李超 浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：從穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)的角度看，展望2025年，我國(guó)貨幣政策寬松力度可能加大，其中，降準(zhǔn)幅度和頻率可能加大。

黃益平 北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)：目前看，我國(guó)的政策似乎更擅長(zhǎng)支持投資和供給，可以考慮改變政策思路，大張旗鼓地支持消費(fèi)的提升。政府應(yīng)該實(shí)實(shí)在在地把真金白銀開支出去，不管是提高社保水平，還是做實(shí)城市常住居民的福利待遇。

楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：在政策轉(zhuǎn)向之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是時(shí)間問題，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善不會(huì)太明顯，因?yàn)樾枰獣r(shí)間進(jìn)行消化，需要看政策落地的效果。但資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，往往提前半年反映經(jīng)濟(jì)變化。只要投資者信心來了，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)出現(xiàn)了，就會(huì)吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)。

李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：要更多發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能，提高市場(chǎng)透明度，陽光是最好的防腐劑。注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)的是事中、事后監(jiān)管，讓違規(guī)者付出沉重的代價(jià)，才是對(duì)市場(chǎng)參與者最好的警示和教育。

李運(yùn)奇 馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授：在特朗普的領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)的能源與技術(shù)政策可能發(fā)生深遠(yuǎn)變化，為投資者提供了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。核能與AI兩大領(lǐng)域在政策支持下都有望迎來強(qiáng)勁表現(xiàn)，但投資者需結(jié)合市場(chǎng)趨勢(shì)與政策動(dòng)向謹(jǐn)慎決策。

#宏觀慧眼#

展望2025年，我國(guó)貨幣政策寬松力度可能加大

李超 浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

從穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)的角度看，展望2025年，我國(guó)貨幣政策寬松力度可能加大，其中，降準(zhǔn)幅度和頻率可能加大，我們認(rèn)為當(dāng)前至2025年末共計(jì)仍有160BP的降準(zhǔn)空間，2025年實(shí)際落地可能超100BP；降息也將繼續(xù)發(fā)力，可能兼顧匯率形勢(shì)擇機(jī)選擇，幅度超20-30BP；此外，央行公開市場(chǎng)操作的現(xiàn)券交易頻率、體量可能加大，一方面提供基礎(chǔ)流動(dòng)性支持，另一方面強(qiáng)化對(duì)財(cái)政政策的協(xié)同配合，輔助政府債券順利發(fā)行。

對(duì)當(dāng)前幾個(gè)重大經(jīng)濟(jì)問題的思考

黃益平 北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)、教授

未來增長(zhǎng)模式要發(fā)生轉(zhuǎn)變。過去40多年支持中國(guó)增長(zhǎng)的一套習(xí)以為常的做法，將來已經(jīng)很難持續(xù)。要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，必須更多地靠創(chuàng)新、靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、靠數(shù)字技術(shù)、靠改變現(xiàn)有政策，核心是要從過去低成本水平優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上粗放式地增長(zhǎng)，走向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)式增長(zhǎng)。

提升創(chuàng)新能力，國(guó)家開放度是一個(gè)十分關(guān)鍵的變量，在地緣政治矛盾日益突出的今天，充分認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，至關(guān)重要。第二個(gè)因素是民營(yíng)部門的活力。政策對(duì)創(chuàng)新大力支持的重點(diǎn)應(yīng)該放在克服技術(shù)瓶頸方面。只要能克服技術(shù)瓶頸，相信市場(chǎng)和企業(yè)家有能力自己解決其他的問題。

不必花太多的時(shí)間去爭(zhēng)論消費(fèi)和投資到底孰輕孰重，最關(guān)鍵的是部門之間要達(dá)成相對(duì)合理的比例。目前看，我國(guó)的政策似乎更擅長(zhǎng)支持投資和供給，在支持消費(fèi)方面不那么擅長(zhǎng)?？梢钥紤]改變政策思路，大張旗鼓地支持消費(fèi)的提升。政府應(yīng)該實(shí)實(shí)在在地把真金白銀開支出去，不管是提高社保水平，還是做實(shí)城市常住居民的福利待遇，或者就直接給老百姓發(fā)錢，這樣宏觀經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭才有可能真正止跌回升。

M1筑底回升態(tài)勢(shì)有望持續(xù)

陳興 財(cái)通證券宏觀首席分析師

M1筑底回升態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。在財(cái)政支出進(jìn)度加快，疊加去年10月財(cái)政存款回籠高于季節(jié)性的背景下，10月M2增速延續(xù)回升。同時(shí)，M1增速也迎來年內(nèi)第一次反彈，一是10月地產(chǎn)銷售回暖，帶動(dòng)部分居民存款流向企業(yè)存款；二是在財(cái)政資金的撥付階段，企業(yè)活期存款或階段性增多。往后看，一方面，在一系列政策“組合拳”的提振下，生產(chǎn)端的修復(fù)有望逐步傳導(dǎo)至需求端，資金的活性程度有望進(jìn)一步提高；另一方面，隨著本輪“十萬億”規(guī)模化債的持續(xù)推進(jìn)，地方政府現(xiàn)金流壓力緩解的同時(shí)企業(yè)資金面也將得到改善，M1增速或繼續(xù)回升。此外，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到將個(gè)人活期和非銀支付機(jī)構(gòu)備付金研究納入M1統(tǒng)計(jì)，屆時(shí)M1增速整體水平也將趨于抬升。

#市場(chǎng)點(diǎn)金#

美國(guó)所有上市公司的質(zhì)量不見得比A股好

李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

從今年前三季度數(shù)據(jù)看，根據(jù)東方財(cái)富Choice提供的數(shù)據(jù)，5356家上市公司歸屬母公司的凈利潤(rùn)為4.41萬億元，與去年同期相比下降0.54%。根據(jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)，前三季度國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)總利潤(rùn)同比下降2.3%。因此，就總體而言，我們不能說A股估值水平非常低。當(dāng)然，A股中有大量公司具有較高的成長(zhǎng)性，自然有投資價(jià)值。

反觀美股，無論是標(biāo)普還是納斯達(dá)克，其平均市盈率接近30倍或超過40倍，難道未來美國(guó)上市公司的平均盈利水平可以達(dá)到30%？美股泡沫顯而易見，但美股走勢(shì)依然較強(qiáng)，說明股市與預(yù)期有很大關(guān)系，并不是估值高了一定會(huì)跌，估值低了一定會(huì)漲。

如果把美股投資收益率的分布數(shù)據(jù)再往前追溯，發(fā)現(xiàn)1985年至今全部美股累計(jì)收益率平均數(shù)為3617.1%，但中位數(shù)僅1.1%。即美國(guó)目前共有5559家上市公司，過去（近）50年來有一半的公司（包括退市）幾乎沒有給投資者帶來回報(bào)，盡管所有股票的平均回報(bào)率高達(dá)36倍。

由此可見，美國(guó)所有上市公司的質(zhì)量不見得比A股好。注冊(cè)制實(shí)際上是把上市公司的質(zhì)量評(píng)估交給了投資者，這是一種進(jìn)步。但如果讓監(jiān)管者來嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，則實(shí)質(zhì)上又回到了審批制或核準(zhǔn)制。

總之，要更多發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能，提高市場(chǎng)透明度，陽光是最好的防腐劑。注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)的是事中、事后監(jiān)管，讓違規(guī)者付出沉重的代價(jià)，才是對(duì)市場(chǎng)參與者最好的警示和教育。

資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，往往提前半年反映經(jīng)濟(jì)變化

楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

在政策轉(zhuǎn)向之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是時(shí)間問題，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善不會(huì)太明顯，因?yàn)樾枰獣r(shí)間進(jìn)行消化，需要看政策落地的效果。但資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，往往提前半年反映經(jīng)濟(jì)變化。只要投資者信心來了，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)出現(xiàn)了，就會(huì)吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入降息周期，美元大概率會(huì)出現(xiàn)回落，人民幣等非美貨幣出現(xiàn)升值，這將會(huì)吸引外資流入人民幣資產(chǎn)，帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)的估值修復(fù)。經(jīng)歷過去三年的下跌，包括A股、港股、中概股等人民幣資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。一旦出現(xiàn)上行趨勢(shì)，將吸引外資回流，包括高盛在內(nèi)的多家外資投行紛紛發(fā)表看多A股和港股的報(bào)告，據(jù)統(tǒng)計(jì)，外資在過去一個(gè)月流入A股的資金量超過1000億，預(yù)計(jì)后市還會(huì)繼續(xù)流入。從4月份開始，外資流入港股的資金量已達(dá)萬億級(jí)別。

A股的杠桿資金主導(dǎo)可能仍會(huì)持續(xù)

黃大智 星圖金融研究院高級(jí)研究員

以資金的視角來看，從9月24日至今的牛市行情中，曾經(jīng)主導(dǎo)市場(chǎng)的公募、北向、國(guó)家隊(duì)等資金，均是缺席的。公募資金因?yàn)榛竦?ldquo;回本即贖”，面臨不小的贖回壓力，而外資也同樣因?yàn)槿狈?jīng)濟(jì)基本面回暖的佐證和強(qiáng)勢(shì)美元的壓力，并未有大規(guī)模流入A股。機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人等幾方資金的集體加杠桿，帶來了這一輪的“流動(dòng)性牛市”，其中又以個(gè)人端流入速度最快，風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，

如果我們向后市展望，杠桿資金特別是散戶端的杠桿資金主導(dǎo)可能仍會(huì)持續(xù)，只要融資額能夠持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)大概率還會(huì)保持天量成交額，主題性、炒作性的機(jī)會(huì)也不會(huì)缺席。但隨著監(jiān)管對(duì)于妖股炒作的打擊、對(duì)理性投資的倡導(dǎo)，“妖股橫行”的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

杠桿資金高風(fēng)險(xiǎn)偏好，注定是會(huì)短期內(nèi)忽視企業(yè)的基本面的，因此階段性基本面因子會(huì)失效。但是基本面始終是股市的“錨”，短期的失效并不意味著長(zhǎng)期的無效。如果你是一個(gè)堅(jiān)持基本面邏輯的投資者，現(xiàn)階段可能會(huì)很痛苦。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息、美國(guó)大選、國(guó)內(nèi)財(cái)政政策的落地，市場(chǎng)的預(yù)期可能會(huì)階段性停歇。但另一方面，隨著11月末的臨近，年末例行專門討論經(jīng)濟(jì)工作的政治局會(huì)議、年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，也會(huì)給市場(chǎng)帶來新的政策預(yù)期。

在短時(shí)間內(nèi)，“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的市場(chǎng)格局可能都不會(huì)有根本的變化，而在一個(gè)流動(dòng)性主導(dǎo)的市場(chǎng)里，基于基本面的選股邏輯可能并不會(huì)奏效。題材、概念、中小盤等風(fēng)格的股票，可能仍會(huì)是市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

無論是加入流動(dòng)性的狂歡中，還是旁觀妖股的盛宴，最重要的是，買你相信且能安穩(wěn)睡得著的標(biāo)的。

#海外觀察#

特朗普時(shí)代的投資機(jī)遇

李運(yùn)奇 馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授

在特朗普的領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)的能源與技術(shù)政策可能發(fā)生深遠(yuǎn)變化，為投資者提供了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。核能與AI兩大領(lǐng)域在政策支持下都有望迎來強(qiáng)勁表現(xiàn)，但投資者需結(jié)合市場(chǎng)趨勢(shì)與政策動(dòng)向謹(jǐn)慎決策。

無論是選擇人工智能（AI）股還是核能（SMR）股，投資者都應(yīng)關(guān)注特朗普新政對(duì)能源獨(dú)立、技術(shù)發(fā)展和全球市場(chǎng)的潛在影響。特別是政策與技術(shù)發(fā)展的互動(dòng)，將成為未來市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。選擇哪種投資策略需要根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、市場(chǎng)分析以及對(duì)未來政策的判斷來做出決策?？傮w而言，特朗普的政策可能在短期內(nèi)為核能和AI帶來紅利，但長(zhǎng)期來看，如何在技術(shù)進(jìn)步、市場(chǎng)需求和監(jiān)管之間取得平衡仍是值得投資者深入思考的問題。

#科技新語#

中國(guó)新能源汽車：還需披荊斬棘以繞高墻

李偉 長(zhǎng)江商學(xué)院亞洲市場(chǎng)副院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授

中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)在金九銀十旺季表現(xiàn)強(qiáng)勁，比亞迪等品牌銷量創(chuàng)新高。然而，面對(duì)美國(guó)、加拿大和歐盟對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車加征高額關(guān)稅，中國(guó)車企需應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)。

中國(guó)車企的崛起得益于政策支持和市場(chǎng)需求，未來需保持領(lǐng)先地位。面對(duì)貿(mào)易沖突，中國(guó)車企應(yīng)借鑒日本車企經(jīng)驗(yàn)，通過全球化布局和技術(shù)創(chuàng)新，提升全球競(jìng)爭(zhēng)力。

#消費(fèi)新聲#

下一階段電商行業(yè)的發(fā)展道路是什么？

付一夫 星圖金融研究院高級(jí)研究員

于電商行業(yè)而言，作為一種具有明顯開放性的經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，其優(yōu)勢(shì)在于能夠超越時(shí)間和空間的限制，更為高效地連接廣大用戶和產(chǎn)品，并減少供需之間信息的不對(duì)稱，如此便可有效打破鄉(xiāng)村地區(qū)地域和信息的閉塞。而利用電商平臺(tái)，可以幫助廣大農(nóng)民直接對(duì)接全國(guó)大市場(chǎng)，拉近與廣大消費(fèi)者之間的距離，在拓展農(nóng)產(chǎn)品銷路、增收致富的同時(shí)，還能基于消費(fèi)者的真實(shí)需求來改進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品種植加工，帶動(dòng)農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，并且還能喚醒城市人群對(duì)于大自然和農(nóng)村生活的向往，促進(jìn)鄉(xiāng)村旅游、田園采摘等的繁榮發(fā)展等。

當(dāng)然，在此過程中，我們還要進(jìn)一步完善農(nóng)村地區(qū)與偏遠(yuǎn)地區(qū)的物流和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，加快農(nóng)村商貿(mào)流通的數(shù)字化升級(jí)，并且基于電商平臺(tái)本身的優(yōu)勢(shì)，通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上下游企業(yè)進(jìn)行深度數(shù)字化改造來助力智慧供應(yīng)鏈的實(shí)現(xiàn)，如此才能讓鄉(xiāng)村百姓享受到更加便利的數(shù)字化生活，繼而真正搞活鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)鄉(xiāng)村振興。

賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更好地為全社會(huì)打造高品質(zhì)的數(shù)字化生活，這便是電商行業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)社會(huì)價(jià)值的一種體現(xiàn)——或許，這也是下一階段電商行業(yè)應(yīng)該選擇的發(fā)展道路吧。