#宏觀慧眼#

財(cái)政發(fā)力強(qiáng)信心穩(wěn)預(yù)期，該怎么保持市場長期“慢牛”？

賈康 華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院創(chuàng)始院長

財(cái)政政策發(fā)力，在提振和增強(qiáng)企業(yè)信心、穩(wěn)定和改善市場預(yù)期方面，將與貨幣政策等方面的增量政策協(xié)調(diào)配合而形成合力。這也是中央強(qiáng)調(diào)的“預(yù)期管理”極重要、很有效的“實(shí)招”。

當(dāng)下，人們也都在關(guān)心中國資本市場的提振和股市的前景，上述短期效應(yīng)的產(chǎn)生，固然具有明顯的提振人氣作用，但惟有以財(cái)稅改革為重要組成部分的全面改革攻堅(jiān)克難取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，才能對(duì)接市場的長期興旺和“慢牛”型健康股市的運(yùn)行。在最根本的層面上，宏觀調(diào)控政策的發(fā)力和優(yōu)化，市場預(yù)期的長期向好、企業(yè)“長期主義”式的信心加固，都必須寓于改革的不懈進(jìn)取之中。

關(guān)注超長期特別國債及養(yǎng)老金對(duì)消費(fèi)的影響

李超 浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

1）超長期特別國債：2024發(fā)行的1萬億元特別國債，包括8個(gè)方面17個(gè)投向，以及推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，其中消費(fèi)品以舊換新包括三個(gè)方向，分別是提高汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、支持家電產(chǎn)品以舊換新、落實(shí)廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理資金支持政策。將消費(fèi)品以舊換新納入超長期特別國債支持范圍本身就是實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的積極嘗試，有助于降低消費(fèi)者購置成本，提升消費(fèi)意愿，9月相關(guān)政策效果已逐步顯現(xiàn)，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注超長期特別國債對(duì)消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域的支持。

2）養(yǎng)老金：我國推行的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系包括三個(gè)層次，分別是城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)；企業(yè)年金；個(gè)人養(yǎng)老金。個(gè)人養(yǎng)老金于2022年啟動(dòng)實(shí)施，推動(dòng)進(jìn)程逐步加快，開設(shè)賬戶人數(shù)和賬戶繳存規(guī)模有望持續(xù)提升。社會(huì)保障是影響居民消費(fèi)的重要因素，內(nèi)在機(jī)制是通過影響居民的可支配收入、促進(jìn)社會(huì)公平、降低居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄等多個(gè)方面拉動(dòng)居民消費(fèi)，養(yǎng)老保險(xiǎn)是社會(huì)保障的重要組成部分，養(yǎng)老金制度改善未來收入預(yù)期，進(jìn)而影響消費(fèi)。

擴(kuò)大消費(fèi)要找準(zhǔn)痛點(diǎn)

劉世錦 國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任

基本公共服務(wù)均等化水平滯后，直接拖累發(fā)展型消費(fèi)的增長。現(xiàn)階段，城市居民抱怨或憂慮較多的是教育、醫(yī)療、住房“三座大山”的壓力。近三億農(nóng)民工、近兩億外出進(jìn)城農(nóng)民工基本公共服務(wù)欠賬更為突出。四億中高收入群體與九億低收入群體之間的收入差距，相當(dāng)大部分源于基本公共服務(wù)分享水平的差距。所以擴(kuò)大消費(fèi)要找準(zhǔn)痛點(diǎn)：一是以基本公共服務(wù)為依托的發(fā)展型消費(fèi)，二是以農(nóng)民工為重點(diǎn)的中低收入階層。

針對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在總需求不足的狀況，宏觀政策上，特別是財(cái)政政策上應(yīng)該有一些比較大的舉措：經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模。去年GDP總量達(dá)126萬億，可以考慮按GDP總量10%的比重，確定刺激計(jì)劃的規(guī)模。

以往是物質(zhì)資本投資，這次是人力資本投資，發(fā)展型消費(fèi)也是人力資本的投資。比如，醫(yī)療衛(wèi)生解決的是人的健康問題，教育解決的是提升智力水平、知識(shí)水平，社保是解決的是免除人民的后顧之憂，增加流動(dòng)性，這些都是在提升人力資本，這也就是“人力資本概念”。

兩大突破口，或者說兩個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。一是大力度提升以進(jìn)城農(nóng)民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫(yī)療、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務(wù)水平。短期重點(diǎn)是由政府收購滯銷的住房，轉(zhuǎn)為保障性住房，向新市民提供。

第二個(gè)重點(diǎn)是加快都市圈范圍內(nèi)中小城鎮(zhèn)建設(shè)，帶動(dòng)中國的第二輪城市化浪潮。城市群、都市圈范圍內(nèi)的核心城市通常占城市人口的30%左右。核心城市之外的中小城鎮(zhèn)還有巨大的發(fā)展空間，可容納60%以上的城市人口，其中既包括原有城市疏解人口，更多是農(nóng)村和其他城市的流入人口。同時(shí)也適合制造業(yè)和中低端服務(wù)業(yè)的集聚。在這個(gè)范圍內(nèi)，房地產(chǎn)、基建等還有一定的發(fā)展空間。

#市場點(diǎn)金#

為什么散戶在牛市虧損

張曉泉 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 Irwin and Joan Jacobs講席教授

在牛市行情中，散戶往往容易被上漲的數(shù)字和曲線走勢所吸引，進(jìn)入股市最大的動(dòng)因就是不斷飆升的數(shù)字。

既沒有明確的長期投資目標(biāo)，也沒有合理的投資計(jì)劃，全靠猜漲跌、賭趨勢和追逐熱點(diǎn)來決定買入和賣出，又或是根據(jù)當(dāng)前或過去的漲跌和走勢做出買賣的決定。

前者叫做賭博，后者則是把結(jié)果當(dāng)成了原因，認(rèn)為最近發(fā)生的任何事情都會(huì)在未來持續(xù)很長一段時(shí)間，這種心理叫做「近因偏差」。

這就是為什么牛市通常是散戶虧損的主要原因。

#海外觀察#

關(guān)稅其實(shí)更影響內(nèi)需

伍戈 長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

直覺上，加征關(guān)稅擾動(dòng)外貿(mào)。但更值得關(guān)注的，或是對(duì)我國貨幣和內(nèi)需的間接影響。

美加征關(guān)稅助推“強(qiáng)勢美元”，歸因于其貿(mào)易差額改善和被征稅國家貨幣的適應(yīng)性貶值。近期人民幣隨美元走強(qiáng)而有所調(diào)整，逆周期因子加大，表征穩(wěn)定匯率仍是我國的政策考量。若特朗普當(dāng)選并施行對(duì)華60%、對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體10%的關(guān)稅稅率，或引致其綜合稅率抬升約14個(gè)百分點(diǎn)。若如此，可能對(duì)我國“有力度的降息”及內(nèi)需擴(kuò)張形成掣肘。

印度能否成為超級(jí)繼承者？

徐奇淵：中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員

總體上來看，莫迪政府在第三任期內(nèi)有望進(jìn)一步推動(dòng)國內(nèi)改革，但在對(duì)外開放方面卻難有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。這也使得印度的發(fā)展模式更傾向于“進(jìn)口替代”，而非東亞經(jīng)濟(jì)體起飛過程中普遍采用的“出口導(dǎo)向”策略。未來，印度經(jīng)濟(jì)也將更多依賴國內(nèi)循環(huán)。對(duì)中國企業(yè)而言，雖然印度國內(nèi)市場規(guī)模的擴(kuò)大不容忽視，但是在可預(yù)見的未來，印度制造在國際市場上對(duì)中國制造帶來的直接挑戰(zhàn)較小。這一背景對(duì)于中國來說有雙重含義：

首先，我國當(dāng)前的形勢與20世紀(jì)90年代的日本有明顯不同。雖然我國同樣面臨產(chǎn)業(yè)外遷的挑戰(zhàn)，但這些挑戰(zhàn)主要集中在越南、墨西哥等一些中等或偏小規(guī)模的國家。這些國家之間的邊境效應(yīng)和分割效應(yīng)明顯，無法形成統(tǒng)一大市場。而被視為潛在超級(jí)承接國的印度，雖然其國內(nèi)改革有一定進(jìn)展，實(shí)質(zhì)性改革仍需時(shí)日，且在推動(dòng)開放方面存在困難，甚至對(duì)中國企業(yè)實(shí)施了全面的打壓和限制。因此從超級(jí)承接者的角度來看，現(xiàn)在中國面臨的產(chǎn)業(yè)外遷壓力實(shí)際上遠(yuǎn)小于當(dāng)年的日本。

在20世紀(jì)90年代，當(dāng)時(shí)中國作為全球制造業(yè)的超級(jí)承接者，以前所未有的熱情擁抱全球資本，展現(xiàn)出一個(gè)超級(jí)承接者應(yīng)有的姿態(tài)。相較之下，如今的印度對(duì)外商投資充滿焦慮，尤其是對(duì)于中國投資重重設(shè)限，這種做法反而阻斷了自己成長為超級(jí)承接者的成功之路。

其次，我們也要吸取印度的教訓(xùn)，避免因?yàn)橥饨魂P(guān)系的波動(dòng)和狹隘的心態(tài)而拒絕開放、拒絕學(xué)習(xí)、拒絕合作。這樣只會(huì)導(dǎo)致閉目塞聽，錯(cuò)失歷史性的發(fā)展機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們也要重溫上世紀(jì)末開放的經(jīng)驗(yàn)，不但要繼續(xù)堅(jiān)持開放，而且還要穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放。正如黨的二十屆三中全會(huì)《決議》所強(qiáng)調(diào)：開放是中國式現(xiàn)代化的鮮明標(biāo)識(shí)。必須堅(jiān)持對(duì)外開放的基本國策，堅(jiān)持以開放促改革，依托我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢，在擴(kuò)大國際合作中提升開放能力，建設(shè)更高水平的開放型經(jīng)濟(jì)新體制。