李迅雷（中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）：股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，只有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)股市才能強(qiáng)，不能奢望通過(guò)股市走強(qiáng)來(lái)促消費(fèi)，或者讓股市來(lái)?yè)?dān)當(dāng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重任。促消費(fèi)從根本上講還是要長(zhǎng)期通過(guò)增加財(cái)政在民生領(lǐng)域的支出和堅(jiān)持不懈推動(dòng)財(cái)稅體制改革等舉措，來(lái)提高中低收入階層的收入水平。

滕泰（萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)觀察研究院院長(zhǎng)）：建設(shè)財(cái)政的規(guī)模不可能永遠(yuǎn)維持下去，而應(yīng)當(dāng)漸進(jìn)式退出，甚至堅(jiān)決果斷退出，加快向民生財(cái)政轉(zhuǎn)型。

薛洪言（星圖金融研究院副院長(zhǎng)）：熊市會(huì)卷土重來(lái)嗎？上證指數(shù)會(huì)再次跌破3000點(diǎn)嗎？概率很小。只要找到基本面邏輯過(guò)硬的行業(yè)和個(gè)股，就可以憑借α取得超額收益，不必受制于牛市β的假設(shè)?；诖?，站在中長(zhǎng)期維度，以下策略值得重點(diǎn)關(guān)注：一是穩(wěn)健高股息。二是行業(yè)景氣度上行。

王煜全（海銀資本創(chuàng)始合伙人）：黃仁勛有關(guān)人形機(jī)器人的判斷并不正確，人形機(jī)器人不是未來(lái)大趨勢(shì)，為什么？我們需要的只是機(jī)器人提供的服務(wù)，而不是它們的外形。我們制造機(jī)器人，是為了讓它擁有強(qiáng)于人的能力，而不是模仿人的形態(tài)。

王涵（興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）：美國(guó)在經(jīng)濟(jì)放緩和通脹隱憂持續(xù)存在背景下，債務(wù)滾動(dòng)壓力有所上升，財(cái)政平衡面臨一定的不確定性。同時(shí)，美股估值處于高位，隨著特朗普當(dāng)選，美股可能面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整等不確定性。而美元也受到“小院高墻”等經(jīng)貿(mào)政策的影響，疊加特朗普可能采取的“弱美元”政策，美元全球地位或存在進(jìn)一步的潛在挑戰(zhàn)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，則面臨“保美元”還是“保美債”的兩難困境。

#宏觀慧眼#

指望股市上漲來(lái)促消費(fèi)是不現(xiàn)實(shí)的

李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

盡管從監(jiān)管層到普通投資者都希望股市走強(qiáng)能給大家增加財(cái)產(chǎn)性收入，而且在立法、加強(qiáng)監(jiān)管、控制融資規(guī)模和節(jié)奏等方面多管齊下來(lái)保護(hù)中小投資者利益，但A股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者的認(rèn)知水平和投資水平差異很大，上市公司的整體治理水平也有待提高。故期望股市上漲讓廣大投資大眾的財(cái)產(chǎn)性收入普遍增加只是美好的愿望，理想與現(xiàn)實(shí)差距甚大。

更加顯而易見(jiàn)的事實(shí)是，借道股市走牛來(lái)促消費(fèi)的想法是完全不現(xiàn)實(shí)的。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，只有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)股市才能強(qiáng)，不能奢望通過(guò)股市走強(qiáng)來(lái)促消費(fèi)，或者讓股市來(lái)?yè)?dān)當(dāng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重任。促消費(fèi)從根本上講還是要長(zhǎng)期通過(guò)增加財(cái)政在民生領(lǐng)域的支出和堅(jiān)持不懈推動(dòng)財(cái)稅體制改革等舉措，來(lái)提高中低收入階層的收入水平。

逆全球化之下的中國(guó)何去何從？

李偉 長(zhǎng)江商學(xué)院亞洲市場(chǎng)副院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授

全球化是一把雙刃劍，它帶給了我們巨大的福利，但也造成了很多問(wèn)題。

現(xiàn)在特朗普政府很可能會(huì)拿全球化開(kāi)刀，這對(duì)中國(guó)的根本利益是一種挑戰(zhàn)。對(duì)此，中國(guó)必須積極應(yīng)對(duì)。要在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中獲勝，我們就必須采取堅(jiān)實(shí)有力的措施去提升我們的內(nèi)部消費(fèi)需求，這才是王道，這才是正道，這才是中國(guó)應(yīng)該早日著手解決的問(wèn)題。

從這個(gè)意義上說(shuō)，“雙循環(huán)”的觀點(diǎn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)指明了發(fā)展方向。相信只要沿著這條路走下去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必能百尺竿頭更進(jìn)一步。

建設(shè)財(cái)政適時(shí)而退，中國(guó)需加快向民生財(cái)政轉(zhuǎn)型

滕泰 萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)觀察研究院院長(zhǎng)

在工業(yè)化和城市化的后期，基礎(chǔ)設(shè)施的維護(hù)、新產(chǎn)業(yè)所需要的新型基礎(chǔ)設(shè)施，以及提升民生福利所需要的相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目，還都需要一定規(guī)模的財(cái)政投資，但如果無(wú)視經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、投資乘數(shù)、財(cái)政預(yù)算等因素，而是在決策慣性和利益支配下，持續(xù)擴(kuò)大投資，推遲向民生財(cái)政的轉(zhuǎn)型進(jìn)度，最終就會(huì)擠占居民消費(fèi)，加劇結(jié)構(gòu)性的總需求不足。因此，建設(shè)財(cái)政的規(guī)模不可能永遠(yuǎn)維持下去，而應(yīng)當(dāng)漸進(jìn)式退出，甚至堅(jiān)決果斷退出，加快向民生財(cái)政轉(zhuǎn)型。

2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)仍會(huì)定在5.0%左右

張明 經(jīng)濟(jì)學(xué)者

2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)仍會(huì)定在5.0%左右。原因一是確保在2035年實(shí)現(xiàn)人均GDP翻番的目標(biāo)，要求隱含增長(zhǎng)率不低于4.6%。原因二是在目前信心與預(yù)期較為低迷的背景下提振信心與預(yù)期。原因三是作為政策指揮棒，方便調(diào)動(dòng)資源保增長(zhǎng)。

2025年人民幣匯率展望

蘆哲 東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng) 、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員

2025年人民幣匯率展望：“寬財(cái)政”博弈“加關(guān)稅”。

預(yù)計(jì)2025年在“基本盤(pán)”面臨關(guān)稅挑戰(zhàn)、“投機(jī)盤(pán)”期待人民幣資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率提高、“政策盤(pán)”延續(xù)底線思路和預(yù)期管理的綜合作用下，美元兌人民幣匯率將在國(guó)內(nèi)“寬財(cái)政”和外部“加關(guān)稅”的路徑下展開(kāi)博弈，在2025年至2026年對(duì)華加征關(guān)稅政策正式落地之前，美元兌人民幣匯率或延續(xù)“上有頂、下有底”的底線思路，預(yù)計(jì)USDCNY總體上保持在7.10-7.35的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)震蕩，新一輪貿(mào)易摩擦或推動(dòng)美元兌人民幣匯率漸進(jìn)突破這一區(qū)間，且波動(dòng)率也將較2024年擴(kuò)大。

#市場(chǎng)點(diǎn)金#

熊市卷土重來(lái)？概率很小，但接下來(lái)的策略是什么？

薛洪言 星圖金融研究院副院長(zhǎng)

熊市會(huì)卷土重來(lái)嗎？上證指數(shù)會(huì)再次跌破3000點(diǎn)嗎？概率很小。

上證指數(shù)再次跌破3000點(diǎn)，大概率只有一種可能，那就是信心再次塌陷，引發(fā)股市流動(dòng)性危機(jī)。而隨著9月份宏觀政策重大轉(zhuǎn)向，以及央行推出非銀機(jī)構(gòu)互換便利和回購(gòu)增持再貸款兩項(xiàng)工具后，短期內(nèi)A股出現(xiàn)信心塌陷和流動(dòng)性危機(jī)的概率大大降低了，低到投資者不值得為之計(jì)價(jià)。

所以，只要找到基本面邏輯過(guò)硬的行業(yè)和個(gè)股，就可以憑借α取得超額收益，不必受制于牛市β的假設(shè)?；诖耍驹谥虚L(zhǎng)期維度，以下策略值得重點(diǎn)關(guān)注：一是穩(wěn)健高股息。二是行業(yè)景氣度上行。

#海外觀察#

特朗普貿(mào)易政策下的中美博弈：挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)

朱一峰 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授

特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成挑戰(zhàn)。中國(guó)需應(yīng)對(duì)人民幣匯率壓力、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移和科技封鎖等問(wèn)題，同時(shí)刺激內(nèi)需、鼓勵(lì)出海和吸引外資以應(yīng)對(duì)美國(guó)通脹。中國(guó)將通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)政策穩(wěn)定匯率，深化國(guó)際合作，支持科技創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

美元全球地位或存在進(jìn)一步的潛在挑戰(zhàn)

王涵 興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

相比特朗普上一任期，從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前，盡管美國(guó)仍被普遍認(rèn)為是“超級(jí)大國(guó)”，但其國(guó)際影響力正在減弱。相比2016年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)、貿(mào)易等多維度指標(biāo)在全球中的份額均出現(xiàn)下降。而在這個(gè)階段，新興市場(chǎng)國(guó)家的實(shí)力不斷增強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體GDP全球占比明顯提升，區(qū)域性的貿(mào)易協(xié)定也持續(xù)增多。

當(dāng)前美國(guó)也存在各種內(nèi)部問(wèn)題。在經(jīng)濟(jì)放緩和通脹隱憂持續(xù)存在背景下，債務(wù)滾動(dòng)壓力有所上升，財(cái)政平衡面臨一定的不確定性。同時(shí)，美股估值處于高位，隨著特朗普當(dāng)選，美股可能面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整等不確定性。而美元也受到“小院高墻”等經(jīng)貿(mào)政策的影響，疊加特朗普可能采取的“弱美元”政策，美元全球地位或存在進(jìn)一步的潛在挑戰(zhàn)。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，則面臨“保美元”還是“保美債”的兩難困境，聯(lián)儲(chǔ)除了其傳統(tǒng)的關(guān)注點(diǎn)——就業(yè)與通脹——之外，可能還不得不同時(shí)關(guān)注維持美元吸引力以及維系美債可持續(xù)性的問(wèn)題，而這兩個(gè)目標(biāo)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的訴求是矛盾的。

馬斯克變革：特朗普下的一番重注，會(huì)失敗嗎？

宋雪濤 天風(fēng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師

馬斯克在企業(yè)管理上的優(yōu)秀毋庸置疑，馬斯克作為企業(yè)管理者非常成功，他曾大幅裁員，也很好的應(yīng)對(duì)了訴訟。他將這種經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于改革美國(guó)深層政府，實(shí)施 DOGE 計(jì)劃，這被稱為當(dāng)代的“曼哈頓計(jì)劃”。

DOGE 計(jì)劃主要是減少過(guò)度的行政權(quán)力，減少公務(wù)員數(shù)量，撤銷(xiāo)監(jiān)管。他提出不是通過(guò)新的立法來(lái)實(shí)施，而是利用現(xiàn)有的行政權(quán)力來(lái)推動(dòng)改革。例如，國(guó)防部每年8000億美元 的預(yù)算，其中許多資金或可被削減。

他計(jì)劃使用高科技，比如 AI 來(lái)計(jì)算哪些可以被裁減，然后逐一減少行政支出。其次，如果行政法規(guī)和公務(wù)員消失，那么放松監(jiān)管后，那些依賴監(jiān)管創(chuàng)造就業(yè)的人也將消失。這被稱為 F 計(jì)劃，重新定義聯(lián)邦公務(wù)員，將其轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂晒蛦T，以便解雇。這是馬斯克的理想主義對(duì)于美國(guó)公務(wù)員體系的官僚主義的一次挑戰(zhàn)。

但是同樣的經(jīng)驗(yàn)是否適用于政府改革，裁減公司雇員與裁減公務(wù)員和削減聯(lián)邦財(cái)政預(yù)算是兩回事，這不僅僅是法律訴訟的問(wèn)題，還可能涉及與法律法規(guī)的沖突。這可能會(huì)得罪很多人，包括共和黨的建制派，甚至特朗普的支持者。

這些被裁員的公務(wù)員能否從政府部門(mén)轉(zhuǎn)向私人部門(mén)？能否轉(zhuǎn)向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或制造業(yè)？私人部門(mén)在放松監(jiān)管后的繁榮能否吸納政府部門(mén)的成員？這些都面臨這巨大的未知。

他在 SpaceX 和特斯拉方面取得了巨大成功，但這些成功也曾瀕臨失敗。

公司可以花很長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行試錯(cuò)，例如購(gòu)買(mǎi)Twitter并將其改名為 X，失敗的代價(jià)并非“不可承受”。但政府事務(wù)要復(fù)雜得多，不是一家公司，而是各個(gè)利益集團(tuán)長(zhǎng)期深耕后的結(jié)果。精簡(jiǎn)政府支出的需要時(shí)間，有些可能需要通過(guò)國(guó)會(huì)審查，眾議院的優(yōu)勢(shì)比較微弱，不容易通過(guò)，因此我們認(rèn)為這是明年最不確定的地方。

我們不能說(shuō)馬斯克注定失敗，但當(dāng)下的美國(guó)無(wú)法承受“馬斯克變革”的失敗。

#科技新語(yǔ)#

為什么人形機(jī)器人不是未來(lái)大趨勢(shì)？

王煜全 海銀資本創(chuàng)始合伙人

黃仁勛提到自動(dòng)駕駛汽車(chē)、無(wú)人機(jī)以及人形機(jī)器人是三種最有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)的機(jī)器人。但是，我們認(rèn)為黃仁勛有關(guān)人形機(jī)器人的判斷并不正確，可能會(huì)對(duì)相信他的科技公司產(chǎn)生誤導(dǎo)。

為什么我們認(rèn)為人形機(jī)器人不是未來(lái)大趨勢(shì)？

原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，我們需要的只是機(jī)器人提供的服務(wù)，而不是它們的外形。

首先，有很多危險(xiǎn)或勞累的工作確實(shí)需要機(jī)器人來(lái)替代人類(lèi)完成，但這些工作并不適合人形機(jī)器人去做。例如，下水道的清理工作，由蛇形機(jī)器人可能更加合適；危險(xiǎn)地區(qū)的救援則是可以在全地形通行的機(jī)器狗更能勝任。

其次，我們制造機(jī)器人，是為了讓它擁有強(qiáng)于人的能力，而不是模仿人的形態(tài)。正如我們制造汽車(chē)是為了擁有更快的速度，而不是讓它長(zhǎng)得像馬。同樣地，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，不少機(jī)器人的設(shè)計(jì)已經(jīng)超越了人類(lèi)的形態(tài)，做出人類(lèi)無(wú)法完成的動(dòng)作。