蘆哲 東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：可能需要盡快推出服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼作為國內(nèi)消費(fèi)增長的支撐。補(bǔ)貼服務(wù)消費(fèi)的兩個經(jīng)濟(jì)意義：一是服務(wù)消費(fèi)具有即時性的特點(diǎn)，二是商品消費(fèi)補(bǔ)貼更多進(jìn)入工業(yè)和投資部門，服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼更多進(jìn)入居民部門，更有助于激活經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

黃凡 寧波銀行私人銀行部原總經(jīng)理：近年來，高股息資產(chǎn)表現(xiàn)顯著跑贏市場，這一現(xiàn)象的底層邏輯在于：（1）高成長機(jī)會的稀缺性；（2）利率下行推升股息資產(chǎn)性價比。

趙建 西京研究院院長：如果沒有DeepSeek的出現(xiàn)，那我們距離大模型應(yīng)用的平民化就還有很長一段距離?？梢哉f這是一次重大的工程改造，甚至可以認(rèn)為是人工智能領(lǐng)域的一次工業(yè)革命。

羅志恒 粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：未來特朗普政府在政策工具上或仍以關(guān)稅和補(bǔ)貼為主，在產(chǎn)業(yè)方向上可能加大對人工智能和自動化的支持力度。中國要高度重視美國制造業(yè)回流政策的長期性，制定針對美國制造業(yè)回流政策的長期策略，可從供給和需求兩大方面進(jìn)行應(yīng)對。

#宏觀慧眼#

可能需要盡快推出服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼

蘆哲 東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

考慮到耐用消費(fèi)品的需求透支問題，可能需要盡快推出服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼作為國內(nèi)消費(fèi)增長的支撐，快則25H2，慢則26年初。目前部分財政壓力較小的地區(qū)有地方性的服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼，如地區(qū)餐飲券和電影券等，但這類補(bǔ)貼存在兩個問題，一是地區(qū)不平衡，東部發(fā)達(dá)地區(qū)有余力提供補(bǔ)貼，中西部財政壓力較大的地區(qū)缺乏足夠的補(bǔ)貼資金。二是地方補(bǔ)貼覆蓋面不廣，往往只有部分人能夠搶到，這就導(dǎo)致地方補(bǔ)貼對于整體消費(fèi)的拉動作用相對有限。

補(bǔ)貼服務(wù)消費(fèi)的兩個經(jīng)濟(jì)意義：一是服務(wù)消費(fèi)具有即時性的特點(diǎn)，政策帶來的需求釋放是細(xì)水長流，可以彌補(bǔ)商品補(bǔ)貼帶來的需求透支問題。二是商品消費(fèi)補(bǔ)貼更多進(jìn)入工業(yè)和投資部門，服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼更多進(jìn)入居民部門，更有助于解決當(dāng)前需求不足的問題，激活經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

預(yù)算內(nèi)外積極財政或可期待，貨幣政策降準(zhǔn)降息或相機(jī)抉擇

趙偉 申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

節(jié)前連續(xù)兩場會議傳遞穩(wěn)匯率信號，貨幣政策降準(zhǔn)降息或相機(jī)抉擇。1月4日全國外匯管理工作會議明確“加力維護(hù)外匯市場基本穩(wěn)定”；1月13日中國外匯市場指導(dǎo)委員會會議強(qiáng)調(diào)“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。”對匯率提高重視下，2025年央行工作會議再提“擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕”。預(yù)計后續(xù)人民幣對美元匯率穩(wěn)定將是貨幣政策加碼寬松的前提。

2025年初以來，黃金價格漲幅全球領(lǐng)先

武澤偉 星圖金融研究院研究員

2025年初以來，黃金價格漲幅全球領(lǐng)先，截至2月10日，倫敦現(xiàn)貨黃金和COMEX黃金期貨年內(nèi)漲幅分別達(dá)10.80%和11.20%，顯著跑贏其他主要指數(shù)。金價已突破歷史高位，市場預(yù)期年內(nèi)可能觸及3000美元/盎司。

短期內(nèi)，投資者可通過積存金、黃金ETF等低杠桿品種參與黃金投資，但需注意金價已進(jìn)入超買區(qū)間，建議控制倉位并設(shè)置止損。中長期內(nèi)，基于避險情緒、降息預(yù)期和去美元化趨勢，黃金對沖風(fēng)險的價值凸顯，建議通過定投方式將黃金占比提升至總資產(chǎn)的10%~30%。

#市場點(diǎn)金#

應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注能提供持續(xù)高額現(xiàn)金分紅的優(yōu)質(zhì)公司

黃凡 寧波銀行私人銀行部原總經(jīng)理

我認(rèn)為應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注能提供持續(xù)高額現(xiàn)金分紅的優(yōu)質(zhì)公司。近年來，高股息資產(chǎn)表現(xiàn)顯著跑贏市場，這一現(xiàn)象的底層邏輯在于：

（1）高成長機(jī)會的稀缺性

隨著中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入成熟期，新興產(chǎn)業(yè)的滲透率逐步飽和（如新能源車滲透率突破30%后增速放緩）。企業(yè)資本投入的產(chǎn)出率下降，真正具備持續(xù)高增長能力的標(biāo)的減少，市場必然從“想象空間定價”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金流定價”。

（2）利率下行推升股息資產(chǎn)性價比

中國10年期國債收益率從2014年的4.5%降至2025年的1.6%，銀行理財、貨幣基金收益率同步走低。相比之下，A股股息率超過4%的上市公司數(shù)量占比從2018年的12%提升至2024年的30%以上，能源、銀行、公用事業(yè)等板塊股息率普遍高于5%，顯著優(yōu)于固收類資產(chǎn)。“類債屬性”使其成為低利率環(huán)境下的稀缺資產(chǎn)。

參考?xì)W美經(jīng)驗(yàn)，零利率環(huán)境下高股息資產(chǎn)往往成為資金“避風(fēng)港”。

而且高息上市公司中不乏剛需消費(fèi)行業(yè)（如白酒、牛奶等）的龍頭，以及醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的先鋒，這些都是公認(rèn)的好賽道上的優(yōu)秀選手，長期持有進(jìn)可攻，退可守，安全邊際非常高。

其實(shí)高股息并非簡單的“防守策略”，而是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的理性選擇。它通過穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報對沖估值波動風(fēng)險，同時受益于“啞鈴策略”中確定性溢價的重估。

對于機(jī)構(gòu)投資者，它是負(fù)債端匹配的工具；對于個人投資者，它是穿越周期的壓艙石。

市場要持續(xù)，不僅僅是情緒上的博弈和估值倍數(shù)的變化，需要持續(xù)的盈利增長

洪灝 思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政策可以改變情緒，改變預(yù)期，導(dǎo)致你愿意為市場而付出的估值倍數(shù)上升。估值倍數(shù)的擴(kuò)張，反映的就是情緒的好轉(zhuǎn)。但是歸根到底，這個市場要持續(xù)下去，它不僅僅是情緒上的博弈和估值倍數(shù)的變化，它需要持續(xù)的盈利增長。

這么多年來，我們的每股盈利還是固定在一個同樣的水平。這就導(dǎo)致每一次市場上漲，都是通過估值的擴(kuò)張和收縮而改變的。

情緒來得快去得也快，流動性注入情緒就會好，這樣產(chǎn)生一波行情，但是這種行情都是交易性的行情。

黃金的投資策略

武澤偉 星圖金融研究院研究員

回顧黃金自2022年以來的走勢，可以發(fā)現(xiàn)，金價往往會在較長時間內(nèi)走出趨勢性上漲行情，隨后，由于各種原因，上漲動能逐漸消耗殆盡。金價便進(jìn)入滯漲甚至回調(diào)階段。

短期內(nèi)，金價的漲勢可能維持，投資者依然可以通過積存金、黃金ETF、黃金ETF聯(lián)接基金等具有較好流動性的低杠桿品種參與黃金投資。不過，要指出的是，從日度RSI指標(biāo)來看，黃金已經(jīng)進(jìn)入超買區(qū)間，該指標(biāo)在過去較好地預(yù)測了金價的高點(diǎn)或次高點(diǎn)。

從交易的角度出發(fā)，可以入場做多，但是要邊走邊看，注意倉位最好保持盈利，并將止損設(shè)定在較低水平。假如金價上漲趨勢逆轉(zhuǎn)，就要堅決出場，待到金價重新走出趨勢時再行入場。

中長期內(nèi)，如上所述，在避險情緒、降息預(yù)期、去美元化三大利好因素作用下，我們積極看好黃金對沖地緣風(fēng)險、法幣貶值和市場波動的價值。以往研究表明，將黃金加入傳統(tǒng)的股債組合，由于其與股債等大類資產(chǎn)相關(guān)性較低，因此可以優(yōu)化組合配置，降低風(fēng)險，提高收益。

從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，可以采取定投的辦法來攤平成本，將黃金占比提升至總資產(chǎn)的10%~30%。

#海外觀察#

未來特朗普政府在政策工具上或仍以關(guān)稅和補(bǔ)貼為主

羅志恒 粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

展望未來，特朗普政府在政策工具上或仍以關(guān)稅和補(bǔ)貼為主，在產(chǎn)業(yè)方向上可能加大對人工智能和自動化的支持力度。

在政策工具上，過去的關(guān)稅政策在促使紡織服裝、家具等產(chǎn)業(yè)回流方面發(fā)揮了一定作用，美國未來或繼續(xù)提高關(guān)稅和擴(kuò)大關(guān)稅適用范圍；補(bǔ)貼政策也將持續(xù)，但補(bǔ)貼方向可能調(diào)整，清潔能源和新能源汽車的補(bǔ)貼可能取消，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼將持續(xù)甚至加碼。在產(chǎn)業(yè)方向上，美國將在科技領(lǐng)域，尤其是在人工智能、自動化等方面加大支持力度。

對中國而言，面對美國的關(guān)稅、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策對全球制造業(yè)格局的沖擊，要高度重視美國制造業(yè)回流政策的長期性，制定針對美國制造業(yè)回流政策的長期策略，可從供給和需求兩大方面進(jìn)行應(yīng)對：

一是加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，支持產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)有序轉(zhuǎn)移，推動區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展；同時大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力，尤其是支持人工智能發(fā)展。二是積極擴(kuò)大內(nèi)需、拉動消費(fèi)，加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，打破地方保護(hù)和市場分割；同時財政發(fā)力，提高居民收入和增強(qiáng)收入預(yù)期。

特朗普“加密貨幣新政”，順應(yīng)了美國和全球加密貨幣監(jiān)管的大趨勢

沈建光 京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

朱太輝 京東集團(tuán)高級研究總監(jiān)

特朗普在總統(tǒng)競選期間高調(diào)宣稱自己是“支持創(chuàng)新和比特幣的總統(tǒng)”，向外宣布了一攬子的加密貨幣支持政策。而且，在即將第二次就任美國總統(tǒng)前，特朗普又公開發(fā)行了個人迷因幣“特朗普幣”，三天的發(fā)行量達(dá)到2億枚左右，市值達(dá)到70億美元左右，在加密貨幣市場高居第25位，無論是在加密貨幣市場還是在政治政策領(lǐng)域，這些都引起了各方熱議。

回望特朗普的競選過程，這些活動背后是多方面考量的結(jié)果。表面上看是特朗普為了滿足自己的投資利益和競選需要，但事實(shí)上是順應(yīng)了美國加密貨幣監(jiān)管政策從嚴(yán)監(jiān)管向支持“負(fù)責(zé)任創(chuàng)新”的轉(zhuǎn)變態(tài)勢，根本上則是要通過美元穩(wěn)定幣和加密資產(chǎn)發(fā)展鞏固美元在全球貨幣體系和金融市場中的主導(dǎo)地位。

隨著特朗普就任總統(tǒng)，預(yù)計美國將加快構(gòu)建清晰統(tǒng)一、開放包容的加密貨幣監(jiān)管框架，加快豐富加密貨幣的生態(tài)體系，并加快推進(jìn)與傳統(tǒng)金融體系的融合。

特朗普取消的DEI政策，初衷是促進(jìn)社會進(jìn)步，卻制造了新的不公

岳富濤 秦朔朋友圈撰稿人

特朗普取消聯(lián)邦政府的DEI政策，強(qiáng)調(diào)只承認(rèn)“男性和女性”兩種性別，獲得許多美國民眾支持，表明社會對DEI政策的反感。

DEI政策源于20世紀(jì)美國民權(quán)運(yùn)動，旨在推動不同群體在教育、職場等領(lǐng)域獲得公平機(jī)會，但近年來逐漸走向高度政治化，引發(fā)諸多爭議。例如，政府機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)“能力不重要，標(biāo)簽才重要”的現(xiàn)象；波音公司因DEI政策導(dǎo)致核心工程師流失，飛機(jī)事故頻發(fā)；加州AB1955號法案甚至禁止學(xué)校通知家長孩子變性決定。盡管DEI政策初衷是促進(jìn)社會進(jìn)步，但過度強(qiáng)調(diào)身份標(biāo)簽反而制造了新的不公平。

特朗普在此次總統(tǒng)競選中，之所以能以較大優(yōu)勢戰(zhàn)勝哈里斯，除了通脹等經(jīng)濟(jì)因素，回歸常識、回歸傳統(tǒng)價值觀也是非常重要的勝選因素。他打破DEI的行動勢如破竹，得到了大企業(yè)和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)的響應(yīng)。

#科技新語#

DeepSeek，一次重大的工程創(chuàng)新

趙建 西京研究院院長

汽車不是中國發(fā)明的，但今天的中國是汽車第一生產(chǎn)大國，新能源汽車的核心技術(shù)也不是中國發(fā)明的，但中國現(xiàn)在的新能源車可以橫掃全球。歐洲中世紀(jì)的圣經(jīng)抄寫工作非常昂貴，而中國的活字印刷術(shù)傳到歐洲后，使得圣經(jīng)變得非常便宜且迅速流行，讓每個人都可以閱讀。知識不再被壟斷，人的價值就被凸顯出來，這直接導(dǎo)致了歐洲的宗教革命、科學(xué)革命和文藝啟蒙等一系列變革，也就是所謂的啟蒙運(yùn)動。真正讓美國人能開得起汽車的是福特流水線，它使流程優(yōu)化、成本降低。究竟是發(fā)明汽車的科學(xué)家偉大，還是讓每個人都開上汽車的工程師偉大？

人工智能也是如此，如果沒有DeepSeek的出現(xiàn)，那我們距離大模型應(yīng)用的平民化就還有很長一段距離。許多海外公司，包括硅谷工程師甚至海外傳統(tǒng)的不友好媒體，對DeepSeek的評價都很高，有的甚至贊不絕口?？梢哉f這是一次重大的工程改造，甚至可以認(rèn)為是人工智能領(lǐng)域的一次工業(yè)革命。