繼10月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)于預(yù)期之后，11月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表現(xiàn)不一。

一方面，得益于過(guò)去幾個(gè)月政策支持加碼，11月房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比增速轉(zhuǎn)正，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積也進(jìn)一步環(huán)比回升，并且推動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)商品的銷(xiāo)售改善，但是房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示銷(xiāo)售有所走弱。

另一方面，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積仍然疲軟，并且拖累了房地產(chǎn)投資和建筑活動(dòng)。隨著雙十一促銷(xiāo)的提振作用消退（今年時(shí)點(diǎn)早于往年，對(duì)10月有額外提振），11月社零同比增速有所放緩，盡管以舊換新補(bǔ)貼支持家電和汽車(chē)銷(xiāo)售依然穩(wěn)健。

此外，基建和制造業(yè)投資同比增速有所放緩，但仍相對(duì)穩(wěn)健，盡管有一些“搶出口”的跡象，整體出口增長(zhǎng)有所放緩。11月工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求明年要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)實(shí)施“更加積極有為”的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。會(huì)議提出要實(shí)施“更加積極”的財(cái)政政策和“適度寬松”的貨幣政策，并將“大力提振消費(fèi)”和繼續(xù)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)作為核心要?jiǎng)?wù)。

我們預(yù)計(jì)2025年增廣財(cái)政赤字率或擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，央行進(jìn)一步降息30~40個(gè)基點(diǎn)，消費(fèi)品以舊換新的政府補(bǔ)貼規(guī)?？赡苤辽俜吨?000億元或以上、支持范圍也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，政府應(yīng)會(huì)提高社保支出，加快推動(dòng)房地產(chǎn)去庫(kù)存，推進(jìn)更多結(jié)構(gòu)性改革。

我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將在2024年四季度溫和反彈，不過(guò)我們依然預(yù)計(jì)2025年實(shí)際GDP增速將放緩至4%左右。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕后，我們認(rèn)為市場(chǎng)需關(guān)注這些因素：

1）特朗普政府可能在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)公布加征關(guān)稅方案細(xì)則；

2）中國(guó)主要政府部門(mén)或于2025年初討論和公布全年主要工作計(jì)劃；

3）明年3月兩會(huì)前，政府可能會(huì)提前下達(dá)部分地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額，并且有可能宣布以舊換新補(bǔ)貼政策延續(xù)；

4）關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面變化，包括房地產(chǎn)銷(xiāo)售、“搶出口”、春節(jié)期間的消費(fèi)和出行等數(shù)據(jù)；

5）明年兩會(huì)將公布經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和政策刺激方案細(xì)節(jié)。我們認(rèn)為政府有可能在2025年內(nèi)和2026年進(jìn)一步加碼政策支持。若未來(lái)3個(gè)月出現(xiàn)超出預(yù)期的重大沖擊，政府可能會(huì)在兩會(huì)中調(diào)整中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上討論的部分政策目標(biāo)和措施。

（作者系瑞銀亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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