（本文作者李超，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

>>工業(yè)生產(chǎn)有慣性，服務(wù)業(yè)景氣平穩(wěn)

11月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或?yàn)?.2%。工業(yè)穩(wěn)增長政策前置發(fā)力推動(dòng)供給先行、慣性仍在，政策組合拳對有效需求的帶動(dòng)仍需一定過程，工業(yè)企業(yè)盈利多重承壓，對工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)積極性有所影響，但總體仍能保持韌性。11月份服務(wù)業(yè)景氣總體平穩(wěn)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)強(qiáng)于生活性服務(wù)業(yè)，金融業(yè)表現(xiàn)或仍活躍。

>>社零小幅回落，車市繼續(xù)發(fā)力

預(yù)計(jì)11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+4.5%（前值+4.8%）。其一，從乘用車數(shù)據(jù)來看，狹義乘用車銷量同比和環(huán)比增速繼續(xù)回暖，汽車置換補(bǔ)貼政策效果持續(xù)釋放疊加車企“雙十一”宣傳，預(yù)計(jì)11月車市熱度進(jìn)一步提升。其二，從出行數(shù)據(jù)來看，城市內(nèi)出行和跨城屬性均有所回暖，逐步修復(fù)。其三，從房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房銷售面積同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，大幅修復(fù)，對地產(chǎn)后周期消費(fèi)修復(fù)有支撐。

>>固定資產(chǎn)投資增速趨于放緩，制造業(yè)挑大梁

我們預(yù)計(jì)，2024年1-11月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為3.3%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.4%，制造業(yè)投資增長9.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.9%。據(jù)我們測算，10月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比增長-0.3%（前值3.3%），制造業(yè)投資同比增長10.0%（前值9.7%），基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增長5.8%（前值2.2%），房地產(chǎn)開發(fā)投資下降11.8%（前值下降9.4%）。

值得關(guān)注的是，設(shè)備工器具購置延續(xù)漲勢，1-10月設(shè)備工器具購置累計(jì)漲幅為16.1%（前值16.4%），對應(yīng)10月當(dāng)月同比增速為14.3%（前值13.8%），是資本開支的重要支撐，超長期特別國債在政策端強(qiáng)化對設(shè)備更新的支持下，設(shè)備類投資或成為投資端增量彈性來源。此外，高技術(shù)制造業(yè)投資維持漲勢，1-10月航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長34.5%、9.4%。

>>“性價(jià)比紅利”支撐出口，進(jìn)口仍有改善空間

預(yù)計(jì)2024年11月人民幣計(jì)價(jià)出口同比增長6.4%，人民幣進(jìn)口增速為-1.8%。我們提示，關(guān)注出口“性價(jià)比紅利”帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重視三大邏輯：

其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電和家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妫?/p>

其二是新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國制造”出海帶動(dòng)我國出口增長；

其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢，帶動(dòng)我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。

>>CPI低位回彈，PPI降幅收窄

我們預(yù)計(jì)，11月CPI同比增速為0.5%（前值0.3%），環(huán)比增速為-0.3%，CPI表現(xiàn)為一定回暖態(tài)勢。工業(yè)消費(fèi)品下行壓力未見顯著緩解，服務(wù)價(jià)格受國慶節(jié)日效應(yīng)總體穩(wěn)中有升?？傮w上看，我們認(rèn)為CPI有望小幅回升。PPI方面，我們預(yù)計(jì)11月PPI同比增速為-2.9%（前值-2.9%），環(huán)比增速為-0.3%，同比降幅較10月基本持平，庫存周期難以對價(jià)格形成有效支撐，中游制造業(yè)產(chǎn)能出清或需經(jīng)歷較長一段時(shí)間。從供需平衡的角度看，目前的政策強(qiáng)度更多指向提振信心，對終端需求和供需缺口彌合的實(shí)質(zhì)性改善仍需觀察，特別是具有針對性的增量地產(chǎn)、消費(fèi)等總需求側(cè)政策陸續(xù)出臺(tái)，才有可能進(jìn)一步判定PPI的筑底信號。

>>就業(yè)總體平穩(wěn)，關(guān)注青年就業(yè)

我們預(yù)計(jì)11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，較前值持平。工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)積極，對吸納就業(yè)有一定支撐作用，但結(jié)構(gòu)上青年就業(yè)或仍有較大壓力。高校畢業(yè)生等青年群體就業(yè)是政策支持的重中之重，穩(wěn)崗返還、擴(kuò)崗補(bǔ)助等政策支持企業(yè)吸納高校畢業(yè)生就業(yè)。

>>11月金融數(shù)據(jù)仍然承壓

預(yù)計(jì)11月人民幣貸款新增6000億元，同比少增約4900億元，對應(yīng)增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至7.7%；社融新增2.5萬億，同比多增347億元，增速持平上月約7.8%；M2增速為7.2%，前值7.5%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1增速為-5.1%，前值為-6.1%，提升1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政資金的逐步撥付、使用可能對M1數(shù)據(jù)逐步產(chǎn)生正面帶動(dòng)，值得關(guān)注。近期降準(zhǔn)+降息超預(yù)期體現(xiàn)貨幣政策積極維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、為實(shí)體部門降成本的政策訴求較強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年至明年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

1） 地緣沖突擴(kuò)大化驅(qū)動(dòng)我國產(chǎn)能過?；猓沟弥袊?jīng)濟(jì)意外上行。

2） 政策落地不及預(yù)期。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）