（本文作者荀玉根，海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家；梁中華，海通證券首席宏觀分析師；侯歡，海通證券宏觀分析師）

2025年3月5日，十四屆全國人大三次會議在北京召開。今年的《政府工作報告》釋放了哪些信號？政策如何發(fā)力？與往年有何不同？

經(jīng)濟目標(biāo)有何變化？2025年GDP目標(biāo)增速5%左右，自2023年以來保持不變。增長目標(biāo)持平，既可以引導(dǎo)社會預(yù)期，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，也有利于政策的可持續(xù)性，以便與“十五五”規(guī)劃相銜接。2025年CPI目標(biāo)增速2%左右，自2015年以來長期保持3%之后首次調(diào)降。物價目標(biāo)下調(diào)不等于降低要求，推動物價溫和上漲還需要政策更加積極，預(yù)計邊際加力，逐步加碼。此外，就業(yè)目標(biāo)持平，能耗目標(biāo)小幅上調(diào)。

積極財政怎么發(fā)力？2025年預(yù)算赤字率升至4%，赤字規(guī)模增至5.66萬億元，新增專項債擴至4.4萬億元，超長期特別國債追加至1.3萬億元，擬發(fā)行特別國債5000億元?？傮w資金相比2024年增加超過2.9萬億元，力度明顯提升。財政方向聚焦三條主線。一是，超長期特別國債加碼“兩新”、“兩重”領(lǐng)域，同時補充銀行資本金。二是，部分專項債的使用重回土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域。三是，專項債券投向或向新興產(chǎn)業(yè)基建邊際傾斜。此外，財政留足政策空間，如果下半年穩(wěn)增長仍有壓力，不排除進一步提升財政力度的可能。

寬松貨幣什么節(jié)奏？貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健寬松方向，保持流動性充裕。我們認為，降準降息或根據(jù)經(jīng)濟金融形勢、金融市場運行情況適時推進。短期來說，經(jīng)濟在去年四季度以來表現(xiàn)較好，降息可能性不大。中期來看，貨幣寬松方向明確，但不會大水漫灌式強刺激。我們預(yù)計，降準降息節(jié)奏或漸進式、小步伐推進。

“供給端”為何調(diào)整？一是，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。用好市場化、法治化手段，促進新能源汽車、鋰電池和光伏產(chǎn)品等“新三樣”產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。二是，作為“十四五”規(guī)劃收官之年，節(jié)能降碳或繼續(xù)推進。與以往供給側(cè)改革相比，本輪改革或更多依靠市場化方式主導(dǎo)。

改革深化和產(chǎn)業(yè)政策還需關(guān)注哪些？報告提出十大任務(wù)，亮點之處在于：第一，“擴內(nèi)需”由去年的第三位置移居首位。第二，“推動標(biāo)志性改革舉措加快落地”是相比去年的新增內(nèi)容。第三，生態(tài)方面“降碳減污擴綠增長”相比去年更加清晰。具體來看，財政關(guān)注零基預(yù)算改革提速，旨在騰出財力，增強對重大戰(zhàn)略任務(wù)和基本民生的財力保障等。金融亮點在于推動中長期資金入市，預(yù)計資本市場資金供給與結(jié)構(gòu)有望改善。此外，產(chǎn)業(yè)政策還需關(guān)注對科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老和托育服務(wù)的支持。

承上啟下之年。2025年要高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。我們認為，宏觀政策方向不斷積極，但不會大水漫灌式地強刺激。政策發(fā)力以“高質(zhì)量發(fā)展”為前提，傳統(tǒng)經(jīng)濟要“穩(wěn)”，新經(jīng)濟要“進”，而動力源于深化改革，所以供給端的調(diào)整和標(biāo)志性改革值得關(guān)注。

風(fēng)險提示：地緣政治不確定性，政策不及預(yù)期。

（本文僅代表作者個人觀點）