（本文作者趙偉，申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

11月人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)提出直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元，指向新一輪大規(guī)?；瘋_(kāi)啟?；仡欉^(guò)往數(shù)輪債務(wù)化解，本輪有何不同，重點(diǎn)或在哪些領(lǐng)域？本文梳理，供參考。

歷史上的大規(guī)模債務(wù)化解方式？綜合施策，涉及降成本、債務(wù)減記、提高現(xiàn)金流等舉措

我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，地方政府債務(wù)化解歷經(jīng)數(shù)輪。2014年開(kāi)始的首輪“化債”主要將存量債務(wù)納入預(yù)算管理、通過(guò)發(fā)行置換債將其“顯性化”等。第二輪隱債化解重點(diǎn)針對(duì)財(cái)政實(shí)力較弱的縣區(qū)債務(wù)，依然主要采用置換債券化解試點(diǎn)縣的隱性債務(wù)。第三輪隱債化解自2020年底開(kāi)啟，以發(fā)行特殊再融資券的方式置換地方隱性債務(wù)。第四輪化債工作自2023年7月后開(kāi)啟，對(duì)債務(wù)壓力較大地區(qū)給予特殊再融資債額度置換隱債成為主要化債方式。

數(shù)輪債務(wù)化解方案多舉措結(jié)合、協(xié)同發(fā)力，總結(jié)而言或涉及三類(lèi)舉措。其一，降低成本類(lèi)舉措，緩解當(dāng)前付息壓力，包括置換低息債務(wù)、展期降息等。其二，債務(wù)減記類(lèi)舉措，在嚴(yán)格遏制增量的基礎(chǔ)上，降低存量隱性債務(wù)規(guī)模。其三、提高現(xiàn)金流類(lèi)舉措，緩解現(xiàn)金流壓力，包括盤(pán)活存量資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓部分政府股權(quán)以及經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益、推動(dòng)城投平臺(tái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等。

本輪化債的“變”與“不變”？仍以債務(wù)置換為主，高壓監(jiān)管不變，思路或更有針對(duì)性

新一輪大規(guī)?；瘋ぷ骷磳㈤_(kāi)啟，11月全國(guó)人大常委會(huì)已審議通過(guò)地方債務(wù)限額調(diào)整用于置換隱性債務(wù)。根據(jù)全國(guó)人大新聞發(fā)布會(huì)指引，從2024年開(kāi)始，我國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券中安排8000億元，專(zhuān)門(mén)用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。

從監(jiān)管思路看，隱債“零容忍”的高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)不變，且隱債監(jiān)管協(xié)同力度相較過(guò)往有所加碼。最新財(cái)政部隱債問(wèn)責(zé)典例顯示，隱債監(jiān)管與其他監(jiān)管貫通協(xié)調(diào)，形成合力，“隱債問(wèn)責(zé)”主體細(xì)化至地方事業(yè)單位，問(wèn)責(zé)行為深入交易或事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。

從化債思路看，本輪大規(guī)模隱債化解思路或更有針對(duì)性，解決拖欠企業(yè)款項(xiàng)問(wèn)題重要性明顯提升。10月18日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于解決拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)健全防范化解大型企業(yè)拖欠中小企業(yè)賬款的制度機(jī)制，并加強(qiáng)執(zhí)法監(jiān)督等。新一輪大規(guī)?；瘋?，解決拖欠企業(yè)款項(xiàng)問(wèn)題或是重點(diǎn)。

新一輪化債，哪些領(lǐng)域或是重點(diǎn)？黑龍江、天津等或需重點(diǎn)支持，基建環(huán)保等或更受益

當(dāng)前，部分地區(qū)債務(wù)償付壓力已快速攀升，債務(wù)化解或較難僅憑自身財(cái)力完成，或需化債資源重點(diǎn)支持。隨著土地財(cái)政持續(xù)低迷，地方債務(wù)付息壓力明顯增加，2023年地方專(zhuān)項(xiàng)債付息額占其本級(jí)政府性基金收入比重超11%；同時(shí)，城投債“借新還舊”現(xiàn)象普遍，貴州等地2023年城投債“借新還舊”比例達(dá)100%。

具體地，從隱債規(guī)模和債務(wù)付息壓力視角看，中西部部分地區(qū)債務(wù)化解壓力或較大，或需重點(diǎn)支持。2023年，天津等城投平臺(tái)帶息債務(wù)規(guī)模較其綜合財(cái)力比例較高，或需債務(wù)置換重點(diǎn)支持；黑龍江、天津等專(zhuān)項(xiàng)債付息規(guī)模占其本級(jí)政府性基金收入比重較高，甘肅等地專(zhuān)項(xiàng)債付息規(guī)模增速較快，或指向除隱性債務(wù)置換外，可能采取轉(zhuǎn)移支付等方式綜合緩解付息壓力。

從本輪化債重點(diǎn)解決拖欠企業(yè)款項(xiàng)視角看，軍工電子，環(huán)?；?、醫(yī)藥商業(yè)等行業(yè)可能更受益于本輪化債推進(jìn)。2023年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，裝修裝飾、醫(yī)藥商業(yè)、專(zhuān)業(yè)工程、基礎(chǔ)建設(shè)等行業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)占凈資產(chǎn)比重居前；軍工電子、環(huán)境治理、軌交設(shè)備等行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較慢。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）