李湛 招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：2025年中國的逆周期調(diào)節(jié)政策將穩(wěn)定持續(xù)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策將有利于股市上漲。具體來看，成長科技板塊在流動(dòng)性充足的情況下會有較好表現(xiàn)，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)將受益，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后有望帶動(dòng)相關(guān)板塊。

沈建光 京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：回顧2024年，以舊換新政策對消費(fèi)增長起到明顯提振作用。情緒消費(fèi)、數(shù)智消費(fèi)、健康消費(fèi)、綠色消費(fèi)等新型產(chǎn)品和服務(wù)消費(fèi)仍然保持活躍。2025年如果能夠針對當(dāng)前消費(fèi)的薄弱環(huán)節(jié)，采取措施加以應(yīng)對，同時(shí)繼續(xù)鼓勵(lì)新興、新型消費(fèi)，中國消費(fèi)復(fù)蘇未來可期。

伍超明 財(cái)信證券研究院副院長：國內(nèi)本輪提振消費(fèi)路徑，一是穩(wěn)定居民財(cái)富，以促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和提振股市為兩大抓手；二是增加居民收入；三是擴(kuò)大政府支出，增加政府消費(fèi)；四是擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新品種和規(guī)模。預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)溫和回升，全年社零約增長4-5%。

張夏 招商證券首席策略分析師：展望2025年2月，ETF有望繼續(xù)貢獻(xiàn)主力增量資金，同時(shí)融資資金回流也有望貢獻(xiàn)增量。

楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：在車端與機(jī)器人端零部件共同性較高的前提下，疊加大廠入局，加上技術(shù)迭代、政策催化的加持，人形機(jī)器人發(fā)展有望持續(xù)推進(jìn)，2025年有望成為量產(chǎn)元年。大膽預(yù)計(jì)A股的人形機(jī)器人板塊可能是今年全年的一個(gè)投資主題。

#宏觀慧眼#

積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策將有利于股市上漲

李湛 招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

在外部壓力增大的條件下，2024年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破130萬億元，比上年增長5.0%，經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)居全球第二位，展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長勢頭和高質(zhì)量發(fā)展成效。然而，2025年中國經(jīng)濟(jì)外部不確定性增多，尤其是特朗普就任美國總統(tǒng)后可能帶來的關(guān)稅壓力和貿(mào)易政策不確定性。在此背景下，中國需要進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，以“內(nèi)拓外穩(wěn)”為關(guān)鍵詞，通過加強(qiáng)中央政府加杠桿等措施來穩(wěn)定國內(nèi)市場、應(yīng)對外部壓力，并積極拓展南方市場以減少對歐美市場的依賴。

2025年中國的逆周期調(diào)節(jié)政策將穩(wěn)定持續(xù)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策將有利于股市上漲。具體來看，成長科技板塊在流動(dòng)性充足的情況下會有較好表現(xiàn)，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)將受益，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后有望帶動(dòng)相關(guān)板塊。

#消費(fèi)新聲#

預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)溫和回升，全年社零約增長4-5%

伍超明，財(cái)信證券研究院副院長

國內(nèi)本輪提振消費(fèi)路徑：穩(wěn)財(cái)富、增收入、擴(kuò)支出、加補(bǔ)貼。一是穩(wěn)定居民財(cái)富，以促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和提振股市為兩大抓手；二是增加居民收入，重點(diǎn)致力于推動(dòng)物價(jià)回升、增加財(cái)產(chǎn)性收入、加大補(bǔ)助力度和減少利息支出；三是擴(kuò)大政府支出，增加政府消費(fèi)，關(guān)鍵是讓財(cái)政支出增速重新高于名義GDP增速；四是擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新品種和規(guī)模，刺激汽車、家電、電子等重點(diǎn)消費(fèi)潛能釋放。

預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)溫和回升，全年社零約增長4-5%。一方面，綜合日本經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)本輪提振消費(fèi)的政策路徑，國內(nèi)消費(fèi)或已具備小幅企穩(wěn)反彈的基礎(chǔ)。另一方面，預(yù)計(jì)2025年名義居民人均可支配收入約增長5-6%，假定居民邊際消費(fèi)傾向存在悲觀、基準(zhǔn)、樂觀三種恢復(fù)情景，可測算出基準(zhǔn)情景下2025年居民消費(fèi)支出約增長5-6%，社會消費(fèi)品零售總額約增長4-5%。

2025年持續(xù)推出穩(wěn)增長、促消費(fèi)的政策安排仍值得期待

沈建光 京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

樊磊 京東集團(tuán)研究總監(jiān)

從京東平臺看到的一些情況來看，剔除因?yàn)?ldquo;雙11”提前舉行導(dǎo)致10月份和11月份同比數(shù)據(jù)的扭曲，12月份大部分品類的消費(fèi)品銷售仍然不錯(cuò)，顯示政策刺激的效果仍在。但從最能代表消費(fèi)者信心的可選消費(fèi)品來看，似乎有轉(zhuǎn)弱的趨勢，是否前瞻性代表消費(fèi)動(dòng)能走弱，仍需要關(guān)注。

筆者認(rèn)為，為了鞏固消費(fèi)復(fù)蘇成果，2025年持續(xù)推出穩(wěn)增長、促消費(fèi)的政策安排仍值得期待。

回顧2024年，以舊換新政策對消費(fèi)增長起到明顯提振作用。情緒消費(fèi)、數(shù)智消費(fèi)、健康消費(fèi)、綠色消費(fèi)等新型產(chǎn)品和服務(wù)消費(fèi)仍然保持活躍。2025年如果能夠針對當(dāng)前消費(fèi)的薄弱環(huán)節(jié)，采取措施加以應(yīng)對，同時(shí)繼續(xù)鼓勵(lì)新興、新型消費(fèi)，中國消費(fèi)復(fù)蘇未來可期。

城市還有哪些新機(jī)會？年輕人帶來活力

何帆 上海交通大學(xué)中國發(fā)展研究院院長

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，服務(wù)業(yè)的比重最終還是要超過制造業(yè)的。過去很長一段時(shí)間里，我們特別擅長創(chuàng)造供給，但很不擅長發(fā)現(xiàn)需求。

未來的創(chuàng)新，得在發(fā)現(xiàn)需求這塊找到機(jī)會。這些機(jī)會是無法規(guī)劃出來的，需要給企業(yè)、年輕人創(chuàng)造一個(gè)好的條件，鼓勵(lì)他們?nèi)グl(fā)揮作用。

一個(gè)城市到底有沒有活力，取決于有沒有更多的年輕人，或者說不是那么“正兒八經(jīng)”的年輕人。

比如近些年受年輕人歡迎的城市，像麗江、大理、景德鎮(zhèn)、萬寧等等，它們都有一個(gè)共同特點(diǎn)：那就是這些“會玩”的年輕人一去，城市馬上就有活力了。

這些年輕人沒有太強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)能力，但又琢磨玩點(diǎn)什么，所以能搞出奇奇怪怪又好玩的東西，而這些東西恰恰滿足了有錢但不會玩的城市中產(chǎn)。地方要做的，是為他們創(chuàng)造能被別人看見的條件。

等發(fā)展到一定程度，大家就會明白，促進(jìn)文旅最佳的平衡點(diǎn)就是“為無為”。也就是說，地方給年輕人提供展示的平臺，讓年輕人自己玩，這是他們的地方。如果別的地方也玩，玩大了、玩脫了，那就改玩別的。要相信年輕人一定能找出好玩的東西，你看國內(nèi)的酒店業(yè)、景區(qū)這么卷，說不定就卷出了創(chuàng)新。

這一代年輕人，其實(shí)個(gè)人素質(zhì)和能力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上一代的。

他們特別在意生活質(zhì)量和自由表達(dá)，他們的審美需求會比過去高一大截……他們正在我們看不到的地方默默奮斗，等有一天你突然看到成果時(shí)，會驚嘆他們的行動(dòng)能力如此強(qiáng)大、視野如此廣闊。

#市場點(diǎn)金#

2月份，ETF有望繼續(xù)貢獻(xiàn)A股主力增量資金，融資資金有望回流

張夏 招商證券首席策略分析師

流動(dòng)性與資金供需：ETF有望繼續(xù)貢獻(xiàn)主力增量資金，同時(shí)融資資金有望回流。國內(nèi)流動(dòng)性來看，1月春節(jié)取現(xiàn)需求疊加稅期到來，資金面波動(dòng)較大，資金利率大幅抬升，春節(jié)之后有望得到緩解。海外方面，美聯(lián)儲1月議息會議如期暫停降息，但對市場的影響相對有限，目前預(yù)期最早6月開始降息。另外，春節(jié)假期期間美國加征關(guān)稅落地，美元指數(shù)走高，增大人民幣匯率波動(dòng)，可能影響春節(jié)后市場短期風(fēng)險(xiǎn)偏好。股市資金供需方面，1月股票市場可跟蹤資金供需緊平衡，資金供需規(guī)模均有所收窄，ETF逆勢凈申購成為1月主力增量資金。展望2025年2月，ETF有望繼續(xù)貢獻(xiàn)主力增量資金，同時(shí)融資資金回流也有望貢獻(xiàn)增量。

中觀景氣和行業(yè)推薦：業(yè)績預(yù)告落地后，政策與主題投資催化。截至目前約有52.2%的A股企業(yè)披露了2024年年度業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/報(bào)告，業(yè)績向好率約33.7%。12月工業(yè)企業(yè)盈利當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)上以高技術(shù)制造業(yè)為代表的工業(yè)新動(dòng)能利潤較快增長，“兩新”政策帶動(dòng)效果持續(xù)顯現(xiàn)。景氣方面，1月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在中游制造、消費(fèi)服務(wù)和金融地產(chǎn)領(lǐng)域，其中資源品板塊化工品價(jià)格多數(shù)上漲，中游制造領(lǐng)域汽車產(chǎn)銷和機(jī)械銷售延續(xù)回暖，消費(fèi)服務(wù)板塊家電銷售持續(xù)復(fù)蘇，金融地產(chǎn)中地產(chǎn)銷售延續(xù)改善。展望2月份，年報(bào)業(yè)績預(yù)告告一段落，市場的關(guān)注點(diǎn)逐漸聚焦到對兩會政策的預(yù)期，以及產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展。推薦重點(diǎn)關(guān)注年報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示業(yè)績有支撐的領(lǐng)域；兩會政策預(yù)期加碼方向，主要涉及消費(fèi)、基建投資等領(lǐng)域；以及新產(chǎn)業(yè)趨勢催化的領(lǐng)域。我們建議重點(diǎn)關(guān)注有望受益于春節(jié)效應(yīng)、業(yè)績向好的領(lǐng)域，具體涉及汽車（汽車零部件）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信、社會服務(wù)、非銀等。

#海外觀察#

中國不會主動(dòng)或提前引導(dǎo)人民幣貶值以抵消美國加征關(guān)稅的負(fù)面影響

汪濤 瑞銀亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

特朗普上任后沒有立即宣布對華加征關(guān)稅，帶動(dòng)了人民幣在1月下旬對美元有所升值，但近期美國啟動(dòng)對華加征關(guān)稅可能會帶來新一輪人民幣貶值壓力。我們認(rèn)為2025年美元將保持強(qiáng)勢，或進(jìn)一步走強(qiáng)，并且美國可能計(jì)劃對中國出口商品進(jìn)一步加征關(guān)稅，因此我們維持對2025年底美元對人民幣匯率7.6的預(yù)測。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，中國不會主動(dòng)或提前引導(dǎo)人民幣貶值以抵消美國加征關(guān)稅的負(fù)面影響，而出于維護(hù)國內(nèi)金融穩(wěn)定的考量，政府可能會減緩人民幣貶值的節(jié)奏和幅度。

中國對加征關(guān)稅的初步應(yīng)對措施可能會對未來政策走向有所啟示——我們認(rèn)為中國將對談判和合作保持開放態(tài)度，而不是進(jìn)行對等反制。不過中國的應(yīng)對策略可能會隨著美國進(jìn)一步加征關(guān)稅而調(diào)整。美國是否并且多大幅度加征對華關(guān)稅，可能在4月1日美國貿(mào)易政策審查報(bào)告結(jié)束后才有更多能見度。我們的基準(zhǔn)預(yù)測假設(shè)2025年中國增廣財(cái)政赤字率或擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，政府將在3月初兩會上公布更多具體政策支持措施。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，除了我們基準(zhǔn)情形已經(jīng)假設(shè)的政策支持措施外，如果出現(xiàn)更為顯著的外部沖擊，中國政府可能會在2025年再出臺更大加碼政策支持，提振國內(nèi)需求。

#科技新語#

2025年有望成為人形機(jī)器人量產(chǎn)元年

楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

在車端與機(jī)器人端零部件共同性較高的前提下，疊加大廠入局，加上技術(shù)迭代、政策催化的加持，人形機(jī)器人發(fā)展有望持續(xù)推進(jìn)，2025年有望成為量產(chǎn)元年。

全球主要的大型科技玩家紛紛涌入機(jī)器人板塊，無疑是一個(gè)重要的信號，這也是一個(gè)機(jī)遇。大膽預(yù)計(jì)A股的人形機(jī)器人板塊可能是今年全年的一個(gè)投資主題。

DeepSeek是一次微型的“奇點(diǎn)”

趙建 西京研究院院長

DeepSeek成本節(jié)約幾十倍百倍的“流程優(yōu)化”，為什么美國公司不去做，反而讓幾個(gè)中國年輕的“實(shí)習(xí)生”抓住了機(jī)會？

這么復(fù)雜的事情，怎么可能由幾個(gè)、十幾個(gè)年輕博士、實(shí)習(xí)生做到呢？答案就是AI自身的崛起，AI天生具有“自我革命”的屬性，AI工具對編程效率的提高是革命性的。在AI的幫助下DS利用CUDA的ptx，繞過了AI建制派的冗余流程，優(yōu)化了算法，提高了算力效率，也就降低了對GPU等算力的需求?？梢哉f，這是一次算法優(yōu)化對算力的勝利，也是AI對自身的勝利，是一種微型的“奇點(diǎn)”。