李湛 招商基金研究部首席經(jīng)濟學家：2025年中國的逆周期調(diào)節(jié)政策將穩(wěn)定持續(xù)，中央經(jīng)濟工作會議提出的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將有利于股市上漲。具體來看，成長科技板塊在流動性充足的情況下會有較好表現(xiàn)，消費相關(guān)行業(yè)隨著經(jīng)濟修復(fù)將受益，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)在經(jīng)濟企穩(wěn)后有望帶動相關(guān)板塊。

沈建光 京東集團首席經(jīng)濟學家：回顧2024年，以舊換新政策對消費增長起到明顯提振作用。情緒消費、數(shù)智消費、健康消費、綠色消費等新型產(chǎn)品和服務(wù)消費仍然保持活躍。2025年如果能夠針對當前消費的薄弱環(huán)節(jié)，采取措施加以應(yīng)對，同時繼續(xù)鼓勵新興、新型消費，中國消費復(fù)蘇未來可期。

伍超明 財信證券研究院副院長：國內(nèi)本輪提振消費路徑，一是穩(wěn)定居民財富，以促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和提振股市為兩大抓手；二是增加居民收入；三是擴大政府支出，增加政府消費；四是擴大消費品以舊換新品種和規(guī)模。預(yù)計2025年消費溫和回升，全年社零約增長4-5%。

張夏 招商證券首席策略分析師：展望2025年2月，ETF有望繼續(xù)貢獻主力增量資金，同時融資資金回流也有望貢獻增量。

楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟學家：在車端與機器人端零部件共同性較高的前提下，疊加大廠入局，加上技術(shù)迭代、政策催化的加持，人形機器人發(fā)展有望持續(xù)推進，2025年有望成為量產(chǎn)元年。大膽預(yù)計A股的人形機器人板塊可能是今年全年的一個投資主題。

#宏觀慧眼#

積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將有利于股市上漲

李湛 招商基金研究部首席經(jīng)濟學家

在外部壓力增大的條件下，2024年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破130萬億元，比上年增長5.0%，經(jīng)濟總量穩(wěn)居全球第二位，展現(xiàn)出強勁增長勢頭和高質(zhì)量發(fā)展成效。然而，2025年中國經(jīng)濟外部不確定性增多，尤其是特朗普就任美國總統(tǒng)后可能帶來的關(guān)稅壓力和貿(mào)易政策不確定性。在此背景下，中國需要進行逆周期調(diào)節(jié)，以“內(nèi)拓外穩(wěn)”為關(guān)鍵詞，通過加強中央政府加杠桿等措施來穩(wěn)定國內(nèi)市場、應(yīng)對外部壓力，并積極拓展南方市場以減少對歐美市場的依賴。

2025年中國的逆周期調(diào)節(jié)政策將穩(wěn)定持續(xù)，中央經(jīng)濟工作會議提出的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將有利于股市上漲。具體來看，成長科技板塊在流動性充足的情況下會有較好表現(xiàn)，消費相關(guān)行業(yè)隨著經(jīng)濟修復(fù)將受益，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)在經(jīng)濟企穩(wěn)后有望帶動相關(guān)板塊。

#消費新聲#

預(yù)計2025年消費溫和回升，全年社零約增長4-5%

伍超明，財信證券研究院副院長

國內(nèi)本輪提振消費路徑：穩(wěn)財富、增收入、擴支出、加補貼。一是穩(wěn)定居民財富，以促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和提振股市為兩大抓手；二是增加居民收入，重點致力于推動物價回升、增加財產(chǎn)性收入、加大補助力度和減少利息支出；三是擴大政府支出，增加政府消費，關(guān)鍵是讓財政支出增速重新高于名義GDP增速；四是擴大消費品以舊換新品種和規(guī)模，刺激汽車、家電、電子等重點消費潛能釋放。

預(yù)計2025年消費溫和回升，全年社零約增長4-5%。一方面，綜合日本經(jīng)驗和國內(nèi)本輪提振消費的政策路徑，國內(nèi)消費或已具備小幅企穩(wěn)反彈的基礎(chǔ)。另一方面，預(yù)計2025年名義居民人均可支配收入約增長5-6%，假定居民邊際消費傾向存在悲觀、基準、樂觀三種恢復(fù)情景，可測算出基準情景下2025年居民消費支出約增長5-6%，社會消費品零售總額約增長4-5%。

2025年持續(xù)推出穩(wěn)增長、促消費的政策安排仍值得期待

沈建光 京東集團首席經(jīng)濟學家

樊磊 京東集團研究總監(jiān)

從京東平臺看到的一些情況來看，剔除因為“雙11”提前舉行導(dǎo)致10月份和11月份同比數(shù)據(jù)的扭曲，12月份大部分品類的消費品銷售仍然不錯，顯示政策刺激的效果仍在。但從最能代表消費者信心的可選消費品來看，似乎有轉(zhuǎn)弱的趨勢，是否前瞻性代表消費動能走弱，仍需要關(guān)注。

筆者認為，為了鞏固消費復(fù)蘇成果，2025年持續(xù)推出穩(wěn)增長、促消費的政策安排仍值得期待。

回顧2024年，以舊換新政策對消費增長起到明顯提振作用。情緒消費、數(shù)智消費、健康消費、綠色消費等新型產(chǎn)品和服務(wù)消費仍然保持活躍。2025年如果能夠針對當前消費的薄弱環(huán)節(jié)，采取措施加以應(yīng)對，同時繼續(xù)鼓勵新興、新型消費，中國消費復(fù)蘇未來可期。

城市還有哪些新機會？年輕人帶來活力

何帆 上海交通大學中國發(fā)展研究院院長

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，服務(wù)業(yè)的比重最終還是要超過制造業(yè)的。過去很長一段時間里，我們特別擅長創(chuàng)造供給，但很不擅長發(fā)現(xiàn)需求。

未來的創(chuàng)新，得在發(fā)現(xiàn)需求這塊找到機會。這些機會是無法規(guī)劃出來的，需要給企業(yè)、年輕人創(chuàng)造一個好的條件，鼓勵他們?nèi)グl(fā)揮作用。

一個城市到底有沒有活力，取決于有沒有更多的年輕人，或者說不是那么“正兒八經(jīng)”的年輕人。

比如近些年受年輕人歡迎的城市，像麗江、大理、景德鎮(zhèn)、萬寧等等，它們都有一個共同特點：那就是這些“會玩”的年輕人一去，城市馬上就有活力了。

這些年輕人沒有太強的經(jīng)濟能力，但又琢磨玩點什么，所以能搞出奇奇怪怪又好玩的東西，而這些東西恰恰滿足了有錢但不會玩的城市中產(chǎn)。地方要做的，是為他們創(chuàng)造能被別人看見的條件。

等發(fā)展到一定程度，大家就會明白，促進文旅最佳的平衡點就是“為無為”。也就是說，地方給年輕人提供展示的平臺，讓年輕人自己玩，這是他們的地方。如果別的地方也玩，玩大了、玩脫了，那就改玩別的。要相信年輕人一定能找出好玩的東西，你看國內(nèi)的酒店業(yè)、景區(qū)這么卷，說不定就卷出了創(chuàng)新。

這一代年輕人，其實個人素質(zhì)和能力是遠遠超過上一代的。

他們特別在意生活質(zhì)量和自由表達，他們的審美需求會比過去高一大截……他們正在我們看不到的地方默默奮斗，等有一天你突然看到成果時，會驚嘆他們的行動能力如此強大、視野如此廣闊。

#市場點金#

2月份，ETF有望繼續(xù)貢獻A股主力增量資金，融資資金有望回流

張夏 招商證券首席策略分析師

流動性與資金供需：ETF有望繼續(xù)貢獻主力增量資金，同時融資資金有望回流。國內(nèi)流動性來看，1月春節(jié)取現(xiàn)需求疊加稅期到來，資金面波動較大，資金利率大幅抬升，春節(jié)之后有望得到緩解。海外方面，美聯(lián)儲1月議息會議如期暫停降息，但對市場的影響相對有限，目前預(yù)期最早6月開始降息。另外，春節(jié)假期期間美國加征關(guān)稅落地，美元指數(shù)走高，增大人民幣匯率波動，可能影響春節(jié)后市場短期風險偏好。股市資金供需方面，1月股票市場可跟蹤資金供需緊平衡，資金供需規(guī)模均有所收窄，ETF逆勢凈申購成為1月主力增量資金。展望2025年2月，ETF有望繼續(xù)貢獻主力增量資金，同時融資資金回流也有望貢獻增量。

中觀景氣和行業(yè)推薦：業(yè)績預(yù)告落地后，政策與主題投資催化。截至目前約有52.2%的A股企業(yè)披露了2024年年度業(yè)績預(yù)告/快報/報告，業(yè)績向好率約33.7%。12月工業(yè)企業(yè)盈利當月同比增速轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)上以高技術(shù)制造業(yè)為代表的工業(yè)新動能利潤較快增長，“兩新”政策帶動效果持續(xù)顯現(xiàn)。景氣方面，1月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在中游制造、消費服務(wù)和金融地產(chǎn)領(lǐng)域，其中資源品板塊化工品價格多數(shù)上漲，中游制造領(lǐng)域汽車產(chǎn)銷和機械銷售延續(xù)回暖，消費服務(wù)板塊家電銷售持續(xù)復(fù)蘇，金融地產(chǎn)中地產(chǎn)銷售延續(xù)改善。展望2月份，年報業(yè)績預(yù)告告一段落，市場的關(guān)注點逐漸聚焦到對兩會政策的預(yù)期，以及產(chǎn)業(yè)趨勢的進展。推薦重點關(guān)注年報業(yè)績預(yù)告顯示業(yè)績有支撐的領(lǐng)域；兩會政策預(yù)期加碼方向，主要涉及消費、基建投資等領(lǐng)域；以及新產(chǎn)業(yè)趨勢催化的領(lǐng)域。我們建議重點關(guān)注有望受益于春節(jié)效應(yīng)、業(yè)績向好的領(lǐng)域，具體涉及汽車（汽車零部件）、機械（自動化設(shè)備、工程機械）、電子（消費電子、半導(dǎo)體）、通信、社會服務(wù)、非銀等。

#海外觀察#

中國不會主動或提前引導(dǎo)人民幣貶值以抵消美國加征關(guān)稅的負面影響

汪濤 瑞銀亞洲首席經(jīng)濟學家

特朗普上任后沒有立即宣布對華加征關(guān)稅，帶動了人民幣在1月下旬對美元有所升值，但近期美國啟動對華加征關(guān)稅可能會帶來新一輪人民幣貶值壓力。我們認為2025年美元將保持強勢，或進一步走強，并且美國可能計劃對中國出口商品進一步加征關(guān)稅，因此我們維持對2025年底美元對人民幣匯率7.6的預(yù)測。我們?nèi)匀徽J為，中國不會主動或提前引導(dǎo)人民幣貶值以抵消美國加征關(guān)稅的負面影響，而出于維護國內(nèi)金融穩(wěn)定的考量，政府可能會減緩人民幣貶值的節(jié)奏和幅度。

中國對加征關(guān)稅的初步應(yīng)對措施可能會對未來政策走向有所啟示——我們認為中國將對談判和合作保持開放態(tài)度，而不是進行對等反制。不過中國的應(yīng)對策略可能會隨著美國進一步加征關(guān)稅而調(diào)整。美國是否并且多大幅度加征對華關(guān)稅，可能在4月1日美國貿(mào)易政策審查報告結(jié)束后才有更多能見度。我們的基準預(yù)測假設(shè)2025年中國增廣財政赤字率或擴大2個百分點，政府將在3月初兩會上公布更多具體政策支持措施。我們?nèi)匀徽J為，除了我們基準情形已經(jīng)假設(shè)的政策支持措施外，如果出現(xiàn)更為顯著的外部沖擊，中國政府可能會在2025年再出臺更大加碼政策支持，提振國內(nèi)需求。

#科技新語#

2025年有望成為人形機器人量產(chǎn)元年

楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟學家

在車端與機器人端零部件共同性較高的前提下，疊加大廠入局，加上技術(shù)迭代、政策催化的加持，人形機器人發(fā)展有望持續(xù)推進，2025年有望成為量產(chǎn)元年。

全球主要的大型科技玩家紛紛涌入機器人板塊，無疑是一個重要的信號，這也是一個機遇。大膽預(yù)計A股的人形機器人板塊可能是今年全年的一個投資主題。

DeepSeek是一次微型的“奇點”

趙建 西京研究院院長

DeepSeek成本節(jié)約幾十倍百倍的“流程優(yōu)化”，為什么美國公司不去做，反而讓幾個中國年輕的“實習生”抓住了機會？

這么復(fù)雜的事情，怎么可能由幾個、十幾個年輕博士、實習生做到呢？答案就是AI自身的崛起，AI天生具有“自我革命”的屬性，AI工具對編程效率的提高是革命性的。在AI的幫助下DS利用CUDA的ptx，繞過了AI建制派的冗余流程，優(yōu)化了算法，提高了算力效率，也就降低了對GPU等算力的需求?？梢哉f，這是一次算法優(yōu)化對算力的勝利，也是AI對自身的勝利，是一種微型的“奇點”。