(xù)觀察經(jīng)營現(xiàn)金流流入增速和投資活動現(xiàn)金流流出放緩情況。
留存收益:全A非金融石油石化穩(wěn)步提升,其中滬深300留存收益較多。留存收益是指企業(yè)從歷年實現(xiàn)的利潤中提取或形成的留存于企業(yè)的內(nèi)部積累,包括盈余公積和未分配利潤兩類,其中企業(yè)對于未分配利潤的使用有較大的自主權(quán),可用于現(xiàn)金分紅等。近年來,全A非金融石油石化的留存收益持續(xù)攀升,其中2023年滬深300的每股留存收益達6.10元,均大幅高于中證500、中證1000的每股留存收益。
風(fēng)險提示
全球經(jīng)濟下行風(fēng)險
股票波動風(fēng)險
數(shù)據(jù)統(tǒng)計錯誤偏差:文中對公司未來分紅規(guī)劃的部分信息統(tǒng)計屬于手動統(tǒng)計,存在誤差的可能。
公司分紅政策變化風(fēng)險:公司分紅政策變化,或?qū)е鹿竟上⒙屎头旨t比例發(fā)生變化。
本文僅代表作者觀點。
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