繼10月經(jīng)濟增長動能強于預(yù)期之后，11月經(jīng)濟活動表現(xiàn)不一。

一方面，得益于過去幾個月政策支持加碼，11月房地產(chǎn)銷售同比增速轉(zhuǎn)正，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的房地產(chǎn)銷售面積也進一步環(huán)比回升，并且推動房地產(chǎn)相關(guān)商品的銷售改善，但是房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示銷售有所走弱。

另一方面，房地產(chǎn)新開工面積仍然疲軟，并且拖累了房地產(chǎn)投資和建筑活動。隨著雙十一促銷的提振作用消退（今年時點早于往年，對10月有額外提振），11月社零同比增速有所放緩，盡管以舊換新補貼支持家電和汽車銷售依然穩(wěn)健。

此外，基建和制造業(yè)投資同比增速有所放緩，但仍相對穩(wěn)健，盡管有一些“搶出口”的跡象，整體出口增長有所放緩。11月工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)。

中央經(jīng)濟工作會議要求明年要保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，強調(diào)實施“更加積極有為”的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求。會議提出要實施“更加積極”的財政政策和“適度寬松”的貨幣政策，并將“大力提振消費”和繼續(xù)促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)作為核心要務(wù)。

我們預(yù)計2025年增廣財政赤字率或擴大2個百分點，央行進一步降息30~40個基點，消費品以舊換新的政府補貼規(guī)?？赡苤辽俜吨?000億元或以上、支持范圍也會進一步擴大，政府應(yīng)會提高社保支出，加快推動房地產(chǎn)去庫存，推進更多結(jié)構(gòu)性改革。

我們預(yù)計經(jīng)濟增長動能將在2024年四季度溫和反彈，不過我們依然預(yù)計2025年實際GDP增速將放緩至4%左右。

中央經(jīng)濟工作會議閉幕后，我們認為市場需關(guān)注這些因素：

1）特朗普政府可能在未來幾個月內(nèi)公布加征關(guān)稅方案細則；

2）中國主要政府部門或于2025年初討論和公布全年主要工作計劃；

3）明年3月兩會前，政府可能會提前下達部分地方政府專項債務(wù)限額，并且有可能宣布以舊換新補貼政策延續(xù)；

4）關(guān)注經(jīng)濟基本面變化，包括房地產(chǎn)銷售、“搶出口”、春節(jié)期間的消費和出行等數(shù)據(jù)；

5）明年兩會將公布經(jīng)濟增長目標(biāo)和政策刺激方案細節(jié)。我們認為政府有可能在2025年內(nèi)和2026年進一步加碼政策支持。若未來3個月出現(xiàn)超出預(yù)期的重大沖擊，政府可能會在兩會中調(diào)整中央經(jīng)濟工作會議上討論的部分政策目標(biāo)和措施。

（作者系瑞銀亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家）

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