滕泰 萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)：若干次經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)都表明，民營(yíng)企業(yè)家潮起潮落影響經(jīng)濟(jì)周期，每當(dāng)民營(yíng)企業(yè)家集中涌現(xiàn)，出現(xiàn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高潮的時(shí)候，很快就會(huì)出現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的上升周期。

吳信坤 海通證券策略聯(lián)席首席分析師：宏觀環(huán)境看我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展已具備基礎(chǔ)條件，股市制度環(huán)境也為科技投資創(chuàng)造有利條件。中國(guó)股市中AI應(yīng)用、半導(dǎo)體制造、高端裝備等領(lǐng)域有望涌現(xiàn)科技“七姐妹”。

劉勁 長(zhǎng)江商學(xué)院教授：AI 的能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，AI 的成本會(huì)進(jìn)一步下降，對(duì)人的智能的替代也會(huì)加速。越是“高智商”的行業(yè)，越容易被 AI 替代。而家政、護(hù)理等行業(yè)，因?yàn)槎嗄B(tài)，環(huán)境復(fù)雜，短期內(nèi)不會(huì)受到 AI 的影響。

武澤偉 星圖金融研究院研究員：DeepSeek 火爆出圈后，外資機(jī)構(gòu)唱多中國(guó)資產(chǎn)。宏觀上美聯(lián)儲(chǔ)降息，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，外資對(duì)中概股信心上升。中國(guó)資產(chǎn)上漲行情未結(jié)束，科技板塊或率先啟動(dòng)，港股或漲勢(shì)更好，刺激政策落地或引發(fā)普漲。

 

#宏觀慧眼#

每當(dāng)民營(yíng)企業(yè)家集中涌現(xiàn)，很快就會(huì)出現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的上升周期

滕泰 萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)

張海冰 萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇既面臨著人工智能時(shí)代的重要?dú)v史機(jī)遇，也面臨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的種種挑戰(zhàn)。改革開(kāi)放以來(lái)的若干次經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)都表明，民營(yíng)企業(yè)家潮起潮落影響經(jīng)濟(jì)周期，每當(dāng)民營(yíng)企業(yè)家集中涌現(xiàn)，出現(xiàn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高潮的時(shí)候，很快就會(huì)出現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的上升周期。

如果各級(jí)政府能夠?qū)?huì)議精神貫穿在今后民營(yíng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)工作當(dāng)中，借鑒杭州、成都等地的經(jīng)驗(yàn)，為民營(yíng)企業(yè)打造“不叫不到、隨叫隨到”的創(chuàng)業(yè)服務(wù)和“我管陽(yáng)光雨露，你管茁壯成長(zhǎng)”的孵化生態(tài)，就一定能夠催生更多的“創(chuàng)業(yè)小龍”，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好，加快復(fù)蘇繁榮的步伐。

貨幣政策調(diào)整到與“預(yù)期目標(biāo)匹配”更為合理

李永寧 天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授

過(guò)去我們堅(jiān)持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，但名義經(jīng)濟(jì)增速由 GDP 增長(zhǎng)率和 GDP 平減指數(shù)構(gòu)成，計(jì)算方法存在多種，誤差較大。例如，2019 年名義經(jīng)濟(jì)增速的計(jì)算方法就有四種，數(shù)值分別為 5.9%、6.2%、7.8% 和 8.4%，且潛在經(jīng)濟(jì)增速的測(cè)算誤差也較大，同時(shí)利率匹配還要求測(cè)度自然利率，難度較大。所以，貨幣政策調(diào)整到與“預(yù)期目標(biāo)匹配”更為合理。

全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)將重點(diǎn)從基礎(chǔ)制度建設(shè)轉(zhuǎn)向制度實(shí)施效果的評(píng)價(jià)

張銳 中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授

全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)將重點(diǎn)從基礎(chǔ)制度建設(shè)轉(zhuǎn)向制度實(shí)施效果的評(píng)價(jià)，特別是要對(duì)基礎(chǔ)制度的實(shí)施效果進(jìn)行跟蹤評(píng)估，進(jìn)一步完善相關(guān)制度。在破除地方保護(hù)和市場(chǎng)分割方面，將嚴(yán)格執(zhí)行十個(gè)“不得”的禁止性措辭，堅(jiān)決打破地方壁壘，促進(jìn)市場(chǎng)的統(tǒng)一和公平競(jìng)爭(zhēng)。

 

#市場(chǎng)點(diǎn)金#

中國(guó)股市中AI應(yīng)用、半導(dǎo)體制造、高端裝備等領(lǐng)域有望涌現(xiàn)科技“七姐妹”

吳信坤 海通證券策略聯(lián)席首席分析師

宏觀環(huán)境看我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展已具備基礎(chǔ)條件，股市制度環(huán)境也為科技投資創(chuàng)造有利條件。

中國(guó)股市中AI應(yīng)用、半導(dǎo)體制造、高端裝備等領(lǐng)域有望涌現(xiàn)科技“七姐妹”。一是AI與應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域：隨著AI應(yīng)用加速，對(duì)于AI技術(shù)和應(yīng)用服務(wù)的需求有望日益增長(zhǎng)，相關(guān)企業(yè)或?qū)⑹芤妗?/p>

二是智能硬件和端側(cè)智能領(lǐng)域：我國(guó)在智能硬件領(lǐng)域具備供給側(cè)優(yōu)勢(shì)，疊加端側(cè)智能化加快帶來(lái)更廣闊的需求，相關(guān)領(lǐng)域具備較大發(fā)展空間。以人形機(jī)器人為例，隨著勞動(dòng)力成本上升，未來(lái)對(duì)于機(jī)器人處理危險(xiǎn)工作的需求或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院援引Markets and Markets的數(shù)據(jù)、24-28年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模CAGR增速為50%。

三是半導(dǎo)體領(lǐng)域：受益于國(guó)產(chǎn)化替代和數(shù)字轉(zhuǎn)型加速，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域具備潛力空間。

四是新能源制造領(lǐng)域：我國(guó)在新能源領(lǐng)域已具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，政策和技術(shù)雙重發(fā)力之下，未來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，23年比亞迪在全球新能源乘用車市場(chǎng)中占據(jù)了21%的市場(chǎng)份額，位列全球第一。

不能把被動(dòng)資金和交易型資金的行為與長(zhǎng)線外資轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)直接“畫(huà)等號(hào)”

劉剛 中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理

張巍瀚 中金公司研究部策略分析師

相比作為主力的長(zhǎng)線外資，被動(dòng)和交易型資金的優(yōu)點(diǎn)是比較靈活，但缺點(diǎn)是更加投機(jī)性而非長(zhǎng)期持有型，因此波動(dòng)較快。正是由于這一特征，這兩類資金也是每次市場(chǎng)快速反彈初期的主力軍，而長(zhǎng)線外資往往都更為滯后。因此，我們建議不能把被動(dòng)資金和交易型資金的行為與長(zhǎng)線外資轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)直接“畫(huà)等號(hào)”。

DeepSeek 成本低、性能佳，或使中國(guó)先入盈利循環(huán)

武澤偉 星圖金融研究院研究員

DeepSeek 火爆出圈后，外資機(jī)構(gòu)唱多中國(guó)資產(chǎn)。

年內(nèi)港股強(qiáng)于 A 股，港股因估值低彈性大。與美股比，港股、A 股估值折價(jià)。中美估值差異因中國(guó)房地產(chǎn)下行及美科技巨頭壟斷。但中國(guó)資產(chǎn)過(guò)去被 “錯(cuò)殺”，如今重估。

DeepSeek 成本低、性能佳，或使中國(guó)先入盈利循環(huán)。宏觀上美聯(lián)儲(chǔ)降息，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，外資對(duì)中概股信心上升。中國(guó)資產(chǎn)上漲行情未結(jié)束，科技板塊或率先啟動(dòng)，港股或漲勢(shì)更好，刺激政策落地或引發(fā)普漲。

 

#科技新語(yǔ)#

AI 成本會(huì)進(jìn)一步下降，對(duì)人的智能的替代也會(huì)加速

劉勁 長(zhǎng)江商學(xué)院教授

AI 的能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，AI 的成本會(huì)進(jìn)一步下降，對(duì)人的智能的替代也會(huì)加速。越是“高智商”的行業(yè)，越容易被 AI 替代。比如法律、醫(yī)療、編程、教育，因?yàn)樗鼈兌际菃文B(tài)的，比較容易訓(xùn)練，可能最早受到?jīng)_擊。而家政、護(hù)理等行業(yè)，因?yàn)槎嗄B(tài)，環(huán)境復(fù)雜，短期內(nèi)不會(huì)受到 AI 的影響。在 AI 時(shí)代，要想發(fā)展，要想不被其他國(guó)家欺負(fù)，就必須掌握先進(jìn)的 AI 技術(shù)，大力發(fā)展新能源，做好非市場(chǎng)化的收入分配。

人形機(jī)器人有三大短缺風(fēng)口

李超 浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

我們認(rèn)為，科技決定人形機(jī)器人的出生，宏觀決策變量則影響其成長(zhǎng)的節(jié)奏和方向。雖然從科技革命的長(zhǎng)周期維度來(lái)看最終勢(shì)不可擋，但短期或中期內(nèi)的宏觀權(quán)衡與宏觀對(duì)沖將使得人形機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)程出現(xiàn)波折，因此選擇阻力最小的方向，更易乘風(fēng)借勢(shì)。

從就業(yè)替代的本質(zhì)來(lái)看，易受就業(yè)沖擊的領(lǐng)域往往具有一定勞動(dòng)要素“過(guò)剩”特征，或是由于人形機(jī)器人的加入后打破原均衡造成“過(guò)剩”。能夠支撐人形機(jī)器人宏觀級(jí)量產(chǎn)規(guī)模率先落地的應(yīng)用領(lǐng)域，大概率在于宏觀阻力最小的方向，即避免角逐“過(guò)剩”, 抓住“短缺”風(fēng)口。人形機(jī)器人有三大短缺風(fēng)口：一是對(duì)人替代較小的領(lǐng)域；二是對(duì)人供給不足的領(lǐng)域；三是對(duì)人危險(xiǎn)系數(shù)較高的領(lǐng)域。

總體來(lái)看，影響風(fēng)險(xiǎn)偏好在前，人形機(jī)器人的技術(shù)突破對(duì)大類資產(chǎn)配置主線的影響以改善風(fēng)險(xiǎn)偏好為主；人形機(jī)器人對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的直接提振需要宏觀級(jí)量產(chǎn)之后，但可能遭遇的就業(yè)沖擊風(fēng)險(xiǎn)大概率需要宏觀對(duì)沖，間接促使政策發(fā)力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使得大類資產(chǎn)配置的主線向經(jīng)濟(jì)基本面傾斜。

 

#海外觀察#

關(guān)稅被當(dāng)作籌碼，而未必是最終目的

陶冬 淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

以特朗普政府針對(duì)墨西哥、加拿大的關(guān)稅打法判斷，此次對(duì)等關(guān)稅可能試圖通過(guò)強(qiáng)烈手段，逼迫貿(mào)易國(guó)降低對(duì)美關(guān)稅稅率，并在其他美國(guó)關(guān)心的議題上配合。關(guān)稅被當(dāng)作籌碼，而未必是最終目的，但不排除不愿就范的國(guó)家被調(diào)高稅率。這次對(duì)等關(guān)稅所針對(duì)的，是美國(guó)主要貿(mào)易伙伴，其中多數(shù)是戰(zhàn)略盟友。此舉再次佐證了特朗普的單邊主義傾向，為了商業(yè)利益不惜犧牲地緣政治的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略利益。戰(zhàn)后美國(guó)通過(guò)出讓本土市場(chǎng)來(lái)搭建貿(mào)易秩序的做法被徹底摒棄，大棒取代了胡蘿卜。

美元-美債危機(jī)并不迫切，但美國(guó)財(cái)政整頓迫在眉睫

趙偉 申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

美國(guó)會(huì)爆發(fā)貨幣-債務(wù)危機(jī)嗎？貨幣-債務(wù)危機(jī)發(fā)生的場(chǎng)景有三種：一是在財(cái)政主導(dǎo)的政策環(huán)境中，財(cái)政赤字貨幣化引發(fā)大通脹和經(jīng)濟(jì)崩潰；二與固定匯率制度有關(guān)；三與熱錢流動(dòng)有關(guān)。美元-美債危機(jī)并不迫切，但財(cái)政整頓迫在眉睫。

財(cái)政整頓的方式無(wú)非開(kāi)源和節(jié)流兩種，最有力的方案需雙管齊下，但能否以最經(jīng)濟(jì)的方式推進(jìn)，則需通盤考慮。財(cái)政主動(dòng)“增稅”或“減支”都非“良方”，在供給側(cè)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中被動(dòng)收縮財(cái)政赤字最可持續(xù)，且政治阻力最小。克林頓和奧巴馬時(shí)期分別提供了正面和反面教材。